金融衍生品策略日报：股市震荡筑底，债市维持谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-21 股市震荡筑底，债市维持谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：震荡筑底 股指期权：波动率微笑异动 国债期货：观测10Yr国债收益率能否重回2.64% 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 127 123 119 115 111 107 摘要：股指期货：震荡筑底。昨日沪指再度下探1%，仍在底部，但多头力量加强，预计上行 斜率偏缓，吸筹时间充足。1）股指期货跌幅小于现货，IF、IC、IM的远月跌幅小于近月，远月有抄底或套利的多头承托。2）午后多头力量加强，指数跌破周二低点后，IC、IM基差快速上行，但总持仓变化不大，或由抄底+雪球+空单锁仓共同贡献。3）IO当月期权的认购持仓量，日环比继续快速增加。4）基本面未见增量，12月LPR维持不变，符合MLF宽量等价续作的指引预期。预计上行偏震荡，因年末叠加季末，流动性偏紧，且产品有赎回压力，缩量市下抛售难。操作上，低吸后多单持有IM，远月优先。 股指期权：波动率微笑异动。期权方面，（一）情绪指标位置基本与前日持平，事实上，昨日期权市场的总体交投数据并未出现显著变化。以单日跌幅1.74%的中证1000指数及期权为例，期权总成交量仅仅上涨37张，变化幅度略显偏低。但如果按方向来看，看涨期权 成交量增加3993张，看跌期权成交量减少2956张，看涨期权一侧更加集中，抄底动向明显。（二）期权隐含波动率平均涨幅0.86%，隐波偏度结构需要重点关注，虚值看涨期权单侧隐波异动上涨，印证情绪抄底观点，可适当交易波动率微笑均值回复。 国债期货：观测10Yr国债收益率能否重回2.64%。昨日DR007上行3.86bp至加权1.80%，跨年资金价格进一步走高，DR014抬升3.65bp至2.447%，1YrrepoIRS上行1.75bp至2.115%。与此同时存单一二级市场亦有调整，曲线走出熊平。观测10Yr国债收益率能否重新站上2.64%。昨日人民银行仍在大额投放14天逆回购，稳定资金面意图明确，但年前不确定性较多，跨年后信贷投放和国债供给均有不确定性，对资金面和曲线短端仍需留有谨慎。 风险因子：1）美联储票委鹰派发言；2）政策力度不及预期；3）期权流动性不及预期； 4）经济修复不及预期；5）政策再度加码 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：震荡筑底 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于12.1点、5.82点、10.91点、-16.31 点，较上一交易日变化4.34点、3.83点、17.59点、9.23点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-3.8点、-3点、10.2 点、20.4点，环比变化-1.4点、1点、0.8点、-5点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1064手、3903手、371手、1320手； （4）沪股通净卖出1.4亿元，深股通净卖出14.02亿元。 逻辑：昨日沪指再度下探1%，仍在底部，但多头力量加强，预计上行斜率 偏缓，吸筹时间充足。1）股指期货跌幅小于现货，IF、IC、IM的远月跌幅筑底小于近月，远月有抄底或套利的多头承托。2）午后多头力量加强，指数跌 破周二低点后，IC、IM基差快速上行，但总持仓变化不大，或由抄底+雪球 +空单锁仓共同贡献。3）IO当月期权的认购持仓量，日环比继续快速增加。4）基本面未见增量，12月LPR维持不变，符合MLF宽量等价续作的指引预期。预计上行偏震荡，因年末叠加季末，流动性偏紧，且产品有赎回压力，缩量市下抛售难。操作上，低吸后多单持有IM，远月优先。 操作建议：多单持有IM 风险因子：1）美联储票委鹰派发言，2）政策力度不及预期观点：波动率微笑异动 逻辑：昨日权益市场单边下行，沪指收跌1.03%，市场成交额延续低迷。期 权方面，（一）情绪指标位置基本与前日持平，事实上，昨日期权市场的总体交投数据并未出现显著变化。以单日跌幅1.74%的中证1000指数及期权为例，期权总成交量仅仅上涨37张，变化幅度略显偏低。但如果按方向来看，看涨期权成交量增加3993张，看跌期权成交量减少2956张，看涨期权一侧 震荡 更加集中，抄底动向明显。（二）期权隐含波动率平均涨幅0.86%，隐波偏 度结构需要重点关注，虚值看涨期权单侧隐波异动上涨，印证情绪抄底观点，可适当交易波动率微笑均值回复。目前市场底部相对确认但上涨仍需动能，期权端可续持牛市价差组合，把握中期上涨机会。 操作建议：续持牛市价差组合 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：观测10Yr国债收益率能否重回2.64% （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为47589手、51998手、 35019手、20125手，1日变动1009手、4960手、-1395手、3975手，持 仓量分别为184618手、113247手、61965手、37986手，1日变动-1061震荡手、383手、800手、-188手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.150元、0.075元、-0.010元、0.170元，1日变动0.010元、-0.015元、-0.008元、-0.050 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.960元、100.068元、302.096元、206.570元，1日变动-0.070元、 0.020元、-0.030元、-0.250元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.113元、-0.174元、-0.222元、0.090元，1日变动0.024元、0.025元、0.003元、0.032元。 （5）央行昨日开展1340、1510亿元7、14天期逆回购，当天有2650亿元 7天逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.08%、下跌0.04%、0.06%和0.02%。昨日DR007上行3.86bp至加权1.80%，跨年资金价格进一步走高，DR014抬升3.65bp至2.447%，1YrrepoIRS上行1.75bp至2.115%。与此同时存单一二级市场亦有调整，曲线走出熊平。观测10Yr国债收益率能否重新站上2.64%。昨日人民银行仍在大额投放14天逆回购，稳定资金面意图明确，但年前不确定性较多，跨年后信贷投放和国债供给均有不确定性，对资金面和曲线短端仍需留有谨慎。交易性需求谨慎偏多。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/12/19 欧元区 11月欧元区:CPI:环比(%) 0.1 -0.5 -0.6 11月欧元区:CPI:同比(%) 2.9 2.4 2.4 2023/12/20 英国 11月CPI:环比(%) 0 -0.2 11月核心CPI:环比(%) 0.29 -0.26 2023/12/21 美国 12月16日当周初次申请失业金人数:季调(人) 202000 第三季度GDP(终值):环比折年率(%) 2.1 5.2 2023/12/22 美国 11月核心PCE物价指数:同比(%) 3.46 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.12月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR 报4.2%，上月为4.2%。 2.中央农村工作会议19日至20日在北京召开。会议强调，要学习运用“千万工程”蕴含的发展理念、工作方法和推进机制，从农民群众反映强烈的实际问题出发，找准乡村振兴的切入点，提高工作实效。抓好粮食和重要农产品生产，稳定粮食播种面积，推动大面积提高粮食单产，巩固大豆扩种成果，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制，做好农业防灾减灾救灾工作，确保2024年粮食产量保持在1.3万亿斤以上。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/03/022023/05/022023/07/022023/09/022023/11/02 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 12.10 4.34 13.70 IC IC当月 10.91 17.59 4.83 IH IH当月 5.82 3.83 6.84 IM IM当月 -16.31 9.23 -19.36 跨期价差 IF IF01-IF00 3.80 1.40 9.80 IF02-IF01 4.00 -2.40 2.40 IF03-IF02 2.60 5.40 7.20 IC IC01-IC00 -10.20 -0.80 15.60 IC02-IC01 -6.60 7.80 37.80 IC03-IC02 -68.20 1.20 18.60 IH IH01-IH00 3.00 -1.00 6.80 IH02-IH01 4.60 -0.20 3.00 IH03-IH02 0.80 0.00 -2.00 IM IM01-IM00 -20.40 5.00 20.20 IM02-IM01 -25.00 -1.40 36.80 IM03-IM02 -83.60 -2.60 11.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 30% 20% 10% 0% -10% 4040 3030 2020 -20% -30% -40% 2023/04/192023/07/192023/10/19 10 0 2022/12/072023/04/072023/08/07 10 0 2023/12/07 资料来源：Wind中信期货研究所资料