策略周专题（2022年12月第1期）：市场拐点已至，企业盈利拐点何时到来？

2022年12月4日 策略研究 市场拐点已至，企业盈利拐点何时到来？ ——策略周专题（2022年12月第1期） 要点 本周市场继续反弹 本周市场继续反弹。本周A股主要指数均上涨，创业板指数（+3.2%）领涨，上证指数上涨1.8%。此外，北向资金在本周四（12月1日）当天净流入114.5亿元，创2022年9月13日以来单日最大净流入额新高，本周合计净流入265.1亿元。港股市场也强势反弹，恒生科技本周上涨10.8%，领涨港股市场。 利好因素频现，市场情绪回升 近期利好因素频现。主要包括：1）北京、天津、广州等城市疫情防控措施进一步优化；2）全面降准：中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存 款准备金率0.25个百分点；3）地产“第三支箭”落地；4）美联储12月起或将缩小加息幅度。 市场情绪回暖。随着较多的利好政策出现，同时海外风险也在逐步修复，市场情绪逐步回暖，市场的估值有所修复。截至12月2日，万得全A指数、上证指数的PE(TTM)分别为17.1、12.4，较10月末均有显著提升。此外，近期市场的成交额、成交量也从底部回升，表明投资者近期情绪有所回暖。 明年盈利将回升，拐点或在二季度 总体来看，明年企业盈利将显著改善。今年以来，受疫情扰动、出口增速下行以及地产低迷等因素影响，企业盈利增速持续承压。展望明年，随着疫情防控措施逐步优化以及相关政策逐步发力，我国经济将逐步复苏，企业盈利将显著改善。总体来看，我们预计全部A股2023年全年盈利增速将保持在10%左右的水平。 盈利拐点或将在明年二季度。当前，疫情仍然存在扰动，近期公布的多项经济数据走弱表明我国经济活动仍然受到疫情的影响。未来随着防疫措施不断优化，疫情影响将逐步减弱。不过，经济的复苏不是一蹴而就的，我们通过对多个宏观经济指标进行分析，预计今年四季度和明年一季度，我国经济仍然处于弱复苏态势，企业盈利仍然承压，而明年二季度企业盈利将迎来拐点，并企稳回升。 市场拐点已至，当前应积极布局 市场拐点已至。短期来看，政策仍然将是市场四季度的重要支撑。但当前利好政策频发，市场情绪强势回暖，政策托底将带动市场进一步回暖。因此，当前市场可能仍然是政策驱动的市场，我们后续可能会看到更多的利好政策出现。 明年企业盈利将会接力。市场会领先于基本面，但是不会脱离基本面。在经历了四季度的政策支撑之后，明年企业盈利拐点的出现，将带动市场继续强势反弹。因此，我们认为当前市场拐点已至，应当积极布局。 配置上，我们建议短期布局弹性品种和安全主线，中期关注医药和消费板块。1短期内，建议关注弹性品种和安全两条主线。四季度后半段主要是一系列的因素共同推动市场上行，因此，在市场反弹的短期内未必有特别明晰的高景气主线，或许需要到明年二季度企业盈利出现拐点之后景气主线才逐渐明晰；2）中期，我们建议关注医药和消费板块。随着疫情防控措施逐步优化和相关政策逐步发力，预计消费复苏将是推动企业盈利在明年二季度迎来拐点的重要力量。此外，医药板块的战略性机会值得关注。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、市场拐点已至，企业盈利拐点何时到来？5 1.1、本周市场继续反弹5 1.2、利好因素频现，市场情绪回升6 1.3、明年盈利将回升，拐点或在二季度8 1.4、市场拐点已至，当前应积极布局11 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析20 图目录 图1：本周市场继续反弹5 图2：本周主要指数均上涨，创业板指数领涨5 图3：本周港股市场主要指数均上涨5 图4：A股申万一级行业走势分化，房地产行业领涨6 图5：港股Wind一级行业均上涨6 图6：近期万得全A指数估值有所回升7 图7：近期上证指数估值有所回升7 图8：市场成交额有所回升8 图9：市场成交量有所回升8 图10：今年以来出口增速持续下滑9 图11：今年以来，我国实际GDP增速呈现“V型”走势9 图12：今年以来，食品价格上行推动CPI整体温和上涨9 图13：能繁母猪拐点已现，预计猪价2023Q1之后逐步回落9 图14：今年以来，PPI同比增速逐步回落10 图15：预计原油价格将维持震荡10 图16：今年以来我国M2保持较高增速10 图17：预计全部A股盈利增速将在明年二季度迎来拐点11 图18：市场拐点与基本面拐点相近11 图19：今年每一轮上涨过程中，前期跌得多的通常会有更好表现12 图20：本轮跌幅大的行业，未来的反弹力度可能更强12 图21：疫情反弹压制国内消费者信心14 图22：消费的相对业绩增速已经有所回升14 图23：偏股型基金对医药生物行业的配置比例处于历史低位14 图24：本周大类资产分化明显，恒生指数领涨15 图25：本周主要指数均上涨，创业板指数领涨15 图26：今年以来上证综指表现相对较好15 图27：本周大盘成长风格表现较好15 图28：今年以来小盘价值风格表现优于其他15 图29：本周大多数行业上涨，社会服务行业领涨16 图30：今年以来煤炭行业涨幅靠前，电子、传媒等行业跌幅靠前16 图31：本周A股日均成交量较上周有所上升16 图32：本周各板块成交额较上周均有所上升16 图33：本周10年期国债收益率较上周有所上升17 图34：本周央行公开市场净投放2940亿元17 图35：11月MLF净回笼为1500亿元17 图36：本周偏股型公募基金发行份额与上周基本持平17 图37：本周北向资金总体呈净流入17 图38：A股融资余额与上周基本持平17 图39：IPO缴款金额走势(亿元)18 图40：增发募集资金金额走势(亿元)18 图41：重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)18 图42：南向资金净流入情况(亿元)18 图43：万得全A最新PETTM估值分位为41.3%18 图44：万得全A最新PB估值分位为16.3%18 图45：A股股债性价比较上周有所下行，当前高于历史均值19 图46：上证综指PB估值位于历史低位19 图47：中、小盘指数PE估值位于历史低位19 图48：周期、金融风格PE估值位于历史低位19 图49：农林牧渔、社会服务等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位19 图50：美容护理PB估值位于历史高位，银行、非银金融PB估值位于历史低位20 表目录 表1：近期多重利好因素叠加6 表2：光大证券“安全发展”相关标的13 1、市场拐点已至，企业盈利拐点何时到来？ 1.1、本周市场继续反弹 本周市场继续反弹。本周A股主要指数均上涨，创业板指数（+3.2%）领涨，沪深300、上证指数分别上涨2.5%、1.8%。本周二（11月29日）中国证监会关于房地产融资的“第三支箭”政策落地，沪深300指数和上证指数当天分别上涨3.1%、2.3%，表现亮眼。此外，北向资金在本周四（12月1日）当天净流入114.5亿元，创2022年9月13日以来单日最大净流入额新高，本周合计 净流入265.1亿元。 图1：本周市场继续反弹图2：本周主要指数均上涨，创业板指数领涨 资料来源：wind，光大证券研究所注：图中注释为光大证券研究所策略团队10月月报 和11月月报的题目，数据截至2022/12/2 资料来源：wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2022/12/2当周的涨跌幅 本周港股市场表现强劲。本周港股市场强势反弹，恒生科技本周上涨10.8%，领涨港股市场，恒生国企指数、恒生指数本周分别上涨6.7%、6.3%，表现亮眼。 图3：本周港股市场主要指数均上涨 资料来源：wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2022/12/2当周的涨跌幅 分行业来看，本周A股市场和港股市场消费板块均表现亮眼。A股市场申万一级行业中，社会服务（+8.5%）、食品饮料（+7.9%）、美容护理（+6.4%）涨幅居前。港股Wind一级行业中，可选消费（+13.8%）、日常消费（+9.6%）领涨。 图4：A股申万一级行业走势分化，房地产行业领涨图5：港股Wind一级行业均上涨 资料来源：wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2022/12/2当周的涨跌幅资料来源：wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2022/12/2当周的涨跌幅 1.2、利好因素频现，市场情绪回升 利好因素频现带动市场强势反弹。近期利好因素主要包括：1）北京、天津等部分城市疫情防控措施进一步优化。2）中国人民银行决定于2022年12月5 日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准共计释放长期资金约 5000亿元；3）地产“第三支箭”落地；4）美联储12月起或将缩小加息幅度。 表1：近期多重利好因素叠加 利好因素 主要内容 部分城市疫情防控措施进一步优化 北京自12月5日起，公交、地铁不得拒绝无48小时核酸阴性证明的乘客乘车；天津从12月2日起，乘坐天津轨道交通，取消72小时核酸证明查验；广州市番禺区、荔湾区11月30日均解除该区所有疫情防控临时管控区。 全面降准 中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。 地产“第三支箭” 地产在股权融资方面调整优化5项措施，包括：1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资；3）调整完善房地产企业境外市场上市政策；4）进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；5）积极发挥私募股权投资基金作用。 美联储12月起或将缩小加息幅度 虽然美国劳工统计局周五（12月2日）公布的11月非农就业人口新增26.3万人，远高于预期的20万人，暗示着就业市场仍然非常强劲，但美国10月CPI同比超预期回落，结合鲍威尔之前（11月30日）的表态（“在我们接近足以降低通胀的政策利率水平时，放慢加息速度是有意义的”，“可能最快在12月会议上到达放慢加息步伐的时候”），美联储12月仍有较大概率缩小加息幅度。 资料来源：中国人民银行官网、证监会官网、新华社、新京报、北京发布公众号、光明网，光大证券研究所整理 1、部分城市疫情防控措施进一步优化 北京自12月5日起，公交、地铁不得拒绝无48小时核酸阴性证明的乘客 乘车；天津从12月2日起，乘坐天津轨道交通，取消72小时核酸证明查验； 广州市番禺区、荔湾区11月30日均解除该区所有疫情防控临时管控区。 2、全面降准 根据中国人民银行官方网站消息，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。央行相关负责人表示，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。 3、地产“第三支箭” 11月28日晚，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展 答记者问，决定在股权融资方面调整优化5项措施，包括：1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资；3）调整完善房地产企业境外市场上市政策；4）进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；5）积极发挥私募股权投资基金作用。 4、美联储12月起或将缩小加息幅度 美国劳工统计局周五（12月2日）公布的11月非农就业人口新增26.3万 人，远高于预期的20万人，暗示着就业市场仍然非常强劲。不过，根据新华社 报道，当地时间11月30日，美国联