金融衍生品策略日报：股市市场底初现，债市对资金面留有谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-20 股市市场底初现，债市对资金面留有谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：市场底初显，布局技术性反弹 股指期权：续持牛市价差组合国债期货：对资金面仍留有谨慎 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 127 123 119 115 111 107 摘要：股指期货：市场底初显，布局技术性反弹。日内沪指跌破前低的2923点，尾盘V形反 转，四连跌后收阳，情绪出现反转迹象，可低吸布局多头反弹。1）指数下跌，但对冲力量消退，显示底部已至。日内IC、IM基差上行，IM远月基差大幅收窄，配合IC总持仓减少、IM增仓超4000手，空头对冲离场，IM抄底力量加强。2）期权情绪指标转暖，偏度和成交额PCR/成交量PCR继续下行，若连续反转3个交易日以上，有望确认底部筑牢。3）基本面，有公私募积极参与定增和核心公司加仓，也是底部信号。优势风格上，预计仍是前期强势的IM占优，因边际定价权由内资主导。 股指期权：续持牛市价差组合。中证1000股指期权成交额PCR与成交量PCR比值位于滚动50天86%左右高分位，但持仓量PCR相对低迷，底部相对确认但是上涨仍需动能。交易层面，期权端续持牛市价差组合，把握中期上涨机会。 国债期货：对资金面仍留有谨慎。昨日月内资金供给充裕，DR007回落7.56bp至加权至1.766%，但跨年资金价格偏高，1YrrepoIRS上行0.25bp至2.1047。与此同时存单一二级市场亦有调整，曲线走出熊平。昨日人民银行加大14天逆回购投放量，稳定资金面意图明确，但年前不确定性较多，跨年后信贷投放和国债供给均有不确定性，对资金面和曲线短端仍需留有谨慎。 风险因子：1）美联储票委鹰派发言；2）政策力度不及预期；3）期权流动性不及预期； 4）经济修复不及预期；5）政策再度加码 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 观点：市场底初显，布局技术性反弹 （1） IF、IH、IC、IM当月基差收于7.76点、1.99点、-6.67点、-25.54点，较上一交易日变化2.12点、-1.78点、-5.2点、-0.14点； （2） IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-2.4点、-4点、9.4点、25.4点，环比变化-1.4点、-2点、-4点、-2.2点； （3） IF、IH、IC、IM持仓分别变化4524手、2109手、-623手、4037手； （4） 沪股通净流入亿元，深股通净流入亿元。 逻辑：日内沪指跌破前低的2923点，尾盘V形反转，四连跌后收阳，情绪出现反转迹象，可低吸布局多头反弹。1）指数下跌，但对冲力量消退，显示 股指期货 底部已至。日内IC、IM基差上行，IM远月基差大幅收窄，配合IC总持仓减 筑底 少、IM增仓超4000手，空头对冲离场，IM抄底力量加强。2）期权情绪指标转暖，偏度和成交额PCR/成交量PCR继续下行，若连续反转3个交易日以上，有望确认底部筑牢。3）基本面，有公私募积极参与定增和核心公司加仓，也是底部信号。优势风格上，预计仍是前期强势的IM占优，因边际定价权由内资主导。预计上行偏震荡，受年末流动性偏紧影响，SHIBOR2周利率走高，因增发国债发行，叠加产品年末结算压力。操作上，低吸后多单持有IM，远月优先。操作建议：多单持有IM风险因子：1）美联储票委鹰派发言，2）政策力度不及预期观点：续持牛市价差组合逻辑：昨日权益各指数翻红，科创、创业板块触底反弹，但美中不足在于成交额连续萎缩，北向持续外流。期权方面，市场流动性同样收紧，各个品种成交量呈现不同幅度下降；但中证1000股指期权成交额提升5.32%，其 股指期权 中认购期权成交量显著提升约24%，表明抄底资金逐步进场，具体档位集中在6000点附近。中证1000股指期权成交额PCR与成交量PCR比值位于滚动50 震荡 天86%左右高分位，但持仓量PCR相对低迷，底部相对确认但是上涨仍需动能。交易层面，期权端续持牛市价差组合，把握中期上涨机会。操作建议：续持牛市价差组合风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：对资金面仍留有谨慎（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为46580手、47038手、36414手、16150手，1日变动-4325手、-4412手、-3382手、-460手， 国债期货 持仓量分别为185679手、112864手、61165手、38174手，1日变动3581 震荡 手、2090手、397手、999手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.140元、0.090元、-0.002元、0.220元，1日变动0.005元、-0.010元、0.020元、0.060 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.030元、100.048元、302.126元、206.820元，1日变动-0.045元、 0.015元、-0.015元、0.085元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.137元、-0.199元、-0.225元、0.059元，1日变动-0.084元、-0.079元、-0.048元、-0.149元。 （5）央行昨日开展1190、1820亿元7、14天期逆回购，当天有4140亿元 7天逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.08%、0.03%、0.00%和-0.01%。昨日月内资金供给充裕，DR007回落7.56bp至加权至1.766%，但跨年资金价格偏高，1YrrepoIRS上行0.25bp至2.1047。与此同时存单一二级市场亦有调整，曲线走出熊平。昨日人民银行加大14天逆回购投放量，稳定资金面意图明确，但年前不确定性较多，跨年后信贷投放和国债供给均有不确定性，对资金面和曲线短端仍需留有谨慎。交易性需求谨慎偏多。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/12/19 欧元区 11月欧元区:CPI:环比(%) 0.1 -0.5 -0.6 11月欧元区:CPI:同比(%) 2.9 2.4 2.4 2023/12/20 英国 11月CPI:环比(%) 0 11月核心CPI:环比(%) 0.29 2023/12/21 美国 12月16日当周初次申请失业金人数:季调(人) 202000 第三季度GDP(终值):环比折年率(%) 2.1 5.2 2023/12/22 美国 11月核心PCE物价指数:同比(%) 3.46 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.发改委：国家发改委新闻发言人李超在12月份新闻发布会上表示，强化综合统筹，确保党中央各项部署落地见效。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等各领域政策统筹协调配合，强化宏观政策取向一致性。持续深化改革开放，不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制，深化国资国企改革，促进民营经济发展壮大；进一步吸引和利用外资，持续建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，抓好支持高质量共建“一带一路”八项行动落实落地。统筹实施区域、双碳等重大战略，落实年度重点工作任务。强化清单化闭环式抓落实，明确问题清单、责任清单、任务清单等，明确年度目标和实施进度要求，及时开展“回头看”，高质量完成各项任务。 2.发改委：国家发改委新闻发言人李超在12月份新闻发布会上表示，今年CPI总体低位运行，随着输入性、周期性、季节性等因素有所改变，基数效应逐步减弱，商品服务需求持续恢复，预计明年CPI将温和回升。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/03/012023/05/012023/07/012023/09/012023/11/01 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.76 2.12 7.56 IC IC当月 -6.67 -5.20 -10.70 IH IH当月 1.99 -1.78 0.73 IM IM当月 -25.54 -0.14 -25.55 跨期价差 IF IF01-IF00 2.40 1.40 2.80 IF02-IF01 6.40 2.60 -0.20 IF03-IF02 -2.80 3.00 1.40 IC IC01-IC00 -9.40 4.00 11.40 IC02-IC01 -14.40 -3.80 27.00 IC03-IC02 -69.40 -5.80 13.60 IH IH01-IH00 4.00 2.00 5.00 IH02-IH01 4.80 0.80 -2.20 IH03-IH02 0.80 -0.20 -1.60 IM IM01-IM00 -25.40 2.20 8.60 IM02-IM01 -23.60 4.20 36.40 IM03-IM02 -81.00 2.20 6.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 30% 20% 10% 0% -10% -20% 4040 3030 2020 1010 -30%00 2023/04/182023/07/182023/10/182022/12/062023/04/062023/08/062023/12/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 4300 4100