品种利差跟踪周报：收益率涨跌互现，非金类信用利差整体收窄

品种利差跟踪周报20231224 收益率涨跌互现，非金类信用利差整体收窄 2023年12月24日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行，信用利差整体收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.高频数据跟踪周报20231223：本周30城 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 商品房成交面积上升-2023/12/23 场流动性、监管、供需等方面。 2.利率债周度跟踪20231223：本周国债净融 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现。 资额走高-2023/12/233.流动性跟踪周报20231223：DR007下行至1.78%-2023/12/23 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.可转债打新系列：豪鹏转债：一站式电源供应商-2023/12/22 5.城投随笔系列：银团贷款如何发起？-2023 /12/21 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差整体收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差整体收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年12月22日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中，AA3Y及5Y下行幅度最大，均超过6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-4.83bp、-4.39bp、-3.29bp、-4.97bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-2.82bp、-4.39bp、-2.30bp、-4.98bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-1.83bp、-6.39bp、-6.29bp、-4.98bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-12-22 2.85 2.99 3.18 3.45 2.95 3.13 3.34 3.76 3.05 3.27 3.57 4.11 较上周变化 -4.83 -4.39 -3.29 -4.97 -2.82 -4.39 -2.30 -4.98 -1.83 -6.39 -6.29 -4.98 当前分位点 17.9% 5.9% 0.5% 0.7% 17.3% 4.4% 0.1% 0.2% 15.4% 4.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差多收窄，其中除 AA+5Y及AA1Y小幅走阔外，其余均收窄，AA3Y收窄幅度最大，超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年12月15日分别变化-2.83bp、-3.89bp、-0.41bp、-0.49bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年12月15日分别变化-0.82bp、-3.89bp、0.58bp、-0.50bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年12月15日分别变化 0.17bp、-5.89bp、-3.41bp、-0.50bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-12-22 47 52 62 71 57 66 78 102 67 81 101 137 较上周变化 -2.83 -3.89 -0.41 -0.49 -0.82 -3.89 0.58 -0.50 0.17 -5.89 -3.41 -0.50 当前分位点 14.2% 14.2% 8.1% 17.3% 13.9% 9.4% 2.7% 12.5% 13.3% 6.8% 0.0% 4.2% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年12月22日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中， AA3Y下行幅度最大，超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-5.10bp、-8.64bp、-4.43bp、-3.60bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-2.10bp、-4.63bp、-4.93bp、-3.60bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-2.10bp、-9.64bp、-4.43bp、-3.60bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-12-22 2.87 3.02 3.29 3.33 2.97 3.16 3.64 3.83 3.01 3.45 4.02 4.21 较上周变化 -5.10 -8.64 -4.43 -3.60 -2.10 -4.63 -4.93 -3.60 -2.10 -9.64 -4.43 -3.60 当前分位点 16.5% 7.0% 4.0% 0.1% 15.0% 3.3% 3.0% 2.6% 8.7% 2.7% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差整体收窄，其中除各等级7Y走阔外，其余均收窄，AA3Y收窄幅度最大，超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年12月15日分别变化-3.10bp、-8.14bp、-1.55bp、0.88bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年12月15日分别变化-0.10bp、-4.13bp、-2.05bp、0.88bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年12月15日分别变化-0.10bp、-9.14bp、-1.55bp、0.88bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-12-22 48 56 73 59 59 70 109 109 63 98 146 147 较上周变化 -3.10 -8.14 -1.55 0.88 -0.10 -4.13 -2.05 0.88 -0.10 -9.14 -1.55 0.88 当前分位点 10.7% 9.4% 22.9% 6.3% 7.7% 1.8% 17.1% 17.0% 1.8% 1.3% 2.0% 1.7% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年12月22日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多下行，其中除AA1Y外，其余均下行，其中AA+3Y下行幅度最大，超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-5.24bp、-4.77bp、-3.30bp、-4.40bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-2.73bp、-10.77bp、-2.30bp、-5.40bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化 3.17bp、-5.36bp、-5.30bp、-5.40bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-12-22 2.85 2.96 3.41 3.54 2.98 3.13 3.60 3.75 3.12 3.61 3.89 4.20 较上周变化 -5.24 -4.77 -3.30 -4.40 -2.73 -10.77 -2.30 -5.40 3.17 -5.36 -5.30 -5.40 当前分位点 17.6% 4.9% 3.9% 0.8% 18.1% 3.6% 3.4% 0.0% 16.1% 7.5% 2.7% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差涨跌互现，AA1Y走阔超 5bp，AA+3Y收窄幅度最大，超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年12月15日分别变化-3.24bp、-4.27bp、-0.42bp、0.08bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年12月15日分别变化-0.73bp、-10.27bp、0.58bp、-0.92bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年12月15日分别变化 5.17bp、-4.86bp、-2.42bp、-0.92bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-12-22 47 49 85 80 60 66 104 102 74 114 133 146 较上周变化 -3.24 -4.27 -0.42 0.08 -0.73 -10.27 0.58 -0.92 5.17 -4.86 -2.42 -0.92 当前分位点 6.9% 4.2% 17.3% 10.0% 8.5% 4.0% 11.5% 1.2% 7.8% 11.8% 5.1% 5.1% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年12月22日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中 AA3Y下行幅度最大，超13bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-1.55bp、-8.63bp、-3.91bp、-3.60bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月15日分别变化-3.75bp、-8.64bp、-3.13bp、-3.60bp； AA1Y、AA