品种利差跟踪周报：收益率涨跌互现，非金类信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20231022 收益率涨跌互现，非金类信用利差多收窄 2023年10月22日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率涨跌互现，信用利差多收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.资本补充类工具专题：三个维度看二永债供 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 给压力-2023/10/19 场流动性、监管、供需等方面。 2.可转债打新系列：雅创转债：汽车电子头部 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多上行，信用利差涨跌互现。 分销商，自研电源管理IC-2023/10/193.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：陕西篇-2023/10/19 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.可转债打新系列：中贝转债：5G通信网络技术先进服务商-2023/10/18 5.可转债打新系列：红墙转债：混凝土外加剂 行业主要供应商-2023/10/17 目录 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多上行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年10月20日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率多上行，其中除AA5Y下行外，其余均上行，AAA、AA+及AA1Y上行幅度较大，均超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化9.42bp、1.37bp、1.65bp、3.51bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化9.09bp、4.37bp、1.65bp、3.51bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化 10.09bp、5.37bp、-6.35bp、2.51bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-10-20 2.82 3.08 3.39 3.62 2.88 3.26 3.59 3.97 3.01 3.48 3.88 4.34 较上周变化 9.42 1.37 1.65 3.51 9.09 4.37 1.65 3.51 10.09 5.37 -6.35 2.51 当前分位点 16.1% 9.1% 4.8% 7.8% 14.5% 9.1% 3.9% 8.4% 13.2% 9.1% 3.2% 6.3% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差多收窄，其中除各等级7Y均上行外，其余均下行，AA5Y下行幅度最大，超13bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年10月13日分别变化-5.47bp、-7.78bp、-5.36bp、1.13bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年10月13日分别变化-5.8bp、-4.78bp、-5.36bp、1.13bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年10月13日分别变化-4.8bp、-3.78bp、-13.36bp、0.13bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-10-20 37 49 72 78 43 67 92 113 56 89 122 150 较上周变化 -5.47 -7.78 -5.36 1.13 -5.80 -4.78 -5.36 1.13 -4.80 -3.78 -13.36 0.13 当前分位点 3.0% 8.1% 20.3% 26.7% 0.7% 8.9% 10.4% 26.2% 2.9% 11.5% 4.3% 22.1% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年10月20日，各期限中债非公开发行产业债收益率涨跌互现，其中 AAA及AA+1Y上行幅度较大，分别超9bp、11bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化9.16bp、2.26bp、0.36bp、1.72bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化11.66bp、5.26bp、-4.64bp、-3.28bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化 6.16bp、7.26bp、-1.64bp、-0.28bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-10-20 2.83 3.17 3.41 3.54 2.96 3.40 3.89 4.06 3.05 3.81 4.26 4.44 较上周变化 9.16 2.26 0.36 1.72 11.66 5.26 -4.64 -3.28 6.16 7.26 -1.64 -0.28 当前分位点 15.4% 13.1% 8.7% 8.0% 14.3% 10.5% 12.1% 7.7% 9.9% 8.7% 4.1% 2.6% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差整体收窄，其中 AA+5Y下行超11bp，AA1Y及5Y下行超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年10月13日分别变化-5.73bp、-6.89bp、-6.65bp、-0.66bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年10月13日分别变化-3.23bp、-3.89bp、-11.65bp、-5.66bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年10月13日分别变化-8.73bp、-1.89bp、-8.65bp、-2.66bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-10-20 38 58 75 70 51 81 123 122 60 122 160 160 较上周变化 -5.73 -6.89 -6.65 -0.66 -3.23 -3.89 -11.65 -5.66 -8.73 -1.89 -8.65 -2.66 当前分位点 3.1% 13.6% 27.3% 17.6% 2.2% 10.4% 33.8% 24.2% 0.1% 7.2% 11.6% 9.4% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年10月20日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多上行，其中除AA5Y外，其余均上行，其中AAA及AA+上行幅度较大，分别超10bp、8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化10.09bp、1.36bp、2.65bp、3.51bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化8.1bp、4.37bp、1.65bp、2.51bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化 6.1bp、5.37bp、-6.35bp、2.51bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-10-20 2.90 3.24 3.56 3.69 2.97 3.53 3.80 3.98 3.18 3.94 4.18 4.48 较上周变化 10.09 1.36 2.65 3.51 8.10 4.37 1.65 2.51 6.10 5.37 -6.35 2.51 当前分位点 19.7% 17.0% 11.1% 8.0% 16.9% 18.7% 8.5% 5.8% 15.5% 17.9% 8.3% 8.9% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差多收窄，其中除各等级7Y 外，其余均下行，AA1Y及5Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年10月13日分别变化-4.8bp、-7.79bp、-4.36bp、1.13bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年10月13日分别变化-6.79bp、-4.78bp、-5.36bp、0.13bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年10月13日分别变化-8.79bp、-3.78bp、-13.36bp、0.13bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-10-20 45 65 89 85 52 94 113 114 73 135 151 164 较上周变化 -4.80 -7.79 -4.36 1.13 -6.79 -4.78 -5.36 0.13 -8.79 -3.78 -13.36 0.13 当前分位点 4.6% 19.8% 21.7% 16.0% 1.9% 27.2% 17.1% 14.5% 4.0% 20.7% 12.6% 18.2% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年10月20日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多上行，其中除AA+3Y小幅下行外，其余均上行，AAA1Y及3Y、AA1Y上行幅度均超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化7.41bp、7.63bp、0.36bp、1.72bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月13日分别变化6.49b