晶圆价格仍有下行压力，未来行业复苏有望带来利润修复

华虹半导体（1347）更新报告 买入2023年12月08日 晶圆价格仍有下行压力，未来行业复苏有望带来利润修复 盈利摘要:公司23Q3收入为5.7亿美元，同比下降9.7%，环比下降10%，略低于彭博一致预期的5.8亿美元。由于销售价格下降叠加产能利用率的降低，毛利率为16.1%，同比下降21.1pct，环比下降 11.6pct。本季度整体产能利用率为86.8％，同比下降24pct，环比下降15.9pct，其中8寸晶圆产能利用率达95.3％，12寸产能利用率达78.4％。归母净利润1390万美元，同比下降86.6%，环比下降82.3%，低于彭博一致预期的3838万美元。受晶圆ASP的持续承压以及存货减值影响公指引计Q4营收在4.5-5.0亿美元，环比下降12.3%-21.1%，毛利率为2%-5%。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 半导体 股价 17.2港元 目标价 21.00港元（15.82%） 股票代码 1347 已发行股本 17.17亿股 市值 295亿港元 52周高/低 38.80/16.96港元 每股净资产 18.95港元 主要股东 华虹集团20.25%华鑫投资13.23% 上海联合投资9.35% IGBT和超级结产品需求饱满，晶圆ASP仍受市场影响承压：本季度嵌入式非易失性存储器收入为1.4亿美元，同比下降32.8%，主要由于智能卡及MCU需求减少。独立非易失性存储器收入约0.4亿美元， 同比下降15.3%，主要由于NORFlash需求减少。分立器件收入为 2.4亿美元，同比增长23.3%，主要受益于IGBT和超级结的需求增长。逻辑与射频收入为0.5亿美元，同比下降15.6%，主要由于CIS需求下滑。模拟与电源管理收入为1.0亿美元，同比下降17.1%，主要由于电源管理产品需求减少。受到全球晶圆代工厂竞争加剧影响，公司目前整体晶圆ASP同比下降16.1％至500美元，我们预计短期内晶圆ASP价格仍会继续承压，2024年下半年公司有望受行业缓慢复苏带动需求迎来营收端的缓慢复苏。 无锡晶圆厂产能顺利爬坡，24年底新厂房有望建成投片：公司Q3继续推进12英寸晶圆产能爬坡，整体月产能环比上升1.1万片达35.8万片等效8寸晶圆，其中12英寸晶圆月产能可达8万片。此外，公 司已开始建设第二条12寸生产线，相关资本开支为5900万美元，该产线将主要用于满足功率器件、模拟及电源管理产品的需求，预计将在2024年底建成投片并在３年内逐步形成8.3万片的月产能。 目标价21.00港元，买入评级:我们认为公司未来出货量及产能利用率有望受益于消费电子销量回暖，先于晶圆ASP回升。预测2023-2025年收入CAGR为7.4%；净利润CAGR为64.4%。我们采用P/B对公 司进行估值，给予公司2024年收入1.1倍P/B，对应目标价21.00港元，相对于现价有15.82%的上升空间，买入评级。 风险：扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动。 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 20年实际 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（千美元） 961,279 1,630,754 2,475,488 2,304,414 2,160,466 2,655,743 变动 3.1% 69.6% 51.8% -6.9% -6.2% 22.9% 净利润（千美元） 33,315 230,971 406,571 98,772 43,702 266,836 每股盈利（美元） 0.08 0.20 0.35 0.16 0.06 0.19 变动 -39.1% 161.5% 71.6% -53.7% -62.7% 221.9% 基于17.2港元的市盈率（估） 28.7 11.0 6.4 13.8 37.1 11.5 每股派息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 损益表财务分析 截至<12月31日>,千美元 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 1,630,754 2,475,488 2,304,414 2,160,466 2,655,743 盈利能力 毛利 451,598 843,656 506,971 345,674 637,378 毛利率(%)27.7% 34.1% 22.0% 16.0% 24.0% 其他业务净额 60,776 -40,296 29,777 106,479 106,479 EBITDA利率(%)38.2% 40.0% 22.5% 21.4% 28.9% 销售及管理费用 -209,593 -279,130 -314,553 -319,749 -335,952 净利率(%)14.2% 16.4% 4.3% 2.0% 10.0% 营运收入 302,781 524,230 222,196 132,405 407,906 财务开支 -13,226 -40,331 -92,177 -84,258 -82,328 营运表现 联营公司等 6,765 12,171 3,457 6,481 7,967 销售及管理费用/收12.9% 11.3% 13.7% 14.8% 12.7% 税前盈利 296,320 496,070 133,476 54,628 333,545 实际税率(%)22.1% 18.0% 26.0% 20.0% 20.0% 所得税 -65,349 -89,499 -34,704 -10,926 -66,709 股息支付率(%)0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净利润 230,971 406,571 98,772 43,702 266,836 库存周转102.1 113.1 70.0 71.0 72.0 少数股东应占利润 -30,505 -43,341 -133,342 -52,443 -42,694 应收账款天数54.6 43.1 72.0 72.0 73.0 本公司股东应占利润 261,476 449,912 232,114 96,145 309,530 应付账款天数50.4 48.2 60.0 65.0 66.0 折旧及摊销 -313,896 -452,970 -291,708 -323,163 -350,679 EBITDA 623,442 989,371 517,361 462,049 766,553 财务状况 增长 总负债/总资产0.41 0.41 0.44 0.44 0.43 总收入(%) 69.6% 51.8% -6.9% -6.2% 22.9% 收入/净资产0.44 0.60 0.55 0.51 0.59 EBITDA(%) 148.2% 58.7% -47.7% -10.7% 65.9% 经营性现金流/收0.32 0.30 0.38 0.07 0.29 税前盈利对利息倍22.40 12.30 1.45 0.65 4.05 资产负债表 现金流量表 截至<12月31日>,千美元 截至<12月31日>,千美元 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 1,610,140 2,008,765 2,281,758 1,658,305 1,644,364 EBITDA623,442 989,371 517,361 462,049 766,553 应收账款 181,042 291,856 556,004 296,344 765,953 净融资成本13,226 40,331 92,177 84,258 82,328 存货 432,917 578,060 111,370 594,658 201,628 营运资金变化-72,637 -173,914 380,763 -285,147 68,505 其他流动资产 167,093 197,044 135,765 135,765 135,765 所得税-20,448 -50,901 -29,498 -9,614 -58,704 总流动资产 2,391,192 3,075,725 3,084,896 2,685,073 2,747,710 其他-25,112 -54,022 -95,633 -90,740 -90,295 固定资产 3,116,501 3,367,716 3,866,206 4,235,335 4,577,025 营运现金流518,471 750,865 865,169 160,806 768,386 无形资产 35,312 32,986 44,807 54,468 63,990 长期投资 122,040 130,721 134,178 140,659 148,626 资本开支-862,945 -976,211 -800,000 -700,000 -700,000 银行存款及其他 537,054 448,228 449,467 448,334 451,454 其他投资活动-114 46,055 0 0 0 总资产 6,202,099 7,055,376 7,579,554 7,563,869 7,988,804 投资活动现金流-863,059 -930,156 -800,000 -700,000 -700,000 应付账款 194,385 236,999 353,941 292,423 437,506 短期银行借款 195,024 426,756 426,756 426,756 426,756 负债变化-11,729 -47,286 -92,177 -84,258 -82,328 其他短期负债 690,992 718,661 718,661 718,661 718,661 股本变化7,419 6,248 0 0 0 总短期负债 1,080,401 1,382,416 1,499,358 1,437,840 1,582,923 股息0 0 0 0 0 长期银行借款 1,395,279 1,481,580 1,781,580 1,781,580 1,781,580 其他融资活动1,018,950 713,215 300,000 0 0 其他负债 41,872 55,912 71,254 73,386 86,401 融资活动现金流1,014,640 672,177 207,823 -84,258 -82,328 总负债 2,517,552 2,919,908 3,352,193 3,292,806 3,450,905 少数股东权益 814,188 1,104,998 971,656 919,213 876,519 现金变化670,052 492,886 272,993 -623,452 -13,942 股东权益 3,684,547 4,135,468 4,227,361 4,271,063 4,537,899 期初持有现金922,786 1,610,140 2,008,765 2,281,758 1,658,305 每股账面值(摊薄) 2.79 3.15 2.89 2.64 2.80 汇兑变化17,302 -94,261 0 0 0 营运资产 1,310,791 1,693,309 1,585,538 1,247,233 1,164,786 期末持有现