A股10月第2周因子周报：市场或已筑底，小市值风格盛行

│ A股10月第2周(10.16-10.22)因子周报 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年10月22日 ——市场或已筑底，小市值风格盛行 市场仍较震荡，小市值风格盛行 上周市场仍较为震荡，中证全指收跌4.29%，主流宽基也未实现正收益，其中科创50指数相对最为抗跌。市场风格方面，领涨的小市值因子的收益为0.9%，居末的波动率因子则收跌1.57%。 煤炭板块最为坚挺，强势行业未有一致风格 上周在市场整体震荡的背景下，跌幅不及1%的煤炭行业表现得最为坚挺。TMT板块、医药、食饮行业则均跌超5%。在涨幅前10的行业中，煤炭行业的流动性风格较为彰显，非银行业呈现出显著的小市值风格，纺服行业则由反转效应主导，总的来说这些行业并未有一致的风格。 3大类公募指增产品的平均超额多数为正 本周沪深300的指增产品平均超额为0.05%，最高为1.27%，最低为-0.83%中证500指增产品的平均超额为-0.14%，最高为0.51%，最低为-1.01%；中证1000指增产品的平均超额为0.26%，最高为4.99%，最低为-0.80%。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《宏观信用端影响值正向变化：——周报 20231013》2023.10.16 2、《纯债基金投资周报：——2023/10/7- 2023/10/13》2023.10.15 正文目录 1.市场或已筑底，小市值风格正盛3 1.1主流宽基的行情渐已筑底3 1.2主流宽基成分股的风格特征4 2.强势行业间的风格较为发散5 2.1煤炭行业的行情最为坚挺5 2.2涨幅前10行业未呈现一致特征6 3.公募量化指增产品的平均超额多数为正6 3.1300指增产品平均超额为0.05%7 3.2500指增产品平均超额为-0.14%7 3.31000指增产品平均超额为0.26%8 4.风险提示8 5.附录9 5.1因子构建步骤9 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：市场宽基指数或已处于底部区域3 图表2：市场中观层面小市值风格较为强势3 图表3：股息率在细分因子中领涨3 图表4：沪深300成分股的动量效应较强4 图表5：沪深300细分因子中12月相对强势因子领涨4 图表6：中证500亦由动量效应主导4 图表7：中证500的细分因子中12月价格动量领涨4 图表8：中证1000层面价值因子弱势领涨5 图表9：中证1000细分因子中市盈率因子收益居首5 图表10：上周煤炭行业的行情最为坚挺6 图表11：涨幅靠前的强势行业仍未呈现一致的风格特征6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.05%7 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为-0.14%8 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.26%8 图表15：细分因子含义及构建方法10 1.市场或已筑底，小市值风格正盛 1.1主流宽基的行情渐已筑底 1.1.1市场风格偏小市值 2023/10/16-2023/10/20期间市场行情仍较震荡：港股恒生指数收跌3.6%，恒生科技跌5.61%；A股中证全指收跌4.29%，主流宽基指数悉数走低，科创50指数下滑3.35%，中证1000下跌5.06%。 市场风格层面小市值风格较为强势。大类风格层面，小市值因子以0.9%的涨幅居于首位，次之的反转因子收涨0.59%；成长、动量、流动性和波动率因子悉数收跌，其中流动性、波动率因子的跌幅均超过1%。 图表1：市场宽基指数或已处于底部区域图表2：市场中观层面小市值风格较为强势 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 周涨跌幅% 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 周收益率% 小市值反转盈利价值成长动量流动性波动率 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 1.1.2股息率因子在细分因子中领涨 从细分因子的表现来看，股息率因子强势领涨。上周在细分因子中，股息率因子以1.16%的收益高居首位，且其为唯一涨幅超过1%的因子。另一方面，长期盈利增速预测、1月beta等因子的收益均低于-1%，其中垫底的3月beta因子收益率为-1.86%。 图表3：股息率在细分因子中领涨 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2主流宽基成分股的风格特征 1.2.1沪深300成分股呈现动量效应 沪深300的动量因子在大类因子中收益居首，12月相对强势因子领涨细分因子。本周在沪深300指数的大类风格层面，动量因子以3.46%的涨幅遥居首位，次之的价值因子收涨0.97%；其他因子均表现不佳，垫底的流动性因子收益为-2.67%。在细分因子中，领涨的12月相对强势因子收益为2.9%，垫底的季度换手率因子收益为-2.8%。 图表4：沪深300成分股的动量效应较强图表5：沪深300细分因子中12月相对强势因子领涨 周收益率% 动量价值盈利小市值成长反转波动率流动性 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.2中证500也由动量效应主导 在中证500成分股内，动量因子仍领涨大类因子，细分因子中12月价格动量的表现最优。在中证500的大类因子中，收益居首的动量因子涨幅为2.17%；居末的反转因子则收跌2.92%。在细分因子中，领涨的12月价格动量因子收益为2.26%，领跌的季度收益率因子收益为-4.37%。 图表6：中证500亦由动量效应主导图表7：中证500的细分因子中12月价格动量领涨 周收益率% 动量波动率价值成长盈利流动性小市值反转 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 周收益率% 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.3中证1000层面由价值因子弱势领涨 在中证1000指数的大类因子中价值因子表现较强。本周在中证1000股池的大类因子间，价值因子以0.81%的涨幅居于首位，次之的盈利因子收益为0.67%；另一方面，流动性、小市值因子的收益均低于-1%，垫底的小市值因子收益为-2.62%。在细分因子中，居首的市盈率因子收涨1.54%，垫底的年度换手率因子收益为-2.2%。 图表8：中证1000层面价值因子弱势领涨图表9：中证1000细分因子中市盈率因子收益居首 周收益率% 价值盈利成长反转动量波动率流动性小市值 1 0 -1 -2 周收益率% 2 1 0 -1 -2 -3-3 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 2.强势行业间的风格较为发散 2.1煤炭行业的行情最为坚挺 上周31个申万一级行业均未实现正收益，其中煤炭行业以-0.83%的收益领先其他行业，非银、纺服、石油石化行业的跌幅均未超过2%。另一方面，TMT板块、医药、食饮、社服行业的跌幅则均超5%。 图表10：上周煤炭行业的行情最为坚挺 周涨跌幅% 煤炭(申万)非银金融(申万)纺织服饰(申万)石油石化(申万)公用事业(申万)银行(申万) 轻工制造(申万)家用电器(申万)汽车(申万) 建筑装饰(申万)钢铁(申万) 交通运输(申万)电力设备(申万)商贸零售(申万)环保(申万) 综合(申万)有色金属(申万)建筑材料(申万)基础化工(申万)房地产(申万)国防军工(申万)农林牧渔(申万)美容护理(申万)机械设备(申万)社会服务(申万)食品饮料(申万)传媒(申万) 电子(申万)计算机(申万)医药生物(申万)通信(申万) -8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.00 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2涨幅前10行业未呈现一致特征 在涨幅前十的行业中，煤炭行业的流动性因子收益为1.7%，位居全行业前10；非银行业的小市值因子收益为8.85%，在全行业居首；纺服行业的反转因子收益为1.36%，位居全行业第7。总的来看，这些强势行业并无一致的风格特征。 图表11：涨幅靠前的强势行业仍未呈现一致的风格特征 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.公募量化指增产品的平均超额多数为正 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为572.19亿元；中 证500的指增基金有63只，产品规模共计534.27亿元；中证1000指增产品有41 只，规模合计285.50亿元。 3.1300指增产品平均超额为0.05% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.27%，最低为-0.83%，平均超额为0.05%； 近1个月，超额收益最高为0.81%，最低为-1.77%，平均超额为-0.20%； 近1季度，超额收益最高为2.92%，最低为-5.16%，平均超额为0.18%； 今年以来，超额收益最高为8.64%，最低为-7.70%，平均超额为0.70%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.05% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为-0.14% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.51%，最低为-1.01%，平均超额为-0.14%； 近1个月，超额收益最高为0.98%，最低为-1.35%，平均超额为-0.18%； 近1季度，超额收益最高为2.90%，最低为-1.47%，平均超额为0.51%； 今年以来，超额收益最高为8.52%，最低为-6.42%，平均超额为0.93%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为-0.14% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为0.26% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为4.99%，最低为-0.80%，平均超额为0.26%； 近1个月，超额收益最高为5.09%，最低为-1.34%，平均超额为0.02%； 近1季度，超额收益最高为9.73%，最低为-1.96%，平均超额为1.48%； 今年以来，超额收益最高为8.92%，最低为-6.95%，平均超额为1.77%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.26% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 4.风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5.附录 5.1因子构建步骤 5.1.1风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 1、按照附录1中的定义计算所有的细分因子值； 2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对30个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行OLS回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类因子的值。 3、对股票池内的个股按照各因子暴露排序分为10组，然后以市值加权的方式计算各组收益率。对于价值、成长、盈利、波动率和动量因子，以第10组 减第1组的收益差值作为因子收益率；对于市值、流动性、反转因子，则以 第1组减第10组的收益差作为因子收益率。 4、股票池分别采用A股全市场、沪深300成分股、中