A股12月第3周因子周报：市场震荡筑底，反转风格凸显

│ A股12月第3周(12.18-12.24)因子周报 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年12月24日 ——市场震荡筑底，反转风格凸显 市场震荡筑底，反转风格凸显 本周A/H股市行情环比未有改善，港股获利回吐，恒生指数跌2.69%；A股振幅扩大，中证全指跌1.81%。主流宽基指数大都收跌，仅上证50收涨1.12%，中证500跌2.53%。市场风格方面，领涨的反转因子收益为1.95%，居末的波动率因子则收跌4.02%。 煤炭、电新行业领涨，强势行业呈现盈利 本周31个一级行业多数收跌，仅有煤炭、电力设备、家电、有色行业的涨幅超过0.5%；TMT板块则出现不小回撤，传媒行业以超10%的跌幅在全行业居末。在涨幅前10的行业中，食品饮料、电力设备、煤炭、交运、 化工行业的盈利因子收益均在全行业处于前10的水平。 3大类公募指增产品的平均超额多数为正 本周沪深300的指增产品平均超额为-0.19%，最高为0.40%，最低为-2.36%；中证500指增产品的平均超额为0.23%，最高为1.01%，最低为- 0.66%；中证1000指增产品的平均超额为0.55%，最高为3.49%，最低为- 0.35%。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《中观景气值调整结束，延续反弹：——周报 20231215》2023.12.17 2、《量化行业轮动12月表现：——周报截止 20231215》2023.12.17 正文目录 1.市场或震荡筑底，反转风格凸显3 1.1A股行情震荡筑底，大盘宽基最为抗跌3 1.2主流宽基成分股的风格特征4 2.煤炭、电新行业领涨，强势行业凸显盈利风格5 2.1煤炭、电新行业涨幅居前，TMT板块跌幅靠前5 2.2强势行业多呈现盈利风格6 3.公募量化指增产品的平均超额多数为正6 3.1300指增产品平均超额为-0.19%7 3.2500指增产品平均超额为0.23%7 3.31000指增产品平均超额为0.55%8 4.风险提示8 5.附录9 5.1因子构建步骤9 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：本周A、H市场震荡筑底，大盘指数表现较好3 图表2：A股中观层面主要受反转效应驱动3 图表3：ROA在细分因子中处于领涨水平3 图表4：沪深300呈现出较强的小市值风格4 图表5：沪深300细分因子中季度收益率行情最优4 图表6：中证500层面凸显成长风格5 图表7：中证500的细分因子中市现率因子领涨5 图表8：中证1000同样由成长风格主导5 图表9：中证1000的细分因子中ROE涨幅居首5 图表10：本周市场上煤炭、电新行业涨幅居前，TMT板块跌幅靠前6 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现盈利风格6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为-0.19%7 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.23%8 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.55%8 图表15：细分因子含义及构建方法10 1.市场或震荡筑底，反转风格凸显 1.1A股行情震荡筑底，大盘宽基最为抗跌 1.1.1中观层面反转因子表现强劲 2023/12/18-2023/12/22期间A、H股市行情震荡筑底：港股市场获利回吐，恒生指数收跌2.69%，恒生科技跌6.15%；A股振幅有所扩大，中证全指收跌1.81%。主流宽基指数多数收跌，仅上证50收涨1.12%，中证500跌2.53%。 市场中观层面反转风格表现最强。大类风格层面，本周反转因子以1.95%的涨幅居于首位，紧随其后的盈利因子涨0.99%。另一方面，动量、小市值、波动率因子的行情均比较差，其中波动率因子以-4.02%的收益继续垫底。 图表1：本周A、H市场震荡筑底，大盘指数表现较好图表2：A股中观层面主要受反转效应驱动 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 周涨跌幅% 周收益率% 反转盈利成长流动性价值动量小市值波动率 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 1.1.2ROA因子在细分因子中领涨 上周在细分因子中，ROA因子以3.61%的收益高居首位,月度收益率、季度收益率、ROE和未预期盈余因子的收益也都超过2%。另一方面，对数总市值及波动率类别的4个细分因子跌幅均超过3%，其中12月收益标准差因子以3.82%的跌幅居末。 图表3：ROA在细分因子中处于领涨水平 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2主流宽基成分股的风格特征 1.2.1沪深300呈现较强的小市值风格 沪深300的小市值因子在大类因子中收益居首，季度收益率因子领涨细分因子。本周在沪深300指数的大类风格层面，小市值因子以2.26%的涨幅处于领先水平，次之的反转、成长因子收益也均超过1%；价值、流动性和波动率因子表现较差，其中垫底的波动率因子跌幅为2.74%。在细分因子中，领涨的季度收益率因子收益为2.37%，垫底的利润5年增速因子收益为-3.75%。 图表4：沪深300呈现出较强的小市值风格图表5：沪深300细分因子中季度收益率行情最优 周收益率% 小市值反转成长盈利动量价值流动性波动率 3 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.2中证500层面凸显成长风格 在中证500成分股内，成长因子领涨大类因子，细分因子中市现率因子的表现最优。在中证500的大类因子中，收益居首的成长因子涨幅为2.90%；居末的反转因子则收跌2.68%。在细分因子中，领涨的市现率因子收益为3.33%，领跌的3月beta因子收益为-2.13%。 图表6：中证500层面凸显成长风格图表7：中证500的细分因子中市现率因子领涨 周收益率% 成长价值盈利流动性小市值波动率动量反转 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.3中证1000同样由成长风格主导 本周在中证1000股池的大类因子间，成长因子以1.27%的涨幅居于首位，次之的盈利、价值因子收益分别为0.44%、0.35%。其他因子尽数收跌，其中垫底的反转因子收益为-2.30%。在细分因子中，居首的ROE因子收涨2.26%，垫底的月度收益率因子收益为-3.02%。 图表8：中证1000同样由成长风格主导图表9：中证1000的细分因子中ROE涨幅居首 周收益率% 成长盈利价值波动率流动性动量小市值反转 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 2.煤炭、电新行业领涨，强势行业凸显盈利风格 2.1煤炭、电新行业涨幅居前，TMT板块跌幅靠前 本周31个申万一级行业多数收跌，仅有煤炭、电力设备、家电、有色行业的涨幅超过0.5%，其中煤炭行业以1.02%的涨幅在全行业居首。另一方面，通信、计算机、地产、商贸社服行业的跌幅均超过3%，传媒行业则以-11.12%的收益领跌。 图表10：本周市场上煤炭、电新行业涨幅居前，TMT板块跌幅靠前 周涨跌幅% 煤炭(申万)电力设备(申万)家用电器(申万)有色金属(申万)银行(申万) 食品饮料(申万)石油石化(申万)公用事业(申万)基础化工(申万)交通运输(申万)机械设备(申万)国防军工(申万)建筑装饰(申万)钢铁(申万) 电子(申万)农林牧渔(申万)纺织服饰(申万)美容护理(申万)建筑材料(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)轻工制造(申万)环保(申万) 汽车(申万) 通信(申万)房地产(申万)综合(申万) 商贸零售(申万)社会服务(申万)计算机(申万)传媒(申万) -12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.00 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2强势行业多呈现盈利风格 在涨幅前十的行业中，食品饮料、电力设备、煤炭、交运、化工行业的盈利因子收益均在2.5以上，且在全行业处于前10的水平。家电行业的流动性因子收益为3%，在全行业位居第6；公用、石化行业的反转因子收益均高于4%，且在全行业位居前10。总体而言，这些强势行业多呈现出明显的盈利风格。 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现盈利风格 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.公募量化指增产品的平均超额多数为正 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为572.19亿元；中 证500的指增基金有63只，产品规模共计534.27亿元；中证1000指增产品有41 只，规模合计285.50亿元。 3.1300指增产品平均超额为-0.19% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.40%，最低为-2.36%，平均超额为-0.19%； 近1个月，超额收益最高为1.62%，最低为-1.79%，平均超额为0.20%； 近1季度，超额收益最高为2.85%，最低为-1.96%，平均超额为0.13%； 今年以来，超额收益最高为6.40%，最低为-7.90%，平均超额为0.86%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为-0.19% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为0.23% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.01%，最低为-0.66%，平均超额为0.23%； 近1个月，超额收益最高为1.92%，最低为-1.55%，平均超额为0.42%； 近1季度，超额收益最高为2.99%，最低为-3.60%，平均超额为0.22%； 今年以来，超额收益最高为10.74%，最低为-6.10%，平均超额为1.28%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.23% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为0.55% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为3.49%，最低为-0.35%，平均超额为0.55%； 近1个月，超额收益最高为5.96%，最低为-0.77%，平均超额为1.10%； 近1季度，超额收益最高为5.07%，最低为-3.15%，平均超额为0.84%； 今年以来，超额收益最高为11.14%，最低为-6.26%，平均超额为2.91%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.55% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 4.风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5.附录 5.1因子构建步骤 5.1.1风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 1、按照附录1中的定义计算所有的细分因子值； 2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对30个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行OLS回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类因子