策略周专题（2023年11月第3期）：年末风格会出现切换吗？

2023年11月19日 策略研究 年末风格会出现切换吗？ ——策略周专题（2023年11月第3期） 要点 本周A股小幅收涨 本周A股整体小幅收涨，主要宽基指数走势分化，中证500指数领涨，北向资金延续净流出趋势。本周A股市场整体收涨，万得全A指数上涨0.8%，主要宽基指数走势分化，中证500指数（+1.0%）领涨，上证指数（+0.5%）、科创 50指数（+0.2%）小幅收涨，创业板指（-0.9%）收跌。北向资金延续净流出趋 势，北向资金本周合计净流出49.8亿元。今年年末风格会出现切换吗？ 历史来看，消费、周期风格在年末通常相对占优。从历史来看，2010年至2022 年当年11月20日至12月31日，低估值指数的市场表现在大部分时间均优于高估值指数，其相对占优的概率达到76.9%，从行业风格指数来看，消费、周期风格在相应的时间区间内相对占优的概率较大，行业来看，食品饮料、家用电器、建筑材料等行业在相应的时间区间内，其市场表现通常相对占优，而计算机、电子、传媒等行业的市场表现通常相对一般。 短期内市场风格或将逐步切换至消费风格，中长期市场风格或趋于均衡。一方面，从历史来看，消费风格在年末的市场表现通常相对占优，并且从与当前海外流动性环境相似的2018年末至2019年初、宏观经济环境相似的2015年末来看，消费板块通常具有相对较好的表现；另一方面，当前政策相对积极，投资者消费复苏预期或将持续升温。因此，短期内市场风格或将逐步向消费风格切换。而随着经济现实与市场情绪逐步好转，预计中长期市场风格将趋于均衡。 A股市场或将峰回路转 A股市场或将峰回路转。当前A股“盈利底”逐步确认，未来随着价格因素改善，名义GDP增速或将迅速回升，助力企业盈利持续修复，我们预计A股企业盈利将会重回两位数增长。此外，若海外流动性逐步改善，相应板块的估值或许出现抬升。因此，展望未来，盈利持续修复叠加海外流动性逐步改善，A股市场或将峰回路转。 短期内，建议关注年末可能出现的风格切换方向，包括以食品饮料、家用电器为代表的消费板块。从历史来看，消费风格在年末的市场表现通常相对占优，并且当前政策积极发力，消费复苏的预期或将持续升温，以食品饮料、家用电器为代 表的消费板块或将相对占优。因此，短期内建议关注食品饮料、家用电器为代表的消费板块。 中长期，建议关注顺周期主线和成长风格主线。顺周期主线，建议关注食品饮料 （白酒）、创新药、纺织制造、白羽肉鸡等行业；成长主线，建议关注电子（半导体）、华为产业链、舰船、运营商等板块。顺周期主线方面，经济修复叠加估 值低位，食品饮料可作为顺周期风格的底仓。此外，创新药、纺织制造、白羽肉鸡等顺周期行业也值得关注。成长主线方面，随着电子行业基本面回暖，叠加美债收益率有望下行，电子行业可作为成长风格中的底仓进行配置。此外，华为产业链、舰船、运营商等板块也值得关注。 风险分析1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、年末风格会出现切换吗？5 1.1、本周A股小幅收涨5 1.2、历史来看，消费、周期风格在年末通常相对占优6 1.3、今年年末风格会出现切换吗？7 1.4、A股市场或将峰回路转11 2、市场表现与核心数据13 2.1、市场表现回顾13 2.2、资金与流动性概览15 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：主要宽基指数走势分化，中证500指数领涨5 图2：北向资金延续净流出趋势5 图3：本周小盘成长风格占优5 图4：本周申万一级行业走势分化，计算机、汽车等行业领涨5 图5：10月以来，以TMT为代表的成长风格相对占优6 图6：10月以来，电子、汽车、计算机等行业表现相对较好6 图7：历史来看，临近年末低估值风格的市场表现优于高估值7 图8：历史来看，临近年末，消费、周期风格通常相对占优7 图9：历史来看，临近年末，食品饮料、家用电器、建筑材料等板块通常相对占优7 图10：美国通胀逐步回落8 图11：近期美国10年期国债收益率显著回落8 图12：历史来看，创业板指PE估值与美国10年期国债收益率高度相关8 图13：电子等行业PB估值与美国10年期国债收益率呈一定的反向关系8 图14：2018年末至2019年初，美债收益率显著下行9 图15：2018年末至2019年初，低估值、消费风格相对占优9 图16：2018年末至2019年初，食品饮料、家用电器、农林牧渔等行业相对占优9 图17：2015年第三、四季度名义GDP增速低于实际GDP增速10 图18：2015年末，PPI同比震荡下行，企业盈利承压10 图19：2015年末，医药医疗、TMT、消费等风格均有不错的表现10 图20：2015年末，地产、美容护理、家用电器等行业相对占优10 图21：预计A股业绩增速将企稳回升11 图22：“现实”与“情绪”的不同组合会呈现四类市场风格12 图23：不同情景下各板块的相对表现（涨幅排名前2概率）12 图24：“强现实，强情绪”情景下各行业的绝对表现（上涨概率）12 图25：“强现实，强情绪”情景下各行业的相对表现12 图26：本周全球大类资产走势分化13 图27：本周主要宽基指数走势分化13 图28：今年以来，上证指数表现相对占优13 图29：本周小盘成长风格占优13 图30：今年以来，小盘价值风格表现优于其他13 图31：本周申万一级行业走势分化，计算机、汽车行业领涨14 图32：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前14 图33：本周A股日均成交量较上周下降14 图34：本周主要宽基指数日均成交额环比上周下降14 图35：本周10年期国债收益率与上周基本持平15 图36：央行本周通过公开市场操作净投放5110亿元15 图37：10月MLF净投放2890亿元15 图38：本周偏股型公募基金发行份额较上周下降15 图39：北向资金延续净流出趋势15 图40：本周A股融资余额显著回升15 图41：本周南向资金小幅净流出16 图42：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值16 图43：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值16 图44：A股股债性价比显著高于2010年以来的均值16 图45：创业板指PE估值位于历史低位16 图46：中盘指数估值位于历史低位17 图47：金融风格PB估值位于历史低位17 图48：计算机、汽车等行业PE估值位于历史相对高位，银行、电力设备等行业PE估值位于历史低位17 图49：建筑材料、银行等行业PB估值位于历史低位17 表目录 表1：2018年末，中美关系出现一定的缓和迹象9 1、年末风格会出现切换吗？ 1.1、本周A股小幅收涨 本周A股整体小幅收涨，主要宽基指数走势分化，中证500指数领涨，北向资金延续净流出趋势。本周A股市场整体收涨，万得全A指数上涨0.8%，主要宽基指数走势分化，中证500指数（+1.0%）领涨，上证指数（+0.5%）、科 创50指数（+0.2%）小幅收涨，创业板指（-0.9%）收跌。北向资金延续净流 出趋势，北向资金本周合计净流出49.8亿元。 图1：主要宽基指数走势分化，中证500指数领涨图2：北向资金延续净流出趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/11/17当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/11/17 本周小盘成长风格占优，申万一级行业走势分化，计算机、汽车等行业领涨，食品饮料、电力设备等行业领跌。从市场风格来看，本周小盘成长风格占优，小 盘成长（+0.8%）、小盘价值（+0.7%）涨幅居前，而大盘成长（-1.2%）、大盘价值（-0.4%）跌幅居前。分行业来看，申万一级行业走势分化，计算机（+3.9%）、汽车（+3.6%）、通信（+3.2%）等行业表现较好，而食品饮料（-1.4%）、电力设备（-0.7%）等行业则出现回调。 图3：本周小盘成长风格占优图4：本周申万一级行业走势分化，计算机、汽车等行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/11/17当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/11/17当周的涨跌幅 10月以来，TMT风格表现相对占优，而临近年末，市场风格是否会切换成为投资者关注的话题。10月以来，不同风格指数经历小幅下探之后逐步回升， TMT板块领涨风格指数，截至2023年11月17日，TMT板块上涨5.2%，而金融地产、周期板块则分别下跌3.6%、2.4%。分行业来看，2023年10月1日至2023年11月17日，电子、汽车、计算机、传媒等行业相对占优，期间分别上涨8.2%、7.3%、4.3%、3.7%，而建筑材料、美容护理、房地产、石油石化等行业表现不佳，期间分别下跌8.5%、8.1%、7.2%、6.1%。整体来看，10月以来，以TMT为代表的成长风格相对占优，而临近年末，市场风格是否会切换成为投资者关注的话题。那么，从历史来看，临近年末，市场通常偏向什么风格？今年市场风格会出现切换吗？ 图5：10月以来，以TMT为代表的成长风格相对占优图6：10月以来，电子、汽车、计算机等行业表现相对较好 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中数据是将各指数10月第一个交易日收盘价标准化为1后得到，数据截至2023/11/17 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、历史来看，消费、周期风格在年末通常相对占优 从历史来看，11月下旬至年末，消费、周期风格相对占优。从历史来看，2010年至2022年当年11月20日至12月31日，低估值指数的市场表现在大部分时间均优于高估值指数，其相对占优的概率达到76.9%。从行业风格指数来看，2010年至2022年每年11月20日至12月31日，消费、周期风格相对占优的概率较大，在相应的时间区间内区间涨跌幅中位数分别为1.3%、-0.4%。 分行业来看，食品饮料、家用电器、建筑材料等行业在年末的市场表现通常相对占优，而计算机、电子、传媒等行业在年末的表现通常相对一般。2010年至2022年当年11月20日至12月31日，食品饮料、家用电器、建筑材料等 行业的区间收益率均值分别为2.7%、1.9%、2.4%，其区间回报的平均排名靠前，而同期计算机、电子、传媒等行业区间回报的平均排名靠后，其同期的区间收益率均值分别为-3.3%、-2.8%、-2.6%。 整体来看，2010年以来，每年11月下旬至12月末消费、周期风格通常相对占优，行业方面，食品饮料、家用电器以及建筑材料等行业通常相对占优。从历史来看，2010年以来，每年11月下旬至12月末的消费、周期风格通常相对 占优，背后的原因可能与估值调整有关，11月下旬至12月，三季报基本披露结束，投资者对各行业全年的业绩通常有较为清晰的认识，前期高盈利预期、高估值的行业其估值面临一定的调整压力，而业绩相对稳健、估值相对较低的行业受到投资者的青睐，因此，市场对各行业的估值调整使得年末以消费、周期等风格相对占优。 图7：历史来看，临近年末低估值风格的市场表现优于高估值图8：历史来看，临近年末，消费、周期风格通常相对占优 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中数据统计的时间区间为2010-2022年每年 11月20日至每年12月31日 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中数据统计的时间区间为2010-2022年每年 11月20日至每年12月31日 图9：历史来看，临近年末，食品饮料、家用电器、建筑材料等板块通常相对占优 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中数据统计的时间区间为2010-2022年每年11月20日至每年12月31日 1.3、今年年末风格会出现切换吗？ 10月以来TMT风格表