金融衍生品策略日报：股市维持谨慎，债市或延续偏震荡表现

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-07-26 股市维持谨慎，债市或延续偏震荡表现 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：上涨乏力短期维持谨慎。国债期货：债市或延续偏震荡表现。股指期权：续 持备兑策略防御为主。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 2021-09-17 2021-10-12 2021-10-26 2021-11-09 2021-11-23 2021-12-07 2021-12-21 2022-01-05 2022-01-19 2022-02-09 2022-02-23 2022-03-09 2022-03-23 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-11 2022-05-25 2022-06-09 2022-06-23 2022-07-07 2022-07-21 100 摘要：股指期货：上涨乏力短期维持谨慎。趋势上无大跌预期，但上涨缺乏资金推力，存量 打满、增量不济：截至22Q2，主动权益类公募平均仓位为84.6%，创2006年以来新高，但22Q2周均新发主动权益类基金仅17.32亿元，创2020年以来新低。 股指期权：续持备兑策略防御为主。昨日期权隐含波动率震荡走弱，目前下方仍有空间，新品种中证1000指数期权加权隐含波动率同样从首日的22.72%回落至21.15%，做空波动率策略可考虑逢高进场。整体来看，期权市场交易情绪寡淡，大小盘股走势分化明显，周内仍需关注疫情反复与美联储加息的消息面对市场的反馈，期权标的维持备兑策略防御为主。 国债期货：债市或延续偏震荡表现。昨日，央行、文旅部联合印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》（以下简称《通知》），或也对多头情绪形成一定扰动。《通知》强调运用再贷款、再贴现等货币政策工具，这也反映了结构性货币政策工具的进一步发力，并或使得总量型工具预期以及市场情绪受到一定影响。从现券上看，利率有一定的冲高表现，不过随后又有所回落。当前多头情绪整体仍未明显消退，而空头情绪则也呈现出逐渐升温的态势，债市或延续偏震荡表现。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可继续适当关注基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 风险因子：1）疫情反复；2）美元回升；3）美联储加息超预期；4）房地产尾部风险扩散；5）交易量持续萎缩；6）市场波动再起；7）经济继续下滑；8）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：上涨乏力短期维持谨慎 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-6.04点、2.74点、-57.64点、-70.31点，较上一交易日变化7.99点、2.38点、-12.90点、7.69点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于9.8点、2.4点、32.8点、55.6点，环比变化0.6点、2.2点、-2.0点、0.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-8083手、-8012手、-5932手、1739手； （4）沪股通净卖出11.68亿元，深股通净卖出22.17亿元。 逻辑：指数全天震荡下行，中小盘弱于大盘股。趋势上无大跌预期，但上涨缺乏资金推力，存量打满、增量不济：截至22Q2，主动权益类公募平均 仓位为84.6%，创2006年以来新高，但22Q2周均新发主动权益类基金仅17.32震荡亿元，创2020年以来新低。结构上逐步兑现我们的判断：1）7月新能源车 销量环比下滑，低于主流卖方预期，叠加利空性市场传言，推动赛道股下跌，拥挤度回调，成交量占比等指标未至合理区间前维持谨慎；2）美元汇率升高的驱动因素基本落地，北溪供气已达维修前水平，天然气价回落，断气风险无忧，且欧洲PMI衰退已计价，继续关注周四美联储议息会议，目前大概率加息75bp，跟踪是否会超预期及北向资金流出的拐点；3）停贷事件出现积极进展，媒体传将成立地产稳定基金，发行千亿规模专项债以支持出险房企，提振房地产、银行板块，需观察具体落地政策。 操作建议：观望 风险因子：1）疫情反弹，2）美元回升，3）美联储加息超预期，4）房地产尾部风险扩散 观点：续持备兑策略防御为主 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，收盘沪指下降0.60%。地产、煤炭、家电等板块领涨，电力、汽车、通信等行业下跌。期权方面，持仓量PCR指标在上周连续三个交易日小幅提升后转而下行，表明市场情绪偏谨慎。昨日期权隐含波动率震荡走弱，目前下方仍有空间，新品种中证1000指数期权 加权隐含波动率同样从首日的22.72%回落至21.15%，做空波动率策略可考震荡虑逢高进场。期权市场整体成交量相较上一个交易日下降约33%，中证1000 股指期权成交量小幅提升。整体来看，期权市场交易情绪寡淡，大小盘股走势分化明显，周内仍需关注疫情反复与美联储加息的消息面对市场的反馈，期权标的维持备兑策略防御为主。 风险因子：1）交易量持续萎缩2）市场波动再起 观点：债市或延续偏震荡表现 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为58701手、31384手、22808震荡手，1日变动-678手、2697手、3547手，持仓量分别为179997手、108194 手、52116手，1日变动683手、146手、-1061手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.495元、0.380元、0.200元，1日变动0.020元、-0.005元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.490元、100.620元、303.730元，1日变动0.025元、0.035元、0.095元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.446元、0.261元、0.157元，1日变动0.013元、0.018元、0.014元。 （5）央行昨日开展50亿元7天期逆回购，当日有120亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货走势有所分化，截至收盘，T主力合约下跌0.03%，TS主力合约上涨0.02%，而TF主力合约则基本持平。昨日国债期货整体表现较为震荡，早盘情绪偏弱，T主力合约低开，不过随后多头入场动力有所显现，多开行为持续较强并带动价格不断回升，而尾盘市场情绪则又出现一定波动，价格明显回落。昨日，央行、文旅部联合印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》（以下简称《通知》），也或对多头情绪形成一定扰动。《通知》强调运用再贷款、再贴现等货币政策工具，引导银行业金融机构改善和加强对文化和旅游企业的信贷服务，这也反映了结构性货币政策工具的进一步发力，并或使得总量型工具预期以及市场情绪受到一定影响。从现券上看，利率有一定的冲高表现，不过随后又有所回落。当前多头情绪整体仍未明显消退，而空头情绪则也呈现出逐渐升温的态势，债市或延续偏震荡表现。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可继续适当关注基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可继续适当关注基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-7-25 德国 德国7月IFO商业景气指数 92.3 90.2 88.6 2022-7-26 美国 美国7月谘商会消费者信心指数 98.7 97.3 2022-7-27 中国 中国6月规模以上工业企业利润年率-单月(%) -6.5 - 澳大利亚 澳大利亚第二季度CPI年率(%) 5.1 6.3 德国 德国8月Gfk消费者信心指数 -27.4 -29 美国 美国6月耐用品订单月率初值(%) 0.8 -0.3 2022-7-28 美国 美国7月联邦基金利率目标上限(%) 1.75 2.50 美国第二季度实际GDP年化季率初值(%) -1.6 0.4 欧元区 欧元区7月消费者信心指数终值 -27 -27 欧元区7月经济景气指数 104 102 2022-7-29 美国 美国7月密歇根大学消费者信心指数终值 51.1 51.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.两部门：央行、文化和旅游部印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》提出，继续加大对文化和旅游行业的金融支持力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动文化和旅游企业综合融资成本稳中有降。运用再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等货币政策工具，引导银行业金融机构改善和加强对文化和旅游企业的信贷服务。 2.央行：央行上海总部发布的数据显示，上半年，长三角地区人民币贷款增加4.42万亿元，同比多增4873亿元。分部门看，住户部门贷款增加6472亿元，同比少增7105亿元，其中，短期贷款增加2119亿元，中长期贷款增加4353亿元；企（事）业单位贷款增加3.75万亿元，同比多增1.16万亿元，其中，短期贷款增加1.16万亿元，中长期贷款增加1.98万亿元，票据融资增加5481亿元；非银行业金融机构贷款增加49亿元，同比多增173亿元。6月份人民币贷款增加9813亿元，同比多增3405亿元。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 投放量 到期量 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021/12/252022/02/252022/04/252022/06/25 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 120% 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 7020 60 5015 40 10 30 205 10 00 2021/11/192022/01/192022/03/192022/05/192022/07/19 2021/07/092021/11/092022/03/092022/07/09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 融资余额沪深300 IF总成交量（万手）IC总成交量(万手） IH总成交量(万手）IF总持仓量（万手）（右轴） 5500IC总持仓量(万手）（右轴）IH总持仓量(万手）（右轴） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/04/092021/08/092021/12/092022/04/09 5000 4500 4000 3500 3000 2500 25 20