玉米2023年度投资策略报告：价格重心不断上移，明年或将区间震荡

【报告要点】 新季玉米种植面积减少，产量不减反增 种植成本上涨支撑价格底部 售粮进度较慢 全球玉米供需偏紧，国内进口玉米有所下降 生猪基数较大，饲料需求小幅增加 深加工需求不佳 【年度展望】 供应端，预计玉米种植面积继续小幅下滑，由于玉米种植技术的不断提高，使得在天气扰动的情况下，单产还是不断上升的趋势，在种植面积下降的情况下保证了玉米的总体产量。进口方面，受全球供需趋紧以及进口成本提升的背景下，进口玉米仍将维持中位水平。需求端，预计饲料需求受整体存栏量基数较大的影响小幅增加。深加工需求短期较为不佳，中长期需观察政策对终端消费的影响。 王平 农产品高级研究员 从业证书：F0211772 投资咨询证号：Z0000040 王俊棠 农产品研究员 从业证书：F3081885 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 价格重心不断上移，明年或将区间震荡 ——玉米2023年度投资策略报告 www.dwfutures.com 目录 一、2022年行情回顾2二、供需面因素分析2 （一）国内供应2 1、新季玉米种植面积减少，产量不减反增2 2、种植成本上涨支撑盘面底部3 3、售粮进度较慢，价格承压4 4、全球玉米存在缺口，进口价格过高致国内进口量减少5 （二）国内需求6 1、猪周期不涨反跌，饲料需求预计小幅增加6 2、深加工库存高企，需求不佳7 三、2023年行情展望8 一、2022年行情回顾 全年玉米行情大致可分为四个阶段。第一阶段：1-4月份，先是南美种植天气受到拉尼娜影响，导致CBOT大豆带动外围农产品做多氛围。接着在2月份俄乌地缘冲突爆发，阻断黑海运输，俄乌小麦、玉米等谷物供应中断，推高全球粮价。在进口成本飙升、市场预期进口量下降的情况下，叠加乌克兰玉米占我国进口玉米比重较大，促涨国内玉米，最高点涨至3046。美国方面，为改善美豆低库存的局面，实施扩种大豆从而减少玉米的种植面积的政策，整体玉米种植意向较低，带动CBOT玉米上涨，也传导至国内，带动玉米期价。第二阶段：5-7月份，俄乌与联合国签署了“黑海粮食出口协议”，黑海谷物出口逐渐恢复，全球对粮食谷物的供应担忧阶段性缓解；美玉米在播种的最后阶段由于种植利润的反弹，导致玉米种植面积高于市场预期；美联储通过采取激进的紧缩货币政策来抑制通货膨胀，引发市场对全球经济衰退的担忧持续升温，大宗商品全面下跌；国内新季小麦上市，供应阶段性增加，带动玉米价格走弱。多重利空因素的作用，玉米转势下跌，至最低点2548。第三阶段：8-11月中旬，国外方面，北半球农作物产区的种植天气受拉尼娜影响，美国及欧洲产区的玉米、小麦等谷物种植关键期皆面临高温少雨的局面，作物生长前景堪忧。USDA连续三个月下调美国、欧洲玉米单产，全球玉米供应缺口逐渐增大，加之黑海出口由于俄乌局势较不明朗，反复扰动，市场对全球的谷物供应担忧加剧。国内方面，新季玉米的种植成本再次抬升，农户惜售情绪较重，市场的流通粮较少，且下游需求较大，带动国内玉米价格重心不断上移。第四阶段：11月下旬-12月，新季玉米整体售粮进度较慢，但今年春节较早，因此留给农户的时间并不充裕。许多农户需为下一年度的种植筹集资金，因此出现“踩踏式”上粮，阶段性供应显著增加。饲料方面，二次育肥猪以及大体重猪大量出栏使得饲料需求阶段性下降。供需宽松让国内玉米期价进入阶段性下跌趋势。 图1：国内玉米主力合约价格 数据来源：博易云，东吴期货研究所 二、供需面因素分析 （一）国内供应 1、新季玉米种植面积减少，产量不减反增 2021年，由于国储玉米库存见底，使得2021/22年度玉米种植面积恢复性增长。但2022年2月印发的国家一号文件《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》继续调整政策，由2021年的“两稳一增”转变为2022年的“两稳两扩”。为了减少国内豆粕对进口的依赖性，大力实施大豆和油料产能提升工程，使得2022/23年度国内玉米种植面积下降。同时强调，严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工，加大保供稳价力度，加强玉米深加工需求调控，明确供给优先序。 2022年国内玉米种植面积预测为4295万公顷，较去年下降0.86%。按省份划分，东北产区玉米种植面积变化最大。作为国内玉米主产区，黑龙江和辽宁种植面积分别下降8.12%和2.84%。而其他省份基本稳中有增，吉林和内蒙古种植面积则分别增加0.6%和0.68%；华北地区，山东、河南和河北分别增加0.86%、3.43%和0.49%。 产量方面，尽管今年北半球第三季度种植的谷物受到拉尼娜的影响较重，国内方面也经历了“南旱北涝”，北方呈现暴雨较多、极端性较强的特点。但国内玉米通过整体出色的单产，使得产量不降反增。本年度东北、华北地区降水较常年明显偏多，东北主产区大概率减产，但西北玉米长势较好。根据中国农业农村部12月预测，尽管2022/23年度种植面积较去年下降，但随着生产技术的提高， 单产上升至为6410公斤/公顷，较去年增加1.89%，使得总体产量增加至2.7531亿吨，较上一年度增加276万吨，环比增加1.01%。 图2：中国玉米种植面积（千公顷）图3：中国玉米产量（万吨） 数据来源：Wind，农业农村部，东吴期货研究所 2、种植成本上涨支撑盘面底部 近年玉米整体价格重心都位于高位，整体地租每年都在上涨。以东北产区为例，21/22年地租为730元/亩，22/23年上涨至880元/亩，同比上涨21%。另一方面，天然气、尿素等能源价格持续上 涨，导致化肥价格同比上涨26%，进一步抬高玉米的整体种植成本。截至12月19日，化肥综合批发价格指数（CFCI）为3292.84，同比上涨9.83%；本年度最高点为3698.89，同比上涨30.17%。2021年全国玉米种植成本折算盘面价格估算为2400元/吨，2022年较2021年上升200-300元/吨， 估算为2600-2700元/吨。展望下一年度，受化肥价格上涨、玉米价格持续维持高位，玉米种植成本有望继续提高，成本支撑的驱动逻辑将持续。 图4：东北产区玉米种植成本拆分图5：化肥综合批发价格指数CFCI（点） 数据来源：Wind，东吴期货研究所 3、售粮进度较慢，价格承压 东北产区截至12月23日，玉米的售粮进度为27%，去年同期为32%，五年平均为33.6%。由于22/23年度春节过年较往常有所提前，理论上售粮进度应快于同期水平。在种植成本抬升、现货价 高企、饲料需求旺盛的多重作用下，农户惜售心态增强，叠加疫情多点散发、运输通道受阻等多方面的影响下，东北主产区售粮进度较为缓慢。但节前部分农户需出售玉米来换取第二年的备种资金，因此临近春节，阶段性的供应压力显现，使得价格有所承压。但节前玉米有备货补库需求，饲料需求和深加工需求支撑玉米价格底部。截至12月9日，北方港口玉米库存为265万吨，环比减少5.02，同比增加0.38%，较五年同期299.34万吨，下降11.47%。 图6：东北地区玉米售粮进度（%）图7：北方港口玉米库存（万吨） 数据来源：MyAgric，iFind，东吴期货研究所 4、全球玉米存在缺口，进口价格过高致国内进口量减少 市场对22/23年度全球玉米供应较为担忧。主要原因有：1、受拉尼娜极端气候的影响，全球粮食产量普遍下滑。根据国际谷物理事会的预测，22/23年度欧盟玉米产量可能同比下降24%，或创下近15年来的最低水平。而美国玉米也大概率减产，且受密西西比河水位下降至历史低位的影响，从而影响玉米运力，运费上涨将导致玉米流通成本的抬升；2、国际化肥价格持续位于高位。从化肥在农作物中的使用结构数据中，种植玉米所需化肥最多，占比16.2%。这将使得玉米种植成本居高不下，影响农户对于种植玉米的意愿。 最新的12月美国农业部（USDA）报告显示，22/23年度全球玉米产量为11.6186亿吨，较上月 预测下调653万吨，较去年下降5501万吨，同比下降4.52%。总消费量预测为11.7055亿吨，较 11月下调475万吨，较去年下降3176万吨，同比下降2.64%。产量下调超过消费量下调，因此22/23 年度库存较11月预测下调236万吨至2.984亿吨，较去年下降869万吨，同比下降2.83%。全球玉米存在供需缺口。 图8：全球玉米供需平衡表 数据来源：USDA，东吴期货研究所 USDA12月公布的22/23年度美玉米平衡表显示，22/23年度12月预估较11月未作出调整。但由于种植面积与单产较21/22年度皆有所下降，种植面积同比下降5.04%，单产同比下降2.43%，使得产量同比下调11.44亿蒲式耳，约为2862万吨。期末库存预估为11.82亿蒲式耳，同比下调1.95亿蒲式耳，约为487.87万吨，下调14.16%。美国玉米库存也较为紧张。 图9：美国玉米供需平衡表 数据来源：USDA，东吴期货研究所 国内方面，外围谷物价格全年持续位于高位，影响国内进口成本。以美湾玉米进口利润为例，可以看到在2月份俄乌地缘冲突爆发后，美湾玉米进口利润一直处于负数。截至12月21日，美湾玉米进口利润为-49.94元/吨，因此今年进口玉米量大幅下降。根据海关总署公布的数据显示，2022年1-11月份共进口玉米1975万吨，较去年同期减少26.91%。中国农业农村部12月估计21/22年度进口玉米2189万吨，较20/21年度下降767万吨，下降25.94%。预测22/23年度玉米进口量继续下滑至1800万吨，这将使得国内玉米连续三年处于供需紧平衡的格局。目前，中国正寻求除美国和乌克兰以外的第三大玉米出口国。2022年5月份，中国海关总署与巴西农业部签署《巴西玉米输华植物检疫要求议定书》，进一步促进两国农产品贸易发展。11月初，中国海关总署公示136家巴西企业获 准向中国出口玉米，也包含了国际四大粮企。2023年，中国对美玉米的依赖程度将进一步下降。 图8：美湾玉米进口利润（元/吨）图9：中国玉米进口累计值（吨） 数据来源：Wind，东吴期货研究所 2021年，由于玉米价格一直处于高于，下游饲料需求用小麦代替部分玉米作为饲料配方，弥补 供需缺口。但2022年，俄乌地缘危机和拉尼娜天气使得全球小麦供应偏紧，小麦价格居高不下，国内小麦价格全年大部分时间都高于玉米价格，因此饲料企业开始寻求其他的替代物，以碎米替代为主来弥补供需缺口。 （二）国内需求 1、猪周期不涨反跌，饲料需求预计小幅增加 生猪在经历了一轮完整周期后，预计2022年将进入新一轮的猪周期。但由于生猪价格对于我国居民消费价格指数（CPI）影响较大，因此出台较多政策例如抛储等，使得猪价缓慢上涨。同时，今年的饲料价格一直处于高位，挤压养殖利润，也抑制生猪的补栏积极性和整体存栏量。进入到冬季后，由于冬至、元旦和春节的存在，本属于旺季，但今年却发生了生猪旺季不旺的现象。主要由于疫情解封后下游消费承接力不足，加上养殖端出栏积极性较强，进而使得生猪价格在旺季出现震荡偏弱的情况。1月的生猪出栏量预计已被11-12月透支，预计将转跌，但届时亦是消费淡季，若消费没有明显起色预计春节后猪价仍将维持偏弱震荡的走势。 截至2022年10月能繁母猪生猪存栏量为4379万头，环比增加17万头，上涨0.39%。养殖利 润方面，截至12月16日，外购仔猪和自繁自养生猪的养殖利润分别为90.13元/头和241.98元/头。 图10：能繁母猪生猪存栏量（万头）图11：生猪养殖利润（元/头） 图12：周度生猪出栏量（公斤） 数据来源：iFind，涌易咨询，东吴期货研究所 据样本企业数据测算，2022年10月，全国工业饲料产量2672万吨，环比下降5.7%，同比增长0.2%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料