A股7月第3周因子周报：市场轮动收跌，流动性风格独秀

证券研究报告 2023年07月22日 │ A股7月第3周(7.15-6.21)因子周报 ——市场轮动收跌，流动性风格独秀 市场轮动收跌，流动性风格一枝独秀 本周A、H股市均再度轮动收跌，中证全指、恒生指数分别跌2.01%、1.74%。A股宽基悉数告负，最抗跌的上证50跌1.52%、中证1000跌2.19%。市场风格方面，流动性因子以2.59%的涨幅强势领先；动量因子以-4.4%的 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 上证50沪深300 中证500中证全指恒生指数恒生科技 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 收益垫底。 强势行业凸显小市值风格 地产、大消费板块强势反弹，TMT板块大幅回调。本周房地产、建筑装饰行业以超2.5%的涨幅在全行业分居前2，大消费板块的农林牧渔、轻工制造、商业零售、纺织服饰、食品饮料和美容护理行业涨幅也均位居行业前10。而TMT板块的4个行业则以超过4.5%的跌幅在全行业处于垫底水平。在涨幅前10的行业中，建筑装饰、食品饮料、房地产行业的小市值因子收益率在全行业分居前3，商贸零售、美容护理和纺服的小市值因子收益也在1.5%以上，并均位居行业前10。 主流公募指增产品的超额全部为正 本周沪深300的指增产品平均超额为0.22%，最高为0.99%，最低为-1.27%；中证500指增产品的平均超额为0.17%，最高为1.03%，最低为- 0.83%；中证1000指增产品的平均超额为0.25%，最高为1.28%，最低为- 0.65%。 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 相关报告 1、《宏观代理变量整体回升》2023.07.17 2、《本周市场上涨，基金发行热度升高》 2023.07.16 3、《北向偏好食品饮料、通信，ETF资金持续入》 2023.07.15 金融工程 金融工程定期 正文目录 1市场震荡回落，流动性风格走强3 1.1市场再度轮动收跌，流动性风格一枝独秀3 1.2主流宽基成分股的风格特征4 2强势行业间凸显小市值风格5 2.1地产、大消费逆势领涨，TMT板块大幅回调5 2.2领涨行业间凸显小市值风格6 3公募指增产品大多取得正超额6 3.1300指增产品平均超额为0.22%6 3.2500指增产品平均超额为0.17%7 3.31000指增产品平均超额为0.25%7 4风险提示8 5附录8 5.1因子构建步骤8 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：本周A股宽基尽数收跌，大盘宽基最为抗跌3 图表2：市场上整体呈现出明显的流动性风格3 图表3：月度换手率因子在细分因子中的涨幅居首3 图表4：沪深300内盈利风格再度走强4 图表5：沪深300的细分因子中毛利率因子涨幅居首4 图表6：中证500的大类因子中流动性因子涨幅领先4 图表7：中证500细分因子中月度换手率因子的涨幅第一4 图表8：中证1000成分股内价值风格持续走强5 图表9：中证1000细分因子中PE因子涨幅领先5 图表10：本周地产、大消费行业涨幅靠前，TMT板块大幅回调5 图表11：涨幅前10的行业凸显小市值风格6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超0.22%6 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.17%7 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.25%8 图表15：细分因子含义及构建方法9 1市场震荡回落，流动性风格走强 1.1市场再度轮动收跌，流动性风格一枝独秀 市场转跌背景下大盘指数最为抗跌 2023/7/15-2023/7/21期间A、H股市再度轮动转跌：港股恒生指数收跌1.74%，恒生科技则录得2.94%的跌幅；A股同样震荡走低，中证全指收跌2.01%。主流宽基指数尽数收跌，其中最为抗跌的上证50跌1.52%，中证1000跌2.19%。 市场风格层面，流动性因子一枝独秀。本周A股市场流动性因子以2.59%的涨幅强势领先，其他大类因子则均呈现弱势行情，价值、盈利因子的涨幅不及0.5%。成长、波动率、动量因子的表现均较差，其中动量因子以-4.4%的收益垫底。 图表1：本周A股宽基尽数收跌，大盘宽基最为抗跌图表2：市场上整体呈现出明显的流动性风格 周涨跌幅%周收益率% 流动性价值盈利反转小市值 波动率 动量 成长 0.003 -0.502 -1.001 -1.500 -2.00-1 -2.50-2 -3.00-3 -3.50-4 -4.00-5 来源：wind，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 月度换手率因子在细分因子中涨幅居首 从细分因子的表现来看，月度换手率因子在细分因子中领涨，12月价格动量因子表现最差。本周在细分因子中，流动性类别的月度换手率、季度换手率因子涨幅双双超过2%，前者更以3%的涨幅领先。另一方面，动量因子的表现持续不振，12月残差波动率因子、12月收益标准差的收益分别为-3.35%、-4.22%。 图表3：月度换手率因子在细分因子中的涨幅居首 来源：通联数据，国联证券研究所 1.2主流宽基成分股的风格特征 沪深300内盈利风格再度走强 沪深300指数内盈利因子在大类因子中涨幅居首，毛利率因子领涨细分因子。本周沪深300指数内盈利因子收益率为2.25%，在大类因子中呈断崖式领先的态势，次之的成长因子仅收涨0.22%，垫底的小市值因子则收跌2.2%。在细分因子中，毛利率因子以4.78%的收益领先，次之为收涨1.98%的季度收益率因子；垫底的未预期盈余、盈利5年增速因子收益分别为-3.13%和-3.92%。 图表4：沪深300内盈利风格再度走强图表5：沪深300的细分因子中毛利率因子涨幅居首 周收益率%周收益率% 盈利成长流动性 波动率 小市值 动量 价值 反转 36 24 12 00 -1-2 -2-4 -3-6 来源：通联数据，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 中证500成分股内流动性因子涨幅领先 在中证500成分股内，流动性因子的涨幅领先，细分因子中月度换手率因子首屈一指。在中证500的大类因子中，流动性因子因子以6.15%的涨幅强势领先，次之的价值因子涨幅为4.16%；其他大类因子均表现不佳，其中垫底的波动率因子回报为-5.58%。在细分因子中，月度换手率因子收涨6.44%居首位，季度换手率因子涨6.23%；另一方面，垫底的12月收益标准差因子收益为-5.51%。 图表6：中证500的大类因子中流动性因子涨幅领先图表7：中证500细分因子中月度换手率因子的涨幅第一 周收益率%周收益率% 流动性价值反转盈利 小市值波动率 动量 成长 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 来源：通联数据，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 中证1000成分价值风格持续走强 在中证1000指数内价值因子继续领涨。本周在中证1000股池的大类因子间， 价值因子以2.82%的收益再度领涨，次之的反转因子录得0.47%的回报。其他大类因子悉数收跌，流动性因子以-3.82%的收益领跌。在细分因子中，PE因子以3.26% 的涨幅居首，而12月收益标准差因子以-4.36%的收益垫底。 图表8：中证1000成分股内价值风格持续走强图表9：中证1000细分因子中PE因子涨幅领先 周收益率%周收益率 价值反转 小市值 波动率流动性 动量 成长 盈利 44 3 22 1 0 0 -1-2 -2 -3-4 -4 -5-6 来源：通联数据，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 2强势行业间凸显小市值风格 2.1地产、大消费逆势领涨，TMT板块大幅回调 地产行业强势反弹终领涨，大消费多个行业逆势走强。本周在市场趋弱的背景下仅10个行业收涨，其中利好政策刺激下的房地产及建筑材料行业大幅反弹，终以3.56%、2.56%的涨幅领跑全行业。大消费板块的多个行业行情也纷纷走强，农林牧渔、轻工制造、商业零售的涨幅均超过1%，纺织服饰、食品饮料、美容护理行业也录得正的回报。另一方面，TMT板块则呈现出整体性的回落态势，4个行业均以4.5%以上的跌幅在全行业垫底。 图表10：本周地产、大消费行业涨幅靠前，TMT板块大幅回调 周涨跌幅% 房地产(申万)建筑材料(申万)农林牧渔(申万)轻工制造(申万)商贸零售(申万)纺织服饰(申万)基础化工(申万)食品饮料(申万)美容护理(申万)交通运输(申万)环保(申万) 社会服务(申万)医药生物(申万)钢铁(申万) 家用电器(申万)建筑装饰(申万)综合(申万) 非银金融(申万)有色金属(申万)银行(申万) 汽车(申万)石油石化(申万)公用事业(申万)机械设备(申万)国防军工(申万)煤炭(申万) 电力设备(申万)电子(申万) 传媒(申万)计算机(申万)通信(申万) -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00 来源：wind，国联证券研究所 2.2领涨行业间凸显小市值风格 领涨行业间多呈现明显的小市值风格。从涨幅前10行业的风格特征来看，建筑装饰、食品饮料、房地产行业的小市值因子收益分别为5.35%、5.2%和5.1%，在全行业分居前3。另外，商贸零售、美容护理、纺织服饰的小市值因子收益也在1.5%以上，并在全行业间均位居前10。可见这一轮地产链和大消费板块的反弹行情多是由小盘股带动的。 图表11：涨幅前10的行业凸显小市值风格 来源：通联数据，国联证券研究所 3公募指增产品大多取得正超额 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为600.5亿元；中 证500的指增基金有61只，产品规模共计525亿元；中证1000指增产品有34 只，规模合计282亿元。 3.1300指增产品平均超额为0.22% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.99%，最低为-1.27%，平均超额为0.22%； 近1个月，超额收益最高为3.72%，最低为-3.63%，平均超额为1.08%； 近1季度，超额收益最高为4.52%，最低为-3.06%，平均超额为1.59%； 今年以来，超额收益最高为6.05%，最低为-6.36%，平均超额为0.57%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超0.22% 来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为0.17% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.03%，最低为-0.83%，平均超额为0.17%； 近1个月，超额收益最高为2.91%，最低为-2.19%，平均超额为0.96%； 近1季度，超额收益最高为5.12%，最低为-1.67%，平均超额为1.89%； 今年以来，超额收益最高为6.47%，最低为-7.46%，平均超额为0.48%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.17% 来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为0.25% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.28%，最低为-0.65%，平均超额为0.25%； 近1个月，超额收益最高为4.21%，最低为-1.73%，平均超额为1.62%； 近1季度，超额收益最高为6.41%，最低为0.30%，平均超额为3.09%； 今年以来，超额收益最高为7.29%，最低为-7.97%，平均超额为0.72%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.25%