A股12月第2周：市场或已筑底，小市值风格先行

│ A股12月第2周(12.11-12.17)因子周报 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年12月17日 ——市场或已筑底，小市值风格先行 市场或已筑底，小市值风格先行 本周A/H股市行情均有所改善，港股止跌反弹，恒生指数涨2.80%；A股跌幅收窄，中证全指跌0.98%。主流宽基指数均收跌，中证1000跌0.86%上证50跌1.59%。市场风格方面，领涨的小市值因子收益为1.58%，居末的波动率因子则收跌1.42%。 综合、传媒行业领涨，强势行业呈现价值风格 本周各行业行情分化明显，前期超跌的综合、轻工、地产等行业均以正涨幅位居前10；御寒主题的纺服、煤炭行业也以超1.5%的涨幅位居前4在涨幅前10的行业中，综合、传媒行业的价值因子分别以10.01%、6.44%的回报在全行业分居前2；商贸零售、社服、煤炭、地产行业的价值因子也以超2%的涨幅位居前10。 3大类公募指增产品的平均超额全部为正 本周沪深300的指增产品平均超额为0.12%，最高为0.66%，最低为-0.74%；中证500指增产品的平均超额为0.46%，最高为0.97%，最低为- 0.12%；中证1000指增产品的平均超额为0.56%，最高为1.11%，最低为- 0.01%。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《PMI影响值正向变化：——周报20231208》 2023.12.10 2、《量化行业轮动12月表现：——周报截止 20231208》2023.12.10 正文目录 1.市场或已筑底，小市值风格先行3 1.1A股行情继续调整，小盘宽基最为抗跌3 1.2主流宽基成分股的风格特征4 2.综合、传媒行业领涨，强势行业凸显价值风格5 2.1超跌、御寒板块涨幅居前，食饮、电新行业跌幅靠前5 2.2强势行业多呈现价值风格6 3.公募量化指增产品的平均超额全部为正6 3.1300指增产品平均超额为0.12%7 3.2500指增产品平均超额为0.46%7 3.31000指增产品平均超额为0.56%8 4.风险提示8 5.附录9 5.1因子构建步骤9 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：本周A、H股市涨跌互现，小盘指数表现较好3 图表2：A股中观层面小市值风格表现强劲3 图表3：对数总市值在细分因子中继续领涨3 图表4：沪深300的动量效应仍颇为强劲4 图表5：沪深300细分因子中利润5年增速表现最强4 图表6：中证500层面彰显流动性风格5 图表7：中证500的细分因子中月度换手率因子领涨5 图表8：中证1000的价值因子收益领先5 图表9：中证1000的细分因子中市盈率因子收益居首5 图表10：本周市场上超跌、御寒板块涨幅居前，食饮、电新行业跌幅靠前6 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现价值风格6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.12%7 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.46%8 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.56%8 图表15：细分因子含义及构建方法10 1.市场或已筑底，小市值风格先行 1.1A股行情继续调整，小盘宽基最为抗跌 1.1.1中观层面小市值因子表现强劲 2023/12/4-2023/12/8期间A、H股市行情均有所改善：港股市场止跌反弹，恒生指数收涨2.80%，恒生科技涨2.02%；A股跌幅收窄，中证全指收跌0.98%。主流宽基指数全部收跌，中证1000跌0.86%，上证50跌1.59%。 市场中观层面小市值风格崭露头角。大类风格层面，本周小市值因子以1.58%的涨幅居于首位，紧随其后的价值因子涨1.33%。另一方面，反转、成长、盈利、波动率因子均收跌，其中波动率因子以-1.42%的收益垫底。 图表1：本周A、H股市涨跌互现，小盘指数表现较好图表2：A股中观层面小市值风格表现强劲 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 周涨跌幅% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 周收益率% 小市值价值流动性动量反转成长盈利波动率 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 1.1.2对数总市值因子在细分因子中领涨 上周在细分因子中，对数总市值因子以1.58%的收益高居首位，次之的BP、股息率因子回报分别为1.43%、1.31%。另一方面，未预期盈余、1月beta、3月beta等7个细分因子的跌幅均超过1%，其中表现最差的3月beta因子收跌2.31%。 图表3：对数总市值在细分因子中继续领涨 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2主流宽基成分股的风格特征 1.2.1沪深300仍由动量风格主导 沪深300的动量因子在大类因子中收益居首，利润5年增速因子领涨细分因子。本周在沪深300指数的大类风格层面，动量因子以1.36%的涨幅继续处于领先水平，次之的反转因子、价值因子分别收涨0.62%、0.39%；其他因子尽数收跌，其中垫底的波动率因子跌幅为2.14%。在细分因子中，领涨的利润5年增速因子收益为2.76%，垫底的1月beta因子收益为-3.22%。 图表4：沪深300的动量效应仍颇为强劲图表5：沪深300细分因子中利润5年增速表现最强 周收益率% 动量反转价值小市值流动性成长盈利波动率 2 1 0 周收益率% 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -1 -2 -3 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.2中证500层面彰显流动性风格 在中证500成分股内，流动性因子领涨大类因子，细分因子中月度换手率因子的表现最优。在中证500的大类因子中，收益居首的流动性因子涨幅为2.33%；居末的流动性因子则收跌2.05%。在细分因子中，领涨的月度换手率因子收益为2.59%，领跌的未预期盈余因子收益为-2.13%。 图表6：中证500层面彰显流动性风格图表7：中证500的细分因子中月度换手率因子领涨 周收益率% 流动性价值动量盈利反转小市值成长波动率 3 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.3中证1000的价值因子收益领先 本周在中证1000股池的大类因子间，价值因子以3.03%的涨幅居于首位，次之的反转、成长因子收益分别为1.76%、0.83%。小市值、波动率、流动性因子均录得负收益，垫底的流动性因子收益为-2.58%。在细分因子中，居首的市盈率因子收涨3.18%，垫底的月度换手率因子收益为-3.19%。 图表8：中证1000的价值因子收益领先图表9：中证1000的细分因子中市盈率因子收益居首 周收益率% 价值反转成长盈利动量小市值波动率流动性 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 4 2 0 -2 -4 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 2.综合、传媒行业领涨，强势行业凸显价值风格 2.1超跌、御寒板块涨幅居前，食饮、电新行业跌幅靠前 本周31个申万一级行业的行情分化明显，前期超跌的综合、轻工、地产、建材、军工等行业均以正收益位居全行业前10，其中综合行业以4.21%的涨幅处于领先水平。受寒潮影响，纺服、煤炭行业也分别以2%、1.66%的涨幅分居第3、4位。另一方面，钢铁、通信、电力设备和食品饮料行业的跌幅则都超过2%。 图表10：本周市场上超跌、御寒板块涨幅居前，食饮、电新行业跌幅靠前 周涨跌幅% 综合(申万) 传媒(申万)纺织服饰(申万)煤炭(申万) 轻工制造(申万)房地产(申万)建筑材料(申万)商贸零售(申万)公用事业(申万)社会服务(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万)机械设备(申万)环保(申万) 汽车(申万)家用电器(申万)银行(申万) 非银金融(申万)基础化工(申万)交通运输(申万)美容护理(申万)电子(申万) 农林牧渔(申万)计算机(申万)石油石化(申万)有色金属(申万)医药生物(申万)钢铁(申万) 通信(申万)电力设备(申万)食品饮料(申万) -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2强势行业多呈现价值风格 在涨幅前十的行业中，综合、传媒行业的价值因子分别以10.01%、6.44%的回报在全行业分居前2；商贸零售、社服、煤炭、地产行业的价值因子也以超2%的涨幅位居前10。纺服行业的波动率因子收益为2.45%，在全行业位居第4。总的来看，这些强势行业多呈现出明显的价值风格。 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现价值风格 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.公募量化指增产品的平均超额全部为正 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为572.19亿元；中 证500的指增基金有63只，产品规模共计534.27亿元；中证1000指增产品有41 只，规模合计285.50亿元。 3.1300指增产品平均超额为0.12% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.66%，最低为-0.74%，平均超额为0.12%； 近1个月，超额收益最高为1.68%，最低为-1.68%，平均超额为0.51%； 近1季度，超额收益最高为3.27%，最低为-2.42%，平均超额为0.19%； 今年以来，超额收益最高为7.75%，最低为-6.91%，平均超额为1.03%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.12% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为0.46% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.97%，最低为-0.12%，平均超额为0.46%； 近1个月，超额收益最高为1.93%，最低为-1.51%，平均超额为0.54%； 近1季度，超额收益最高为3.17%，最低为-2.44%，平均超额为-0.04%； 今年以来，超额收益最高为10.95%，最低为-6.50%，平均超额为1.10%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.46% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为0.56% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.11%，最低为0.01%，平均超额为0.56%； 近1个月，超额收益最高为2.93%，最低为-0.20%，平均超额为1.01%； 近1季度，超额收益最高为3.01%，最低为-3.30%，平均超额为0.52%； 今年以来，超额收益最高为10.24%，最低为-6.86%，平均超额为2.41%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.56% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 4.风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5.附录 5.1因子构建步骤 5.1.1风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 1、按照附录1中的定义计算所有的细分因子值； 2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量