A股10月第3周因子周报：市场持续反弹，流动性风格彰显

│ A股10月第3周(10.23-10.27)因子周报 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年10月28日 ——市场持续反弹，流动性风格彰显 市场持续反弹，流动性风格彰显 本周市场触底开始持续反弹，中证全指收涨1.99%，恒生科技收涨1.32%。主流宽基指数尽数翻红，其中中证1000收涨2.47%。市场风格方面，领涨的流动性因子的收益为2.17%，居末的反转因子则收跌2.92%。 消费、医药、汽车领涨，强势行业呈现反转效应 本周在市场整体回暖的背景下，多数行业收涨。大消费板块的农林牧渔、食饮和医药、汽车、环保行业的涨幅均在4%以上。仅有石化、银行、煤炭、通信、美容护理行业收跌，垫底的美容护理行业跌幅达2.18%。在强势行业中，农林牧渔、食饮、医药、汽车、环保和公用事业行业的反转因子收益均位居全行业前列。 3大类公募指增产品的平均超额多数为负 本周沪深300的指增产品平均超额为-0.03%，最高为1.30%，最低为-1.04%；中证500指增产品的平均超额为0.34%，最高为1.06%，最低为- 0.36%；中证1000指增产品的平均超额为-0.09%，最高为0.62%，最低为- 2.22%。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 上证50沪深300中证500 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《中观景气度值小幅反弹：——周报20231020》 2023.10.22 2、《A股10月第2周(10.16-10.22)因子周报：— —市场或已筑底，小市值风格盛行》2023.10.22 正文目录 1.市场持续反弹，流动性风格彰显3 1.1主流宽基尽数翻红3 1.2主流宽基成分股的风格特征4 2.多数行业收涨，强势行业呈现反转效应5 2.1多数行业收涨，消费、医药、汽车涨幅靠前5 2.2涨幅前10的行业多呈现出反转效应6 3.公募量化指增产品的平均超额大都为负6 3.1300指增产品平均超额为-0.03%7 3.2500指增产品平均超额为0.34%7 3.31000指增产品平均超额为-0.09%8 4.风险提示8 5.附录9 5.1因子构建步骤9 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：市场触底后开始持续反弹3 图表2：市场中观层面流动性风格表现较为抢眼3 图表3：季度换手率在细分因子中领涨3 图表4：沪深300的成分股由流动性风格主导4 图表5：沪深300细分因子中营收5年增速收益居首4 图表6：中证500成分股中流动性风格也颇为强势4 图表7：中证500的细分因子中年度换手率收益领先4 图表8：中证1000层面动量效应较强5 图表9：中证1000细分因子中月度换手率收益居首5 图表10：本周多数行业收涨，消费、医药、汽车、环保等涨幅靠前6 图表11：涨幅前10的行业多呈现反转效应6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为-0.03%7 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.34%8 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为-0.09%8 图表15：细分因子含义及构建方法10 1.市场持续反弹，流动性风格彰显 1.1主流宽基尽数翻红 1.1.1市场中观层面流动性风格表现抢眼 2023/10/23-2023/10/27期间市场持续反弹：港股恒生指数收涨1.32%，恒生科技涨3.93%；A股中证全指收涨1.99%，主流宽基尽数翻红，中证1000收涨2.47%，上证50收涨1.08%。 市场中观层面流动性风格的表现抢眼。大类风格层面，流动性因子以2.17%的涨幅居于首位，次之的小市值因子收涨1.76%；动量、成长、反转因子的回报低于-1%，其中垫底的反转因子收益为-2.92%。 图表1：市场触底后开始持续反弹图表2：市场中观层面流动性风格表现较为抢眼 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 周涨跌幅% 周收益率% 流动性小市值波动率盈利价值动量成长反转 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 1.1.2季度换手率因子在细分因子中领涨 上周在细分因子中，季度换手率因子以2.18%的收益高居首位，次之的长期盈利增速预测因子收益为2.04%。另一方面，12月相对强势、季度收益率、月度收益率因子的收益均不超过-2%，垫底的月度收益率因子收益为-3.03%。 图表3：季度换手率在细分因子中领涨 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2主流宽基成分股的风格特征 1.2.1沪深300成分股呈现流动性风格 沪深300的流动性因子在大类因子中收益居首，营收5年增速因子领涨细分因子。本周在沪深300指数的大类风格层面，流动性因子以2.74%的涨幅遥居首位，次之的波动率因子收涨1.15%；另一方面，垫底的反转因子收益为-3.87%。在细分因子中，领涨的营收5年增速因子收益为3.72%，垫底的月度收益率因子收益为-3.55%。 图表4：沪深300的成分股由流动性风格主导图表5：沪深300细分因子中营收5年增速收益居首 周收益率% 流动性波动率盈利成长小市值价值动量反转 4 周收益率% 6 4 2 0 -2 -4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.2中证500的流动性风格也颇为强势 在中证500成分股内，流动性因子仍领涨大类因子，细分因子中年度换手率的表现最优。在中证500的大类因子中，收益居首的流动性因子涨幅为2.68%；居末的成长因子则收跌2.56%。在细分因子中，领涨的年度换手率因子收益为3.16%，领跌的12月残差波动率因子收益为-3.06%。 图表6：中证500成分股中流动性风格也颇为强势图表7：中证500的细分因子中年度换手率收益领先 周收益率% 流动性价值反转波动率小市值盈利动量成长 3 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.3中证1000呈现出动量效应 本周在中证1000股池的大类因子间，动量因子以0.88%的涨幅居于首位，次之的小市值因子收益为0.81%；另一方面，价值、反转、成长因子的收益均低于-1%，垫底的成长因子收益为-1.46%。在细分因子中，居首的月度换手率因子收涨0.73%，垫底的市盈率因子收益为-3.02%。 图表8：中证1000层面动量效应较强图表9：中证1000细分因子中月度换手率收益居首 动量小市值波动率流动性盈利价值反转成长 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 周收益率% 周收益率% 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 2.多数行业收涨，强势行业呈现反转效应 2.1多数行业收涨，消费、医药、汽车涨幅靠前 本周在市场整体回暖反弹的背景下，多数行业持续上攻，大消费板块的农林牧渔、食饮和医药、汽车、环保行业涨幅均在4%以上。钢铁、有色、机械、化工行业的涨幅也都超1%。另一方面，石化、银行、煤炭、通信、美容护理行业均收跌，垫底的美容护理行业跌幅达2.18%。 图表10：本周多数行业收涨，消费、医药、汽车、环保等涨幅靠前 周涨跌幅% 农林牧渔(申万)医药生物(申万)食品饮料(申万)汽车(申万) 环保(申万)纺织服饰(申万)交通运输(申万)钢铁(申万) 国防军工(申万)基础化工(申万)商贸零售(申万)建筑装饰(申万)综合(申万) 轻工制造(申万)电子(申万) 机械设备(申万)社会服务(申万)家用电器(申万)有色金属(申万)建筑材料(申万)公用事业(申万)传媒(申万) 计算机(申万)电力设备(申万)房地产(申万)非银金融(申万)石油石化(申万)银行(申万) 煤炭(申万) 通信(申万)美容护理(申万) -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2涨幅前10的行业多呈现出反转效应 在涨幅前十的行业中，农林牧渔行业的反转因子收益率为8.69%，在全行业位居第2；食饮、医药、汽车、环保和公用事业行业的反转因子收益也位居全行业的前1/2。也即表明这些强势行业呈现出较为一致的反转效应。 图表11：涨幅前10的行业多呈现反转效应 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.公募量化指增产品的平均超额大都为负 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为572.19亿元；中 证500的指增基金有63只，产品规模共计534.27亿元；中证1000指增产品有41 只，规模合计285.50亿元。 3.1300指增产品平均超额为-0.03% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.30%，最低为-1.04%，平均超额为-0.03%； 近1个月，超额收益最高为1.00%，最低为-2.04%，平均超额为-0.10%； 近1季度，超额收益最高为2.81%，最低为-5.28%，平均超额为0.26%； 今年以来，超额收益最高为8.65%，最低为-8.22%，平均超额为0.69%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为-0.03% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为0.34% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.06%，最低为-0.36%，平均超额为0.34%； 近1个月，超额收益最高为1.51%，最低为-1.19%，平均超额为0.18%； 近1季度，超额收益最高为4.97%，最低为-1.57%，平均超额为1.02%； 今年以来，超额收益最高为9.03%，最低为-6.46%，平均超额为1.27%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.34% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为-0.09% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.62%，最低为-2.22%，平均超额为-0.09%； 近1个月，超额收益最高为2.60%，最低为-1.93%，平均超额为-0.30%； 近1季度，超额收益最高为8.59%，最低为-2.21%，平均超额为1.58%； 今年以来，超额收益最高为8.87%，最低为-7.18%，平均超额为1.73%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为-0.09% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 4.风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5.附录 5.1因子构建步骤 5.1.1风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 1、按照附录1中的定义计算所有的细分因子值； 2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对30个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行OLS回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类因子的值。