石油化工行业周报第334期：低利率背景下，持续看好高股息资产核心价值

2024年1月7日 行业研究 低利率背景下，持续看好高股息资产核心价值 ——石油化工行业周报第334期（20240101—20240107） 要点 低利率环境有望维持，以“三桶油”为代表的高股息标的价值凸显。2023年货币政策持续推出，6月、8月分别推出宽松政策，预计24年低利率环境有望维持，高股息标的有望受到市场持续关注。2023年以来A股市场波动加剧，高股息板块表现亮眼，截至1月6日中证红利低波动指数相对于2023年初的收益为9.58%，表现远好于市场整体。“三桶油”历史上股利分配率较为稳定，预计中国石油、中国石化、中国海油A股2023年股息率分别为6.48%、7.05%、5.48%，股息率在高股息板块中处于较高位置。 地缘政治风险再起，看好油价在波动中维持高位。2023年，需求担忧、供给限制、地缘政治风险共振，国际油价波动剧烈。巴以冲突外溢，波及红海海运，航运巨头宣布红海停航，原油运输风险加剧，驱动近期油价上行。展望2024年，OPEC+将在24Q1自愿减产220万桶/日，原油供给端有望持续受控，中长期原油需求向好，供给缩减将使原油基本面依然趋紧。油价有望维持相对高位。 “三桶油”国内“七年行动计划”成果斐然，加强海外油气战略资源布局。2023年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量增速分别为 5.1%、3.6%、8.3%，2022年油气当量储量增速分别为0.6%、9.7%、9.4%，国内“增储上产”成果斐然，“三桶油”产储量增长前景广阔。此外，“三桶油”加强海外油气战略资源布局，近期中国石油接管伊拉克西古尔纳-1油田，中国海油巴西、圭亚那项目接连投产，“三桶油”推进海外油气业务稳健运营，加强海外石油资源布局，为油气产储量的增长打造坚实基础。 油服企业加强海外市场开拓，海外订单增长前景可期。2023年，随着“一带一路”倡议持续推进，“三桶油”加强海外布局，下属油服随之受益，海外收入占比有较明显的提升。从新签合同来看，2023年中油工程、海油工程海外新签合同均大幅增长，中海油服、海油工程、石化油服、中油工程均自愿披露海外重要合同情况，包括中海油服墨西哥技术服务合同、海油工程卡塔尔总承包合同等，标志着“三桶油”下属油服的合同承包能力持续得到海外业主认可，海外市场拓展能力进一步增强。我们看好在“一带一路”和海外油服市场景气的背景下，“三桶油”下属油服海外业务的持续景气。 投资建议：OPEC+减产力挺油价，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中国石油、中国石化、中国海油、新奥股份、中曼石油，同时关注中国石油、中国石化、中国海油H股；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、低利率背景下，持续看好高股息资产核心价值5 1.1、低利率环境有望维持，以“三桶油”为代表的高股息标的价值凸显5 1.2、地缘政治风险再起，看好油价在波动中维持高位7 1.3、布局油气战略资源，加强海外市场拓展，持续看好“三桶油”及下属油服、工程企业10 1.4、投资建议13 2、原油行业数据库14 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓14 2.2、中国原油期货价格及持仓15 2.3、原油及石油制品库存情况16 2.4、石油需求情况17 2.5、石油供给情况19 2.6、炼油及石化产品情况20 2.7、其他金融变量21 3、风险分析22 图目录 图1：贷款利率变化（%）5 图2：23年以来中证红利低波动指数与大盘收益率对比5 图3：2022年A股市场股息率行业分布情况6 图4：长江电力归母净利润、分红与累计股价收益7 图5：长江电力股息率与累计股价收益7 图6：2023年国际油价回顾（美元/桶）8 图7：霍尔木兹海峡原油流量及占全球比例（百万桶/日）8 图8：曼德海峡、苏伊士地区原油流量（百万桶/日）8 图9：2023年美国石油钻机数缩减（单位：座）9 图10：2023年美国石油产量创历史新高（单位：千桶/日）9 图11：IEA对2024年原油需求增长的预期（单位：百万桶/日）10 图12：“三桶油”油气当量产量（百万桶油当量）10 图13：“三桶油”油气当量储量（百万桶油当量）10 图14：中国石化集团历年海外油气权益量11 图15：中国石化股份公司历年海外原油产量（百万桶）11 图16：“三桶油”下属油服企业海外收入占比12 图17：“三桶油”下属油服企业海外新签合同占比12 图18：原油价格走势（美元/桶）14 图19：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）14 图20：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）14 图21：WTI总持仓（万张）14 图22：WTI净多头持仓（万张）14 图23：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）15 图24：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）15 图25：原油期货主力合约结算价（元/桶）15 图26：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）15 图27：原油期货主力合约总持仓量（万张）15 图28：原油期货主力合约成交量（万张）15 图29：美国原油及石油制品总库存（百万桶）16 图30：美国原油库存（百万桶）16 图31：美国汽油库存（百万桶）16 图32：美国馏分油库存（百万桶）16 图33：OECD整体库存（百万桶）16 图34：OECD原油库存（百万桶）16 图35：新加坡库存（百万桶）17 图36：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）17 图37：全球原油需求及预测（百万桶/日）17 图38：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）17 图39：美国汽油消费及预测（百万桶/日）17 图40：美国炼厂开工率（%）17 图41：英法德意汽油需求（千桶/日）18 图42：印度汽油需求（千桶/日）18 图43：中国原油进口量（万吨）18 图44：中国原油加工量（万吨）18 图45：欧洲炼厂开工率（%）18 图46：山东地炼开工率（%）18 图47：全球原油供给（百万桶/日）19 图48：全球钻机数（座）19 图49：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）19 图50：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）19 图51：美国原油产量（千桶/日）19 图52：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）19 图53：美国钻机数（座）20 图54：美国库存井数（口）20 图55：石脑油裂解价差（美元/吨）20 图56：PDH价差（美元/吨）20 图57：MTO价差（美元/吨）20 图58：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）20 图59：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）21 图60：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）21 图61：WTI和标准普尔21 图62：WTI和美元指数21 图63：原油运输指数(BDTI)21 表目录 表1：部分高股息标的估值、股息率、业绩情况6 表2：2023年11月OPEC+产量调整计划（单位：万桶/日）9 表3：中国石油集团海外主要项目产量11 表4：中国海油南美项目及产量12 表5：“三桶油”下属油服企业2023年自愿披露海外合同和投资情况12 1、低利率背景下，持续看好高股息资产核心价值 1.1、低利率环境有望维持，以“三桶油”为代表的高股息标的价值凸显 23年降息政策持续推出，24年低利率环境有望维持。政策端，2023年货币政策持续推出，2023年6月，国有六大行宣布下调活期存款和部分定期存款挂牌利率，央行宣布下调LPR、MLF利率和OMO利率。8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。根据光大证券宏观团队2023年11月7日《以稳应变，变中求胜——2024年宏观年度展望报告》，预计2024年总量政策相机抉 择，降准、降息均可期，经济修复节奏和房地产链条复苏形势是潜在触发因素。总体上看，24年低利率环境有望维持，高股息标的有望受到市场持续关注。 图1：贷款利率变化（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2023-12-20 2023年以来A股市场波动加剧，高股息板块表现亮眼。2023年至今，宏观经济弱复苏A股市场行情以震荡为主，截至2024年1月5日，上证指数、沪深300指数、万得全A指数相对于2023年初的收益分别为-6.01%、-14.37%、 -9.16%。在市场整体波动的环境中，市场对高股息、低波动的公司关注增加，高股息策略表现出色。我们以中证红利低波动指数为例，截至2024年1月5日，中证红利低波动指数相对于2023年初的收益为9.58%，表现远好于市场整体。 图2：23年以来中证红利低波动指数与大盘收益率对比 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-01-05 A股能源行业股息率优势明显，预计石化行业23年高股息价值突出。根据中证指数公司统计，2022年A股能源行业股息率达6.1%，显著高于其他行业。“三桶油”历史上股利分配率较为稳定，若按照22年股利分配率*23年预计EPS计算23年每股股利，以2024年1月5日股价计算动态股息率，则中国石油、中国石化、中国海油A股2023年预计股息率分别为6.48%、7.05%、5.48%，股息率在高股息板块中处于较高位置。此外，石化行业中，中石化炼化工程（H股）、新奥股份、广汇能源等公司亦拥有较高的23年预计股息率。 图3：2022年A股市场股息率行业分布情况 资料来源：中证指数公司，Refinitiv，光大证券研究所整理 表1：部分高股息标的估值、股息率、业绩情况 板块 公司名称 股票代码 PE-TTM PB-MRQ 2022年经营现金流（亿元） 股息率（2022年，静态） 半年度股息率 （2023H1，动态） 股息率 （2023E，动态） 23H1业绩同比增速 23Q3业绩环比增速 上游 中国石油（A股） 601857.SH 8.5 0.97 3938 8.98% 2.80% 6.48% 4.47% 11.36% 中国石化（A股） 600028.SH 10.7 0.84 1163 8.58% 2.58% 7.05% -20.06% 18.96% 中国海油（A股） 600938.SH 7.7 1.57 2056 8.98% 2.60% 5.48% -11.30% 7.07% 中国石油（H股） 0857.HK 5.7 0.64 3938 14.50% 4.14% 9.82% 4.47% 11.36% 中国石化（H股） 0386.HK 7.1 0.55 1163 11.48% 3.81% 10.68% -20.06% 18.96% 中国海油（H股） 0883.HK 4.5 0.91 2056 16.16% 4.34% 9.39% -11.30% 7.07% 中油工程 600339.SH 23.4 0.66 -1 1.32% - 1.90% 6.01% -53.32% 中海油服 601808.SH 27.6 1.73 69 0.98% - 1.49% 21.45% -0.07% 海油工程 60