生猪2024年度投资策略：供应充裕，成本下降，区间震荡

期货研究报告|商品研究 策略报告 供应充裕，成本下降，区间震荡 2023年12月18日 生猪2024年度投资策略 2023年生猪供应充足，需求端承接力度不足，价格持续走弱。展望明年，供应略降，但仍偏充裕，养殖成本下降也将压低猪价重心，去产能背景下，猪价或将先抑后扬，中长期区间震荡。 国内供需分析。 研究员：马幼元 0755-88377240 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 资料来源：文华财经,招商期货 DCE生猪日K走势图（单位：元/ 吨） 截止2023年10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有 量的102.68%，环比下降0.7%，同比增长3.9%，较2022年12月末的4390万头下降4.1%，虽然今年长时间亏损，但能繁母猪整体去化速度缓慢。由于生产效率提升，生猪出栏增加，出栏体重不高，猪肉产量增加。从需求端表现来看，鲜销率低于去年，库容率反季节性累积，显示需求端承接力度不足，供大于求。伴随着仔猪及饲料成本下降，养殖成本下降。 供应充裕，成本下移，总体区间震荡。 猪价和猪肉产量呈现负相关关系，当期猪价和10个月前能繁母猪也呈现负相关关系。供应端的变化对猪周期的形成起着至关重要的影响。而能繁母猪产能又决定了生猪的供应，因此能繁母猪的产能周期决定了猪价周期。明年虽然供应略降，但仍偏充裕，养殖成本下降也将压低猪价重心，去产能背景下，猪价或将先抑后扬，中长期区间震荡。 行情展望：展望明年的市场行情，明年一季度对应的能繁母猪产能高于今年一季度，在能繁母猪产能充足的情况下，生产效率仍有所提高，一季度供应 压力仍大，叠加一季度为季节性需求淡季，明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加两碰头的情况，届时猪价仍将承压下行，加上成本支撑下移，猪价可能跌破今年低点。不过亏损时间拉长或将进一步加速去产能。一季度之后，对应着10个月前能繁母猪产能逐步下降，且随着需求逐步回暖，猪价重心有望逐步抬升，年底旺季需求或将提振猪价走高，明年猪价或将先抑后扬。若明年一季度能繁加速去化，年底猪价高点或值得期待。目前虽然产能逐步去化，但仍处于合理水平之上，且行业整体成本下移，预计中长期猪价仍将宽幅震荡，总体在12-18元/公斤之间运行，届时疫病或其他因素导致供应端的变化或改变价格运行区间。基差波动区间或将进一步收敛，市场乐观预期或将降温，正基差出现时间可能增加，价差预计伴随猪价走势先抑后扬。 风险提示：疫病，天气及物流风险。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2023年生猪走势回顾5 二、国内供需分析6 （一）能繁母猪产能充足，产能去化缓慢6 （二）生产效率提升，出栏大幅增加9 （三）出栏体重下降，猪肉产量增加10 （四）行业规模化加速，下行期企业陷入困境11 （五）需求承接力度不足13 （六）饲料成本下移，收储提振有限16 三、供给变化方向决定价格方向18 （一）猪肉产量和猪价呈现负相关关系18 （二）供强需弱，成本下移，区间震荡18 四、未来市场展望20 图表目录 图1：DCE生猪日K走势图（单位：元/吨）6 图2：河南外三元生猪出厂价(元/吨)6 图3：DCE玉米日K走势图（单位：元/吨）6 图4：DCE豆粕日K走势图（单位：元/吨）6 图5：能繁母猪存栏（万头）7 图6：生猪潜在出栏能力7 图7：规模场能繁母猪存栏（万头）7 图8：中小散能繁母猪存栏（万头）7 图9：自繁自养养殖利润（元/头）8 图10：外购仔猪养殖利润(元/头)8 图11：规模场能繁母猪淘汰量（万头）8 图12：中小散能繁母猪淘汰量（万头）8 图13：淘汰母猪均价（元/公斤）8 图14：二元能繁殖母猪存栏数占比(%)9 图15：窝均健仔数（头）9 图16：季度生猪出栏（单位：万头）9 图17：商品猪出栏数（单位：万头）9 图18：周度出栏体重（公斤）10 图19：150kg以上出栏数占比（%）10 图20：90kg以上出栏数占比（%）10 图21：二育占实际销量比例（%）10 图22：季度猪肉产量（万吨11 图23：三季度末累计猪肉产量（万吨）11 图24：生猪不同规模户数11 图25：10家上市公司生猪出栏量及占比11 图26：生猪养殖利润（单位：元/头）12 图27：养殖利润与猪价相关性12 图28：生猪企业净利润（单位：亿元）12 图29：资产负债率（单位：%）12 图30：净负债率（单位：%）13 图31：现金短债比13 图32：社会消费品零售总额当月值（单位：亿元）13 图33：餐饮收入当月值（单位：亿元）13 图34：社会消费品零售总额当月同比（%）14 图35：按消费类型分零售额同比增速（%）14 图36：国内消费者信心指数14 图37：消费者信心指数同比（%）14 图38：生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）15 图39：生猪日度屠宰量(头)15 图40：重点屠宰企业鲜销率(%)15 图41：重点屠宰企业库容率（%）15 图42：屠宰量-猪价(%)15 图43：北京新发地市场白条猪批发日均上市量（头）15 图44：屠宰毛利润(元/头)16 图45：育肥猪配合饲料平均价(元/公斤)17 图46：22个省市玉米平均价(元/公斤)17 图47：22个省市豆粕平均价(元/公斤)17 图48：历年收储情况统计17 图49：改委猪粮比17 图50：猪肉储备预警调节机制17 图51：猪肉产量-猪价（万吨、元/吨）18 图52：累积猪肉产量（万吨）18 图53：22个省市生猪平均价(元/公斤)19 图54：22个省市猪肉平均价(元/公斤)19 图55：二元母猪周度平均价(元/公斤)19 图56：22个省市仔猪周度平均价(元/公斤)19 图57：仔猪预期育肥至标猪出栏成本（元/kg）20 图58：生猪01合约基差(单位：元/吨)20 图59：生猪35价差(单位：元/吨)20 表目录 表1：国内生猪供需平衡表（单位：万吨）20 一、2023年生猪走势回顾 年初前期积压大猪出栏，加上受疫情影响消费疲软，猪价走弱，临近春节猪价小幅反弹，但节后受淡季需求拖累一路回落，生猪出栏价在2月3日见到13.8元/公斤的低点，2303合约也见到阶段性低点14035元/吨，基差-270元/吨，期货价格和基准地河南现货价格接近，但较最低交割价升水幅度仍较大。期间猪粮比跌破一级预警，收储预期加上二育入场，看涨及压栏惜售共振，去年拉涨猪价的几大因素再现，共同推动生猪期现货价格快速上涨，最终在2月28日涨至15.92元/公斤的上半年高点， 区间上涨2.12元/公斤，涨幅15.36%。2305合约也在2月22日见到了17840元/吨的阶段高点，最高升水达2400元/吨，后伴随着二育逐步出栏及需求承接力度不足，4月17日现货价格再度回到13.9元/公斤。2305合约在交割月也很好的回归了现货，修复 了过高的升水，最后期价低点落在14005元/吨。而2307合约在2月20日创出18110 元/吨的高点，2-3月维持在17000-18000元/吨，到3月份才开始一路回落，往现货靠 拢。2309合约在4月份之前基本维持在18000元/吨附近，最高达到18670元/吨，到 4月份才开始一路回落。四月底伴随着二育及分割入库，�一需求提振，猪价短暂反弹 至15元/公斤上方。此后由于生猪出栏增加，供应充裕，下游消费承接力度不足，出 栏体重持续走低，鲜销率持续下降，冻品库容持续增加，猪价震荡走弱，在6月28日 再度创出新低13.6元/公斤。从合约表现来看，远月合约在一季度给出了较高的升水， 体现市场预期普遍较为乐观，这和年初很多看今年猪价高点会超过20元/公斤甚至更高的预期相吻合，毕竟年后管控放松，大家都预期消费会有明显恢复，但越往后发现消费修复的力度越来越不及预期，2303、2305、2307合约在临近交割月也是逐步向下回归现货。 7月受春节疫情影响，出栏量下降。猪价长期低迷，人心思涨，而7月猪粮比再度跌破一级预警，官方启动年内第二轮收储，台风天气叠加二育入场增加，猪价自低点快速反弹至8月2日的17.4元/公斤，涨幅达27.94%，猪价上涨后二次育肥入场谨慎，高温天气导致需求疲软，屠宰量持续走低，9-10月生猪出栏量明显增加，前期二育逐步出栏。10月北方部分区域疫情散发，导致抛售增加，猪价低迷长期亏损叠加疫病，加剧了市场的恐慌情绪，部分区域淘汰母猪价格一度跌破3元/斤，先是北方中小厂影 响较大，后期大厂疫病反反复复，抛售增加，猪价也在10月30日创出13.2元/公斤的年度新低。年底气温偏高，今年过年也较晚，导致腌腊需求不及预期。10月受疫病影响未出栏生猪后移，11-12月供应继续提升，加之部分区域疫病反复，需求端承接力度不足，鲜销率在年底反而反季节性下降，冻品库容也是不降反升，这也体现出需求端承接力度不足，11-12月期价一路回落，基差一度转正，旺季不旺，期货端乐观预期修正。12月中旬随着全国降温，抛售减少，需求回暖，猪价迎来一波小幅反弹。今年整体来看，在能繁母猪产能充裕的情况下，生猪生产效率的明显提升，导致出栏体重不高的情况下，供应充裕，需求端承接力度不足，使得对旺季需求的预期一直落空，猪价长期处于成本线以下，长时间亏损也使得管理有所松懈，疫病反复加剧了价格低迷期的恐慌情绪。 图1：DCE生猪日K走势图（单位：元/吨）图2：河南外三元生猪出厂价(单位：元/吨) 18000.00 17500.00 17000.00 16500.00 16000.00 15500.00 15000.00 14500.00 14000.00 13500.00 13000.00 1-13-25-16-308-2910-2812-27 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 图3：DCE玉米日K走势图（单位：元/吨）图4：DCE豆粕日K走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 二、国内供需分析 （一）能繁母猪产能充足，产能去化缓慢 据农业农村部数据，截止2023年10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.68%，环比下降0.7%，同比增长3.9%，较2022年12月末的4390万头下降4.1%，虽然今年长时间亏损，导致能繁母猪产能持续去化，但整体去化速度缓慢。融资能力强的规模场去化缓慢，主要是中小散去化幅度较大，规模化程度进一步加强。从钢联数据统计样本来看，截止2023年11月，规模化养殖场能繁母猪存栏量494.83万头，环比下降1.92%，同比下降2.77%；中小散养殖场能繁母猪存栏量15.79万头，环比下降2.05%，同比下降17.07%，中小散降幅明显高于规模场。另外虽然生猪养殖大多数时间亏损，但上半年仔猪价格较高、卖仔猪能获得不错的盈利空间，养母猪卖仔猪企业缺乏调减母猪的积极性。 今年年初及四季度疫病散发，下半年能繁母猪淘汰量较去年同期明显增加，就钢联数据来看，能繁母猪淘汰量同比增加5.2%，中小散能繁母猪淘汰量同比增加37%，淘汰量增加主要发生在三四季度，10月份部分区域淘汰母猪价格一度跌破3元/斤，市场恐慌抛售情绪加剧。总体来看对规模场产能影响有限，主要受影响的还是中小散户。 今年由于长期亏损防控意识下降，另外疫情放开后活动增加及今年雨水较多，导致疫病反复，淘汰母猪增加，但没有超过2021年同期。另外由于母猪基数大，部分淘汰增加可能只是更新母猪，所以导致淘汰多但最后能繁母猪去化仍缓慢。如某上市公司，一季度能繁母猪存栏284.6万头，较2022年12月份增加3.1万头，产能未受疫病影 响。截止三季度末能繁母猪存栏300.9万头，较22年底增加19.4万头。从集团厂长期规划来看，还是以继续扩张的思路为主，今年长时间的亏损仍难扭转集团厂扩张的步伐。由于年底疫病反复带动猪价下跌，11月能繁母猪去化有所加快。从明年一季度情况来看，对应的能繁产能同比增加，加之生产效率也略有提升，明年春节后可能出现的消费淡季与生猪出