策略周专题（2022年12月第3期）：疫情反弹叠加政策支持，消费会怎样表现？

2022年12月18日 策略研究 疫情反弹叠加政策支持，消费会怎样表现？ ——策略周专题（2022年12月第3期） 要点 本周部分消费行业出现了小幅回调 12月份以来受到疫情影响，短期消费方面依然显示出动能不足的情况，且疫情散发对消费的冲击尚未完全释放。从疫情已经出现快速散发的北京、广州来看，地铁日均出行量均出现明显下行。因此本周商贸零售、交通运输、纺织服饰等消费行业出现了回调。 参考海外，疫情对户外消费具有怎样的影响？ 参考海外的经验，新增死亡人数对居民活动具有更为显著的影响。前期当死亡人数不断攀升时，即使防控措施不断放开，但居民出于恐慌心理还是会自愿减少外出活动的频率，户外活动仍会受到疫情的影响。只有到新增死亡人数触顶下行或者新增确诊人数开始回落后，居民外出意愿才会有所恢复。 疫情反弹后期对居民外出活动的影响力有所降低。从不同国家的谷歌活动指数来看，防疫管控程度对公共领域的活动活跃程度具有一定影响，但影响程度较为有限。新增死亡人数相比于新增确诊对居民活动具有更为显著的影响。不过在中后期，当居民经历过两轮疫情高峰后，疫情对居民活动的影响力有所降低。 疫情与防控如何影响市场？ 疫情高峰过后，消费有望持续复苏。从海外经验来看，前期当死亡人数不断攀升时，即使防控措施不断放开，但居民出于恐慌心理还是会自愿减少外出活动的频率，户外活动仍会受到疫情的影响。只有到新增死亡人数触顶下行或者新增确诊人数开始回落后，居民外出意愿才会有所恢复。这与当前中国国内居民外出活动减少表现一致。考虑到明年居民收入将出现结构性改善，叠加前期超额储蓄支撑，相关扶持政策持续落地，预计消费需求将随经济企稳而深度释放。 疫情反复不会影响A股的长期方向。从海外经验看，前期疫情大规模反弹，并不改变股市长期复苏的方向。尽管新冠变异毒株的出现在短期内造成人们对居民活动恢复进度的担忧，但市场对于防疫政策逐步优化放开已经达成共识，短期的扰动并不会影响市场大势。 但疫情短期会影响消费股细分赛道的景气度。居民对外出的恐慌情绪将会导致消费承压，进而影响消费细分板块的景气度。医药、零售业、消费者服务以及耐用消费品及服装往往需要等到疫情得到控制之后表现才会更为亮眼。相对而言食品饮料在疫情防控优化后具有更为稳定的表现。 持续看好市场反攻，消费医药配置正当时 市场拐点已至。短期来看，四季度政策仍然将是市场的重要支撑。当前利好政策频发，市场情绪强势回暖，政策托底将带动市场进一步回暖，我们后续可能会看到更多的利好政策出现。 消费有望复苏的背景下，消费医药板块配置正当时。随着疫情管控措施的持续优化，国内消费很可能会迎来修复。此外，从海外的情况来看，防控措施大幅优化后，消费板块的市场表现普遍较强。综合来看，消费医药板块配置正当时，建议积极关注医药生物、食品饮料、商贸零售、社会服务等行业。 风险分析：1、消费复苏水平大幅不及预期；2、政策落地进展不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 策略研究 目录 1、疫情反弹叠加政策支持，消费会怎样表现？3 12.1、本周部分细分消费板块出现了小幅回调3 12.2、海外来看，疫情与防控如何影响消费和市场？4 12.3、扩内需战略集中释放，看好未来基本面修复10 12.4、盈利将逐步接力政策，消费医药配置正当时13 2、市场表现回顾14 2.1、资金与流动性概览16 2.2、板块盈利与估值17 3、风险分析19 1、疫情反弹叠加政策支持，消费会怎样表现？ 1.1、本周部分细分消费板块出现了小幅回调 本周A股板块全部下跌，价值风格相对占优。本周A股下跌主要与近期广州、北京的新增新冠病例快速攀升有关。同时本周公布的包括信贷、工业增加值、社零等多项经济金融数据普遍不及预期。此外，美联储释放或将延续加息的“鹰派”信号、欧美股市跳水对于国内市场也存在一定的影响。风格指数方面，本周成长风格跌幅更为剧烈，价值风格相对占优。 受到新增确诊人数快速攀升的影响，本周部分消费行业出现了小幅回调。12月份以来受到疫情影响，短期消费方面依然显示出动能不足的情况，且疫情散发对消费冲击尚未完全释放。从疫情已经出现快速散发的北京、广州来看，地铁日均出行量均出现明显下行。因此本周商贸零售、交通运输、纺织服饰等消费行业出现了回调。 新增疫情病例持续攀升对经济和市场影响几何？12月14日，张伯礼表示，根据目前国内形势，奥密克戎毒株已在社会面传播，又值冬季流感、普通感冒的高发季，接下来1至2个月会迎来一波流行高峰。上海、深圳地铁出行量在近 1-2月内尚未出现大幅回落。但预计在岁末年初，流行高峰到来，消费将在短期持续承压。 图1：10月以来市场持续反弹 资料来源：百度指数，数据截至2022年12月17日，图中标记为光大策略组近期外发报告 图2：近期八城地铁客运量再次回落图3：本周部分消费行业出现一定的回调 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 % 食社家医建农银美电轻房钢商交非纺综计煤环汽传公石机基有国建通电品会用药筑林行容子工地铁贸通银织合算炭保车媒用油械础色防筑信力饮服电生材牧护制产零运金服机事石设化金军装设料务器物料渔理造售输融饰业化备工属工饰备 万人次 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 2019202020212022 资料来源：Wind，注：八城为北京、上海、广州、成都、南京、西安、苏州、重庆，为 了方便显示，数据为七日移动平均，数据截至2022年12月16日 资料来源：Wind，数据截至2022年12月16日 图4：百度指数显示，近期对新冠搜索量激增 资料来源：百度指数，数据截至2022年12月16日 1.2、海外来看，疫情与防控如何影响消费和市场？ 对于美欧国家来说，新冠新增死亡人数前期对经济活动起着重要的影响，不过后期对外出活动的敏感度降低。从德国、英国和美国谷歌活动指数来看，当第一波和第二波疫情死亡人数出现拐点之后，美国公共区域的活动才开始修复。在 第三波疫情时期，虽然Omicron传染性较高，但其导致的重症病例与死亡病例并未明显上升。居民活动同步于新增确诊人数的拐点开始恢复。2022年8月虽然新冠新增确诊人数再度上行，但并未影响居民活动。 图5：美国谷歌公园活动指数与美国新增死亡和确诊人数图6：美国谷歌公共交通指数与美国新增死亡和确诊人数 2020/4/16 放开 2020/12再收紧 2022/3/22 全面放开 2021/1/25 边际放松 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020-022020-102021-062022-02 美国:新冠死亡新增人数（7DMA） 美国:新冠确诊新增人数（7DMA,百人） Googlemobilitytrends-parks(右轴逆序) -40 -20 0 20 40 60 80 4000 2020/4/16 放开 2020/12再收紧 2022/3/22 全面放开 2021/1/25 边际放松 3000 2000 1000 0 2020-022020-102021-062022-02 美国:新冠死亡新增人数（7DMA） 美国:新冠确诊新增人数（7DMA,百人） Googlemobilitytrends-transit_stations(右轴逆序) -60 -50 -40 -30 -20 -10 资料来源：Ourworldindata，光大证券研究所，数据截至2022年10月15日资料来源：Ourworldindata，光大证券研究所，数据截至2022年10月15日 图7：英国谷歌零售娱乐活动指数与英国新增死亡和确诊人数图8：德国谷歌零售娱乐活动与德国新增死亡和确诊人数 2020/5/10 放开 2021/1/6 再收紧 2021/2/22 再放开 2022/1/27 全面放开 2500 2000 1500 1000 500 0 2020-022020-082021-022021-082022-022022-08 英国:新冠死亡新增人数（7DMA） 英国:新冠确诊新增人数（7DMA,百人） Googlemobilitytrends—retail_and_recreation（右轴逆序） -100 -80 -60 -40 -20 0 3000 2020/5/3 放开 2021/11 再收紧 2021/4/3 再放开 2022/3/20 全面放开 2500 2000 1500 1000 500 0 2020-022020-082021-022021-082022-022022-08 德国:新冠死亡新增人数（7DMA） 德国:新冠确诊新增人数（7DMA,百人） Googlemobilitytrends—retail_and_recreation（右轴逆序） -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 资料来源：Ourworldindata，光大证券研究所，数据截至2022年10月15日资料来源：Ourworldindata，光大证券研究所，数据截至2022年10月15日 对于日本、韩国、新加坡等亚洲国家来说，新增人数和死亡人数前期对居民活动的影响小于欧美国家，后期影响力同样降低。从日本、新加坡和韩国等亚洲国家的谷歌活动指数来看，防疫管控程度对公共领域的活动活跃程度具有一定影 响，但影响程度较为有限。亚洲国家新冠死亡率远低于欧美国家，相比于确诊人数，死亡人数对亚洲居民活动同样具有更为显著的影响。在中后期，当居民经历过两轮疫情高峰后，疫情对居民活动的影响力同样降低。 前期来看，新增死亡人数对居民活动具有更为显著的影响。前期当死亡人数不断攀升时，即使防控措施不断放开，但居民出于恐慌心理还是会自愿减少外出活动的频率，户外活动仍会受到疫情的影响。只有到新增死亡人数触顶下行或者新增确诊人数开始回落后，居民外出意愿才会有所恢复。 图9：新加坡谷歌零售娱乐活动指数与新加坡新增死亡和确诊人数 图10：日本谷歌公共交通活动与日本新增死亡和确诊人数 2022/4/23 全面放开 2021/6/26 提出共存计划放开 20-30 -25 15 -20 10-15 -10 5 -5 00 350 300 250 200 150 100 50 0 -70 2020/5/25 放开 2021/10 逐步放开 2022/3/21 全面放开 2021/12 再次收紧 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 2021-062021-102022-022022-062022-10 新加坡:新冠死亡新增人数（7DMA） 新加坡:新冠确诊新增人数（7DMA,千人） Googlemobilitytrends—retail_and_recreation（右轴逆序） 2020-022020-082021-022021-082022-022022-08 日本:新冠死亡新增人数（7DMA） 日本:新冠确诊新增人数（7DMA,千人） Googlemobilitytrends-transit_stations(右轴逆序) 资料来源：Ourworldindata，光大证券研究所，数据截至2022年10月15日资料来源：Ourworldindata，光大证券研究所，数据截至2022年10月15日 图11：越南谷歌公共交通活动指数与越南新增死亡和确诊人数图12：各国谷歌公共交通指数与各国新增死亡人数及新增确诊人 数的相