原油2025年度投资策略：油市趋于过剩，震荡区间下移

2024年油价整体区间震荡，分为五段行情。2025年原油市场展望如下：

需求端：

• 2024年油品需求预计增长80万桶/天，低于2023年，主要受欧美高利率、经济不佳、新能源替代等因素影响。
• 2025年油品需求预计增长100-130万桶/天，主要驱动力来自发展中国家，尤其是亚洲国家。
• 季节性方面，Q1需求环比下降，Q3需求达到年内峰值。
• 地区需求方面，中国需求增速放缓，预计增长20万桶/天；印度需求增长20万桶/天，成为全球首要驱动力；美国需求预计增长10万桶/天；欧洲需求预计萎缩14万桶/天。

供应端：

• 欧佩克+产量：2025年产量计划为增产或维持，减产可能性低。基准假设为产量不变，悲观假设为4月起每月增产13万桶/天。
• 美国供应：2025年预计增产60万桶/天，但增产可能降速，若油价跌破WTI 68美元/桶，可能减产。
• 非美非欧佩克供应：加拿大增产15万桶/天，巴西增产20万桶/天，挪威增产17万桶/天。
• 受制裁国供应：俄罗斯产量存在上调风险，伊朗和委内瑞拉产量存在下调风险。

库存与价差：

• 2024年总油品库存小幅去库，原油库存小幅累积。
• 2025年Q1市场面临平衡到过剩的转折，库存水平可能累积至五年均值水平之上。
• 内外价差方面，SC价格多数时间升水外盘油价，但国内成品油消费疲软导致原油库存低位。
• 月差方面，近月合约升水，远月可能转为贴水结构。

总结：

• 2025年供应过剩量平均约为80万桶/天，上半年过剩量显著高于下半年。
• 欧佩克+的闲置产能和增产意愿将限制油价上行空间。
• 油价震荡区间下移至60-75美元/桶，建议逢高做空。
• 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断。