金融衍生品策略日报：股市处于磨底阶段，债市谨慎偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-10-11 股市处于磨底阶段，债市谨慎偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益预计市场将历经较长时间磨底，抄底不急于一时。债市交易性需求谨慎偏多。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要：昨日权益市场延续弱势表现，上证综指失守3000点，沪深300跌破4月低点。 权益方面，市场情绪低迷有几方面原因，一是部分资金节前埋伏节日消费，这部分资 金有止盈需求，二是美元指数再度冲高，国内重仓股以及交易相对拥挤的方向承压，三是部分龙头股有利空事件，四是美商务部升级半导体等领域出口管制，拖累电子板块表现，故节后首日情绪较为低迷。在重仓方向集中补跌之后，重申市场已经进入底部区间，一年维度机会大于风险。但短期内市场仍需消化不确定因素，一是国内疫情反复，扰动居民加杠杆预期，二是国庆地产销售不及预期，地产对于经济的拖累暂难证伪，三是美国中期选举之前，部分行业仍存在政策扰动可能。因此，本轮市场将历经较长时间磨底，因此抄底不急于一时，短期继续关注安全边际，红利、低拥挤方向有alpha。 期权方面，以持仓量PCR为代表的市场情绪指标持续走弱；受市场下行影响，期权市场成交量小幅抬升；需要重点关注的是，在部分期权品种出现了虚值看涨期权成交持仓量的上涨，这也表明市场部分资金的抄底意愿。但从基本面角度，市场或仍将处于磨底阶段，节假日期间的疫情反复、美元指数高企与加息压力以及目前俄乌局势动荡等多方面因素令市场不确定性因素较多，因此短期期权策略继续推荐主动防御为主。 国债方面，昨日国债期货全面上涨，现券延续前两个交易日的上涨势头，背后的因素一来是跨季后资金利率继续宽松；二来是上证指数下破3000点、国内疫情再度发散造成假期消费不佳，利好债市；三来是虽然节前房地产政策密集出台，但国庆期间新房销售跌幅扩大、二手房销售表现较好，指向政策刺激效果有限；四来是今日央行发布调查统计报告，整体来说好坏参半，居民对房价的上涨信心依然不足、企业经营效益恶化；五来是昨日国债期货补涨也带动现券情绪。后续来看，短期重要会议+汇率贬值+9、10月社融均有政策支撑+工业生产改善，债市面临逆风，但突破震荡格局可能需要看到进一步的需求改善和防疫政策优化，在此之前，债市并无太多明确机会。建议交易性需求谨慎偏多。可继续适当关注基差收敛机会。跨品种做阔适当止盈。 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级；3）资金面大幅收紧 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：沪深300跌破4月低点 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.26点、0.35点、4.09点、-8.50点，较上一交易日变化3.75点、0.47点、7.95点、13.36点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于0.6点、-3.6点、19.8点、46.8点，较上一交易日变化1.2点、-1.0点、-1.8点、9.0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化6367手、8244手、2120手、-1248手； （4）沪股通净出3.82亿，深股通净流入18.12亿； 逻辑：昨日权益市场延续弱势表现，上证综指失守3000点，沪深300跌破4月低点。权益市场情绪低迷有几方面原因，一是部分资金节前埋伏节日消费，这部分资金有止盈需求，二是美元指数再度冲高，国内重仓股以及交 易相对拥挤的方向承压，三是部分龙头股有利空事件，如海天味业，四是震荡 美商务部升级半导体等领域出口管制，拖累电子板块表现，故节后首日情绪较为低迷。在重仓方向集中补跌之后，重申市场已经进入底部区间，一年维度机会大于风险。但短期内市场仍需消化不确定因素，一是国内疫情反复，扰动居民加杠杆预期，二是国庆地产销售不及预期，地产对于经济的拖累暂难证伪，三是美国中期选举之前，部分行业仍存在政策扰动可能。因此，本轮市场将历经较长时间磨底，因此抄底不急于一时，待风险因素释放完毕之后在关注弹性问题，短期继续关注安全边际，红利、低拥挤方向有alpha。 操作建议：观望，寻机低吸IF 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：持续对冲防御为主 逻辑：节后权益市场再度大跌，收盘沪指下跌1.66%，失守3000点。期权方 面，以持仓量PCR为代表的市场情绪指标持续走弱；受市场下行影响，期权 市场成交量小幅抬升；需要重点关注的是，在部分期权品种出现了虚值看涨期权成交持仓量的上涨，这也表明市场部分资金的抄底意愿。但从基本 震荡 面角度，市场或仍将处于磨底阶段，节假日期间的疫情反复、美元指数高 企与加息压力以及目前俄乌局势动荡等多方面因素令市场不确定性因素较多，因此短期期权策略继续推荐主动防御为主。 操作建议：期权策略持续防御对冲为主 风险因子：1）疫情反复2）地缘风险升级观点：地产、资金、消费推动下的债市上涨 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为64650手、54063手、38711 手，1日变动-25351手、-103手、10378手，持仓量分别为180515手、 121027手、56808手，1日变动-3007手、-2883手、806手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.490元、0.345元、 0.230元，1日变动0、0.025元、0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.380元、100.725元、303.830元，1日变动0.150元、0.025元、0.200元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.618元、0.347元、0.235元，1日变动-0.084元、-0.065元、-0.014元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有930亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS合约分别上涨0.29%、0.21%和0.13%。昨日为全面开工首日，现券延续前两个交易日的上涨势头，背后的因素一来是跨季后资金利率继续宽松；二来是上证指数下破3000点、国内疫情再度发散造成假期消费不佳，利好债市；三来是虽然节前房地产政策密集出台，但国庆期间新房销售跌幅扩大、二手房销售表现较好，指向政策刺激效果有限；四来是今日央行发布调查统计报告，整体来说好坏参半，居民对房价的上涨信心依然不足、企业经营效益恶化；五来是昨日国债期货补涨也带动现券情绪。后续来看，短期重要会议+汇率贬值+9、10月社融均有政策支撑+工业生产改善，债市面临逆风，但突破震荡格局可能需要看到进一步的需求改善和防疫政策优化，在此之前，债市并无太多明确机会。建议交易性需求谨慎偏多。可继续适当关注基差收敛机会。跨品种做阔适当止盈 操作建议：交易性需求谨慎偏多；可继续适当关注基差收敛机会；跨品种做阔适当止盈。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/10/11 16:00 中国 中国9月社会融资规模(亿) 24300 27500 2022/10/11 16:00 中国 中国M2货币供应年率(%) 12.2 12.1 2022/10/12 14:00 英国 英国8月GDP月率(%) 0.2 -0.1 2022/10/12 14:00 美国 美国9月PPI年率(%) 8.7 8.3 2022/10/13 20:30 美国 美国9月CPI年率未季调(%) 8.3 8.1 2022/10/14 9:30 中国 中国9月CPI年率(%) 2.5 2.8 2022/10/14 9:30 中国 中国9月PPI年率(%) 2.3 1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.政策：贵州省发布推动复工复产复市促进经济恢复提振行动方案提出，持续抓好中小酒企规范发展，新培育一批规上白酒企业，四季度白酒增加值增长15％以上，组织省内龙头餐饮企业携手优质酱酒企业持续开展黔酒黔菜促消费活动，优化完善活动规则，扩大参与规模。实施更大力度的住房公积金阶段性支持政策，加强已出台政策的优化落实，有力引导购房消费；鼓励机关、企事业单位职工开展商品房团购，团购优惠价格不计入商品房备案价格跌幅比例范围。 2.政策：上海市政府办公厅印发《上海市推进高端制造业发展的若干措施》的通知。其中提出，加大资金支持高质量发展力度。包括，对工业产值首次突破10亿元、50亿元、100亿元等不同规模的先进制造业企业，鼓励各区按照规定给予支持；对集成电路企业和创新平台购买符合条件的自主安全可控电子设计自动化工具，按照规定给予不超过实际采购金额50%资助；对由本市注册申请人获得许可，以委托生产方式实现产出的Ⅰ类创新药，可依法依规给予不超过研发投入30％、最高不超过2000万元支持。 3.国际：2022年诺贝尔经济学奖揭晓：瑞典皇家科学院宣布，本·伯南克（BenS.Bernanke）、道格拉斯·戴蒙德（DouglasW.Diamond）、菲利普·戴维格（PhilipH.Dybvig）获得奖项，以表彰他们对银行和金融危机的研究。 4.地缘：财联社10月10日电，在俄军对乌克兰多地实施打击后，俄罗斯总统普京在联邦安全会议上发表了讲话，证实了俄军对乌克兰的基础设施进行了远程导弹打击。在会议上，普京将日前发生的克里米亚刻赤大桥爆炸事件，称为“乌克兰对俄罗斯基础设施进行的恐怖袭击”，作为回应，俄罗斯也在10日早上对乌克兰的能源、军事和通讯设施进行了远程导弹打击。 5.国内油价：财联社10月10日电，自2022年9月21日国内成品油价格调整以来， 国际市场油价震荡运行，按现行国内成品油价格机制测算，10月10日的前10个工 作日平均价格与9月21日前10个工作日平均价格相比，调价金额每吨不足50元。根据《石油价格管理办法》第七条规定，本次汽、柴油价格不作调整，未调金额纳入下次调价时累加或冲抵。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 11000 0.5 0 2021/12/152022/02/152022/04/152022/06/152022/08/15 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.26 3.75 2.54 IC IC当月 4.09 7.95 6.01 IH IH当月 0.35 0.47 0.25 IM IM当月 -8.50 13.36 20.09 跨期价差 IF IF01-IF00 -0.60 -1.20 1.80 IF02-IF01 1.00 1.40 4.20 IF03-IF02 -1.