金融衍生品策略日报：股市筑底仍需观察，债市多头关注止盈

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-10 股市筑底仍需观察，债市多头关注止盈 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：能否筑底仍处于观察期 股指期权：底部重新布局 国债期货：多头适当关注止盈 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 119 220 115180 111 140 107 摘要：股指期货：能否筑底仍处于观察期。昨日A股缩量震荡止跌，中证2000及红利指数领 涨，市场并无增量资金。目前利好为宽基指数估值便宜，但也表现出资金对上市企业成长性的质疑，外需明显修复之前，市场反弹更依赖于政策层面的催化以及信心层面的提升。但现阶段除降准降息外，政策工具箱释放的节奏有序，年初即使地方债前置，但对于内需的提振意义有限，弱信贷需求可能导致资金空转，约束政策效率。目前的春躁行情可能需要地方两会超预期表态的催化，在此信号出现之前，市场继续稳固底部，趋势暂且观望。 股指期权：底部重新布局。昨日权益市场窄幅震荡。期权市场成交量小幅提升，认购期权成交量涨幅更加明显；持仓量在昨日以及周一均未出现明显上行，表明目前市场认为本轮下跌仍是短期冲击，行情企稳。中证1000股指期权成交额PCR与成交量PCR比值高位，绝对位置与12月末相当，彼时指数也在阶段底部，印证本轮行情见底。隐波周二回落明显，但平均仍处于滚动百日的约92%高分位，短期预计隐波大概率维持高位震荡。前期布局的买跨策略可止盈，建议底部重新布局牛市价差策略。 国债期货：多头适当关注止盈。昨日国债期货全线上涨，开盘即有明显走强，日内高位震荡。10Y国债收益率继续下行，突破2.5%。或受央行货币政策表态影响，市场对降准降息的预期再度强化，带动多头情绪进一步释放。当前市场对宽货币预期较强，而对财政发力等预期或偏弱，考虑如PSL等稳增长政策也在不断发力，债市当前位置需保持谨慎。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 风险因子：1）外资撤离；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：能否筑底仍处于观察期 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-0.1点、1.18点、-25.65点、-39.90点，较上一交易日变化6.36点、4.22点、11.45点、23.47点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-0.6点、-3.4点、28.6 点、44.8点,环比变化-0.6点、0.8点、1.0点、4.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-8086手、-1848手、-3827手、-6930手； （4）沪股通净流入1.94亿，深股通净流出1.75亿； 逻辑：昨日A股缩量震荡，止住颓势，其中中国中免业绩披露带动零售领域反弹，市场强势方向仍呈现哑铃结构，中证2000及红利指数领涨，表明市场仍处于弱偏好氛围，市场并无增量资金。我们认为，当前市场是否筑底完成，抑或是能否迎来阶段反弹仍需观察。现阶段的利好在于，各宽基指数的估值足够便宜，但估值便宜的背后，更多的提现为资金对上市企业成长性的质疑，外需明显修复之前，市场反弹更依赖于政策层面的催化以及信心层面的提升。但现阶段，除降准降息政策之外，政策工具箱释放的节奏有序，年初即使地方债前置，但对于内需的提振意义有限，弱信贷需求下，资金空转成为可能，并进而约束政策效率。故传统意义上的春躁，目前的触发剂可能需要地方两会超预期的表态，在此信号出现之前，市场继续稳固底部，故趋势暂且观望。 操作建议：观望，多IC叠加500ETF合成空头风险因子：1）外资撤离 观点：底部重新布局 逻辑：昨日权益市场窄幅震荡，收盘沪指微涨0.20%。期权方面，市场成交量小幅提升，认购期权成交量涨幅更加明显；持仓量在昨日以及周一均未出现明显上行，这表明目前市场认为本轮下跌仍是短期冲击，行情展现出企稳迹象。中证1000股指期权成交额PCR与成交量PCR比值高位，绝对位置与12月末相当，彼时指数也在阶段底部，印证本轮行情见底。波动率方面在经历了周一的异常冲高后，周二隐波回落明显，但平均仍处于滚动百日的约92%高分位，短期预计隐波维持高位震荡的概率偏强。交易层面，前期布局的买跨策略可止盈，建议底部重新布局牛市价差策略。 操作建议：底部重新布局牛市价差策略或备兑增厚风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：多头适当关注止盈 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为69410手、56956手、 35025手、27446手，1日变动16670手、12999手、4235手、11350手， 震荡下跌 震荡 震荡下跌 持仓量分别为191797手、113959手、70715手、43708手，1日变动3096 手、1443手、2451手、1893手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.070元、0.085元、 -0.082元、0.150元，1日变动0.025元、0、0.034元、0.050元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.065元、99.911元、301.887元、206.515元，1日变动0.020元、0、 0.020元、-0.110元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.045元、-0.051元、-0.099元、-0.012元，1日变动-0.027元、0.003元、-0.025元、-0.146元。 （5）央行昨日开展650亿元7天期逆回购，当日有2220亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.17%、0.09%、0.04%和0.57%。昨日国债期货整体表现较为强势，开盘即有明显走强，日内整体呈现在高位震荡状态。现券方面也表现偏强，10Y国债收益率继续下行，突破2.5%来到2.49%。昨日债市表现较为强势，背后或仍主要受宽货币预期影响。央行货币政策司司长邹澜表示，“中国人民银行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境”，以及“在总量方面，中国人民银行将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑”。或受此影响，市场对降准降息的预期再度强化，这也带动多头情绪进一步释放。近期来看，债市呈现大幅走强，10Y国债收益率快速下行，来到低位。当前市场对宽货币预期较强，而对财政发力等预期或偏弱，考虑如PSL等稳增长政策也在不断发力，债市当前位置需保持谨慎。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 操作建议：趋势策略：多头适当关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024/01/08 欧元区 欧元区12月经济景气指数 93.8 94.2 96.4 2024/01/09 欧元区 欧元区11月失业率(%) 6.5 6.5 6.4 美国 美国11月贸易帐（亿美元） -643 -650 -632 2024/01/10 中国 中国12月M2货币供应年率(%) 10 10.1 中国12月新增人民币贷款(亿人民币) 10900 14000 2024/01/11 美国 美国12月CPI年率未季调(%) 3.1 3.2 美国截至1月6日当周初请失业金人数(万) 20.2 21 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，中国人民银行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。在总量方面，中国人民银行将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。同时，防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。 2.据人民日报，国家发展改革委民营经济发展局有关负责同志表示，从政策和舆论上营造鼓励支持民营经济发展的良好环境。政策上，一方面加强政府诚信建设、落实各项惠企政策，一方面完善面向民企的信息发布平台，加快项目推介，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项目建设。舆论上，总结推广各地促进民营经济发展的好经验好做法，培育和弘扬企业家精神，持续营造正确认识、充分尊重、积极关心民营企业发展的良好社会氛围。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2023/03/212023/05/212023/07/212023/09/212023/11/211000 0 2021/12/252022/07/252023/02/252023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -0.10 6.36 -1.95 IC IC当月 -25.65 11.45 -10.40 IH IH当月 1.18 4.22 -0.59 IM IM当月 -39.90 23.47 -18.75 跨期价差 IF IF01-IF00 0.60 0.60 -7.60 IF02-IF01 0.60 1.80 -5.00 IF03-IF02 -9.80 -3.80 -4.80 IC IC01-IC00 -28.60 -1.00 -18.60 IC02-IC01 -21.00 3.00 -13.60 IC03-IC02 -75.60 -6.80 -17.60 IH IH01-IH00 3.40 -0.80 -0.40 IH02-IH01 1.00 0.00 -5.60 IH03-IH02 -0.20 -1.20 -6.80 IM IM01-IM00 -44.80 -4.60 -21.80 IM02-IM01 -33.20 0.60 -16.40 IM03-IM02 -93.60 -4.40 -6.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12