金融衍生品策略日报：股市筑底等待，债市窄幅震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-21 股市筑底等待，债市窄幅震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 股市地量后反弹，等待美联储会议后重新布局；债市继续多空博弈，窄幅震荡。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要： 交易额极致低位后，股市有效反弹，超跌的小盘成长弹性佳，但整体未出现放量和持续上涨等情绪改善迹象。美联储议息会议临近，又无增量基本面变化，因此资金交易谨慎，静待靴子落定。会后可重新布局，受益于高股债性价比、美元汇率压制减弱和维稳预期。债市方面，盘前LPR报价未下调，且午后股市冲高回落，影响现券利率由平稳转下行，国债期货日内收涨。总体维持对宽信用预期与弱现实环境的多空博弈，预计短期仍为中性窄幅震荡。 风险点：1）加息超预期；2）交易量持续萎缩；3）疫情反复；4）地缘风险升级 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：追涨情绪暂不强烈 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-4.24点、0.72点、-39.69点、-93.33点，较上一交易日变化-5.24点、-1.49点、-3.34点、8.27点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于1.6点、-6.2点、36.4点、65.0点，较上一交易日变化-0.2点、-3.0点、6.38点、3.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3531手、-1711手、-7555手、-1924手； （4）沪股通净流出6.86亿，深股通净流入1.64亿。 逻辑：极致缩量之后，市场迎来反弹，其中前期超跌以及弹性更佳的小盘 成长反弹力度最大，新能源赛道出现集中上涨，涨停家数升至65家。但需震荡 要注意的是，当前追涨情绪并不强烈，一方面量能并未放大，全天仅6500亿，另一方面，盘面有冲高回落之势，上述现象均显示在议息会议这一不确定因素落地之前，市场更倾向降低偏好，于是短期仍建议观望等待。而在议息会议之后，重申市场有反弹机会，支撑逻辑如下，一是结合股息率与10年债位置，当前股债性价比维度指向股市占优，二是议息会议之后，若无加息100bp动作，强美元对于人民币的压制也将减弱，三是国内重要会议前夕，或有维稳预期。故短期不宜高估悲观情绪。 操作建议：短期观望，议息会议之后布局 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：资金谨慎，保持防御 逻辑：昨日权益市场高开后震荡整理为主，下跌趋势有所放缓，收盘沪指 上涨0.22%，小盘股走势偏强。期权方面，小盘股情绪指标回暖，但成交量持续下滑，市场交投清淡。昨日A股市场涨多跌少，但是整体成交额仍偏低， 显示主力资金依然谨慎。基本面方面增量信息较少，上涨持续性不宜高估，震荡 期权策略维持周报观点，在美联储加息决议靴子落地前，配置保护型策略防御为主。 操作建议：期权策略延续周报防御思路。风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复观点：窄幅震荡，持券或借回调择机加仓 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为65030手、52904手、44070 手，1日变动5251手、3353手、-5392手，持仓量分别为184193手、124864手、54934手，1日变动1666手、1365手、-43手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.485元、0.365元、 震荡 0.225元，1日变动-0.015元、-0.005元、0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.355元、100.495元、303.345元，1日变动0.080元、-0.030元、0.020元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.563元、0.280元、0.223元，1日变动-0.031元、-0.024元、-0.031元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购与240亿14天逆回购，当日有 20亿逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.16%、0.12%、0.04%。昨日国债期货总体上高开高走，午后资金转松，现券利率震荡下行，国债期货也随之拉升并最终收于日内高点。在LPR报价未下调的背景下，市场对于宽信用的担忧情绪有所减弱，早盘现券利率走势较为平稳，但午后随着股市小幅回落及资金面转松，多头情绪进一步升温。在对宽信用预期与弱现实环境的多空情绪博弈下，短期内债市预计仍为窄幅震荡。总体而言，短期内维持中性思路，建议持有债券以获得票息收益，或借助短期回调择机加仓。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线策略方面，由于临近季末资金面波动加大，跨品种价差可适当止盈，中长期仍以做平思路应对。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求偏中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可继续适当关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种价差适当止盈，中长期仍维持做平思路。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/20 09:15 中国 中国9月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/09/20 09:15 中国 中国9月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 4.3 2022/09/21 22:00 美国 美国8月成屋销售年化总数(万户) 481 470 2022/09/22 02:00 美国 美国9月联邦基金利率目标上限(%) 2.5 3.25 2022/09/23 21:45 美国 美国9月Markit制造业PMI初值 51.5 51.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.宽信用支持：今年以来中国进出口银行持续加大外贸领域信贷支持力度。截至8月末，该行外贸产业贷款余额2.73万亿元，同比增长18.23%。今年1-8月累计投放外贸产业贷款1.25万亿元，同比增长26.03%。另外，国家开发银行充分发挥开发性金融功能作用，加大力度支持制造业科技创新和高质量发展。1-8月，国开行累计发放制造业贷款3300亿元，截至8月末，制造业贷款余额达11100亿元，较去年年底增长15.8%，增速显著高于全行贷款平均增速。 2.地区刺激消费措施：《海南省统筹疫情防控和经济恢复提振行动方案》和《海南省稳经济助企纾困发展特别措施（2.0版）》政策解读新闻发布会在海口举办。据海南省发展和改革委员会党组成员、副主任许兰介绍，《特别措施》重点从升级、缓缴、减费、补贴、信贷、消费等六个方面提出34条措施，助力企业脱困发展。其中，消费指刺激岛内岛外消费，尽快恢复市场正常运营。具体举措包括减免“十一”期间外省7座以下载客车辆往返共两次过海费；主要面向省外游客发放5000万元旅游消费券；主要面向省内居民发放1亿元消费券提振岛内消费；放宽汽车限购政策刺激汽车消费，包括2022年底前阶段性增加汽车增量指标数量、放宽摇号资格限制等；积极帮助企业去库存；精心策划一批活动，有序启动实施。 3.汽车：据中国汽车工业协会统计分析，2022年8月，乘用车市场依然保持较好活力，销量同比延续了快速增长势头。2022年8月，乘用车产销分别完成215.7万辆和212.5万辆，环比分别下降2.4%和2.3%，同比分别增长43.7%和36.5%。2022年1-8月，乘用车产销分别完成1480.3万辆和1465.5万辆，同比分别增长14.7%和11.7%。 四、坏䐡品市场䗓ë (一)3动性壄察 ☀$2:Shibor利䊉☀$3:公开市场㏏作 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 (二)侣指㘡尩㑲㉰ 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 ☀$4:侣指㘡尩价差$度䗓ë ☀$5:◿内䊲尩市场☀$6:指㑲PE对㫖 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 ☀$7:嚏屆嚏券☀$8:IF、IH、IC、IM持仓成交 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 ☀$9:IF基差ß势☀$10:峪㘡价差-IF 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩 䥸所 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩 䥸所 ☀$13:IH基差ß势 ☀$14:峪㘡价差-IH 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 ☀$15:IM基差ß势M☀$16:峪㘡价差-IM 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 (三)侣指㘡㙅㑲㉰ 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 屆㒛㙧㶒:Wind中信㘡尩䥸所 ☀$18:侣䡪侣指㘡㙅成交枟(元)☀$19:侣䡪侣指㘡㙅持仓惑PCR 图表20：股票股指期权波动率图表21：股票股指期权当月隐含波动率微笑 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 70.10 60.10 50.10 40.10 30.10 20.10 10.10 0.10 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 2022-03-252022-05-272022-07-252022-09-20 60.0%90.0%97.5%102.5%110.0%130.0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率期限结构图表23：股指期权交易情绪指标 25.00 24.00 23.00 22.00 21.00 20.00 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 沪深300指数成交额PCR/成交量PCR 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1个月2个月3个月6个月9个月12个月2022-03-252022-05-272022-07-252022-09-20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表24：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.485 -0.015 0.005 5年期 TF00-TF01 0.365 -0.005 -0.010 2年期 TS00-TS01 0.225 0.015 0.005 跨品种价差 10Y-5Y TF01*2-T01 102.355 0.080 0.015 5Y-2Y TS01*2-TF01 100.495 -0.030 -0.070 10Y-2Y TS01*4-T01 303.345 0.020 -0.125 资料来源：Wind中信期货研究所 图表25：10年期国债期货主