棉花2024年度投资策略：区间震荡，欲扬先抑

期货研究报告|商品研究 策略报告 区间震荡，欲扬先抑 2023年12月18日 棉花2024年度投资策略 2022年11月，国内棉花期货价格下探到底部，随后疫情放开带动纺织业需求回暖，2023年前期棉价开始回升；10月新棉逐步采收上市后，下游纺织业需求较弱，皮棉销售进度较慢，籽棉收购不及预期，郑棉进入快速下跌阶段。展望下一年度，年初需求难有好转，预计棉价区间震荡；后期伴随棉纱库存压力释放，对棉花的需求回暖，棉价或有回升。 国际市场：下游需求难有起色，供过于求局势延续 郑棉价格走势图 资料来源：文华财经，招商期货 相关报告 �真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372 Z0010289 北半球还处于2023/24年度新棉上市期间，预计2024年初期整体新棉供应充足；二季度步入种植期后，基于粮棉比价的下降及厄尔尼诺气候的消退，预计美国产量会有所增加。南半球巴西已步入新一年度播种期，Conab预期2023/24年度巴西减产，但由于天气因素有利于播种，巴西主产州种植前景较为乐观，预计未来产量或有上调。2024年初期由于下游成品库存较高，棉花需求将延续疲软；但随着下游成品去库完成进入新一轮补库周期，后期消费将逐渐复苏、需求回暖，新棉供应可能出现缺口，支撑国际棉价上行。 国际市场上半年将延续供强需弱的格局，棉价难有起色；下半年美国零售端逐步去库完成，对棉花的需求逐渐回暖，美棉价格可能缓慢上行。中长期来看，预计美棉价格在75-90美分/磅内区间震荡，需持续关注下一年度播种及需求复苏情况。 国内市场：棉纱库存挤占棉花消费，去库为新年度主旋律 就国内产量而言，2023/24年度产量降幅不及预期，且国内进口大幅增加，预计2024年上半年棉花供应相对充足；而需求端将持续承压，由于纺服零售表现不佳，棉纱库存积累严重，挤占棉花消费，2023/24年度将维持去库状态，棉花需求难有改善。步入播种期后，政策推动次宜棉区退出，但由于本年度新疆粮棉收益比偏低，新疆农民目前对于减棉种粮的热情并不高，预计2024年疆棉种植面积可能下降，但幅度不大。需求端随着棉纱库存逐步释放，消费可能出现边际反弹，棉花需求有望回暖。 2023/24年度国内将维持供过于求的格局，整体消费情况偏悲观，棉价预期维持区间震荡；后期基于减产预期、收储开展及消费回暖，棉价可能上行。中长期来看，郑棉预计在13000-18000元/吨内波动，需进一步关注未来下游棉纱 去库情况，及2024年度国内棉花实际产量。 风险提示：疆棉种植面积出现大幅下降，或下游棉纱去库加快，则棉价可能加速回升。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2023年棉价走势回顾5 二、全球棉花供需情况分析6 （一）全球6 （二）美国7 （三）印度13 （四）巴西14 三、国内棉花供需情况16 （一）国内棉花供应情况16 （二）国内棉花需求情况19 四、未来市场展望21 图表目录 图1：郑棉指数日K走势图（单位：元/吨）5 图2：ICE美棉日K走势图（单位：美分/磅）5 图3：2023年国内外棉价对比（元/吨）6 图4：美棉期末库存（万吨）7 图5：美棉种植面积（单位：千英亩，%）8 图6：美棉种植运营成本及利润（单位：美元/亩）8 图7：美棉种植总成本及利润（单位：美元/亩）8 图8：玉米/棉花比价9 图9：大豆/棉花比价9 图10：全美干旱指数（单位：%）10 图11：全美干旱占比（单位：%）10 图12：得州干旱指数（单位：%）10 图13：得州干旱占比（单位：%）10 图14：美棉种植面积及收获面积（单位：千英亩）10 图15：美棉弃耕率（单位：%）10 图16：陆地棉当周检验量（单位：万吨，%）11 图17：皮马棉当周检验量（单位：万吨，%）11 图18：陆地棉累计检验量（单位：万吨，%）11 图19：皮马棉累计检验量（单位：万吨，%）11 图20：美陆地棉出口签约量（单位：万吨）12 图21：美陆地棉出口中国签约量（单位：万吨）12 图22：美陆地棉出口装运量（单位：万吨）12 图23：美陆地棉出口中国装运量（单位：万吨）12 图24：美陆地棉累计出口（单位：包）13 图25：印度棉当周上市量（单位：万吨）14 图26：印度棉累计上市量（单位：万吨）14 图27：印度开机率（单位：%）14 图28：印度棉花出口量（单位：万吨）14 图29：巴西棉花种植面积（单位：千公顷，%）15 图30：巴西棉花产量（单位：万吨，千克/亩）15 图31：巴西棉月度出口量（单位：万吨）15 图32：国内棉花种植面积（单位：万吨，%）17 图33：国内棉花产量（单位：万吨，%）17 图34：新疆棉花加工量（单位：万吨）17 图35：全国皮棉加工率（单位：%）17 图36：储备棉成交量及成交比例（单位：万吨，%）18 图37：储备棉成交价（单位：元/吨）18 图38：棉花内外价差（单位：元/吨）18 图39：棉花进口数量（单位：万吨）18 图40：棉纱内外价差（单位：元/吨）19 图41：棉纱进口数量（单位：万吨）19 图42：棉纺织行业PMI：新订单（单位：%）19 图43：棉纺织行业PMI：开机率（单位：%）19 图44：棉纺织行业PMI：生产量（单位：%）19 图45：棉纺织行业PMI：棉花库存（单位：%）19 图46：纯棉纱厂负荷（单位：%）20 图47：纯棉坯布负荷（单位：%）20 图48：纱线库存（单位：天）20 图49：坯布库存（单位：天）20 图50：棉花工业库存（万吨）21 图51：棉花商业库存（万吨）21 图52：纺织业存货（亿元）21 图53：纺织业产成品存货（亿元）21 表1：全球棉花供需平衡（单位：万吨）7 表2：美国棉花供需平衡（单位：万吨）7 表3：印度棉花供需平衡（单位：万包）13 表4：中国棉花供需平衡（单位：万吨）16 一、2023年棉价走势回顾 2022年11月，国内棉花期货价格下探到底部，随后疫情放开带动纺织业需求回暖，棉价开始回升。2023年1-9月，棉价整体呈上升趋势；10月之后，疆棉进入采收阶段，新棉随加工进度推进逐步上市，叠加储备棉抛售，国内棉花整体供应充足，但下游纺织市场缺乏流动性，需求持续疲软，棉价快速回落，至11月底共下跌近3000点；11月底，前期利空因素基本释放，棉价暂时企稳。 2023年1-9月，国内棉花期货价格整体呈上涨趋势。受疫情开放后消费提升影响，2023 年开始棉价上行，至2月初达到阶段最高点15275元/吨；随后2月至3月末，棉价受 强预期与弱现实之间的预期差影响震荡走低，至3月末下跌至13715元/吨。4月之后进 入新棉种植期，种植面积下降，新疆棉目标价格政策降低补贴数量上限，规定限量510 万吨、价格18600元，同时种植期间新疆频繁出现低温、冰雹等极端天气，影响棉花的 生长，因此市场预测2023年国内棉花将减产，棉价大幅上涨。6月1日，市场传出疆 棉商业库存不足200万吨的消息，当日郑棉大涨超1000点，此后棉价开始震荡上行， 9月初上升至2023年最高点17905元/吨。9月棉价在17000-18000元/吨区间震荡，9 月底市场预期新疆籽棉抢收，国庆后开盘棉价上升至年内第二高点17815元/吨。 2023年10月开始，疆棉开始进行采收，但籽棉收购不及预期，尽管棉花加工进度较往年加快，但皮棉销售进度较慢，叠加下游纺织业需求较弱，郑棉进入快速下跌阶段。国内抛储一直持续至11月中旬，同时新棉逐渐上市，市场棉花供应量充足。而棉纺产业流动性确实，“金九银十”旺季不旺，棉纱订单减少、库存堆积，纱厂出现亏损，10月开始纺织业开机率呈下跌趋势，对棉花的收购趋于谨慎；由于皮棉销售受阻，轧花厂对于籽棉收购也较为谨慎，与棉农持续博弈收购价格，10月末出现收购成本倒挂。由于需求端的负反馈，叠加上方套期保值的压力，10-11月郑棉快速下跌近3000点。12月之后由于前期利空因素基本释放，同时价格低点买盘支撑，棉价逐渐企稳。 图1：郑棉日K走势图（单位：元/吨）图2：ICE美棉日K走势图（单位：美分/磅） 资料来源：文华财经，招商期货资料来源：文华财经，招商期货 2023年ICE美棉价格整体呈震荡走势。1-6月美棉整体在75-90美分/磅区间宽幅震荡， 3月由于欧美棉花库存处于高位，ICE美棉呈现年内第一次较明显的下跌趋势，3月底下跌至75.7美分/磅。二季度美棉震荡运行，5月19日上升至87.98美分/磅，随后受美棉出口签约表现不佳影响再次下跌，6月末下跌至76.81美分/磅。 三季度美棉呈震荡走强趋势，市场主要交易供应端预期减产。受本年度美棉大幅减产及厄尔尼诺气候影响，同时由于美棉最大主产州得克萨斯州气候不佳、干旱指数持续上升，USDA连续调减得州单产，市场预期美棉将减产，因此三季度美棉走强，内外棉价共振上行。 四季度市场交易重心由供应端转向需求端，受需求端负反馈及宏观因素影响，美棉价格重心下移，11月后回升企稳。美棉出口进入新年度后表现不及预期，签约量和装运量均表现不佳，装运量多次降至历史低点；同时受美联储连续加息，美元指数较高等宏观因素影响，美棉价格下跌，11月8日降至2023年最低点74.77美分/磅。随后由于受10月美国CPI低于市场预期等利好因素提振，美棉回升收复80美分/磅关口。 内外价差 CCI3128B cotlookA折1%关税 图3：2023年国内外棉价对比（元/吨） 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 2023/7/18 2023/8/1 2023/8/15 2023/8/29 2023/9/12 2023/9/26 2023/10/10 2023/10/24 2023/11/7 2023/11/21 2023/12/5 14,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 资料来源：USDA，招商期货 从内外棉价整体变动趋势来看，前两季度国内棉价走强、国际棉价走弱，国内走势强于国际，内外棉价倒挂幅度逐渐缩窄，6月转为正挂。由于本年度全球棉花减产，三季度市场交易供应端偏弱，国内外棉价共振走强；四季度新棉上市，市场关注重心转为需求端，受下游需求疲软影响，国内棉价下降趋势更为明显，内外棉价差缩窄。目前棉价震荡运行，内外棉价差在0上下波动。 二、全球棉花供需情况分析 （一）全球 USDA在12月报告中下调全球产量11.8万吨，其中美国和土耳其分别调减6.8万吨和 6.5万吨。同时下调2023/24年度全球消费量，主要来源于中国消费量的下调，中国消费量调减21.8万吨。基于消费量的下调，12月USDA上调期末库存20万吨，其中中国增加32.8万吨，为进口增加量及消费减少量；巴西增加6.5万吨主要来源为出口的减少。 USDA预计本年度全球棉花产量2458.5万吨，较上一年度同比下降3.21%，棉花主产国除巴西丰产外，中国、印度、美国棉花产量均有不同程度的下降。从历史数据来看，本年度棉花产量下降至近年来最低水平。全球棉花进口量预计为939.6万吨，较上一年度同比上升14.5%，增量超100万吨，其中大部分来源于中国进口量的增加；出口量预计为939.5万吨，较上一年度同比上升16.6%，主要增量来自于巴西。 表1：全球棉花供需平衡（单位：万吨） 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 同比 期初库存 157.9 1691 1662 1804 8.54% 产量 2484 2494 2540 2458.5 -3.21% 进口量 1059 935 821 9