基金研究系列-基金优选系列之七十一：广发基金张东一：三维精选优质标的，“核心-卫星”策略攻守兼备

摘要 基金经理简介 基金经理张东一女士：理学硕士。曾任广发基金管理有限公司研究发展部研究员、投资经理、广发多因子灵活配置混合型证券投资基金、广发聚泰混合型证券投资基金、广发中小盘精选混合型证券投资基金、广发创新驱动灵活配置混合型证券投资基金、广发高股息优享混合型证券投资基金、广发价值核心混合型证券投资基金基金经理。 基金经理投资研究重心在消费板块，同时也深谙医药与周期板块的投资研究，具备全球化视野，深耕沪港深优质标的。 投资框架：三大标准筛选优质标的，“核心—卫星”策略攻守兼备。 选股标准：关注行业生命周期，选择优良行业赛道；重视资本回报，精选高ROE及高ROIC个股，奠定中长期投资回报；关注企业现金流，较好的自由现金流创造能力是股东回报的可靠背书。 组合构建：“核心—卫星”策略，以长期稳定的高ROE资产构筑核心底仓，辅以PB-ROE策略构建配置型仓位来平衡组合波动。核心仓位由价格合适、现金流回报较高、预期增长稳定的高ROE个股构成；卫星仓位通过PB-ROE策略，由中短期风险收益比优良的标的组成。 代表基金——广发沪港深精选A（012182.OF） 产品简介：广发沪港深精选A成立于2021年11月18日，基金经理张东一自2021年11月18日开始管理此产品，截至2024年6月15日，任期回报-4.42%，相对比较基准超额收益6.12%，最大回撤为-32.83%，任期回报排名位于同类产品前5.99%；年内实现收益率12.94%，同期回报排名位于同类产品前5.87%，相对表现亮眼。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2024年6月15日，今年以来总回报率12.94%，绝对回报表现突出。从相对收益来看，截至2024年6月15日，任职以来相对沪深300年化超额收益率为16.52%，相对偏股混合基金指数超额收益高达22.84%，相对回报表现亮眼。 板块配置：板块配置集中，基金经理任职期间，显著超配医药与消费板块，显著低配TMT、金融地产、周期板块。2023年 H2 基金主要超配消费、周期、医药板块，首次超配周期板块；显著低配TMT、中游制造、金融地产板块，延续长期板块配置风格。 行业配置：行业配置较为集中，基金经理任职期间倾向超配食品饮料、家电、医药行业；倾向低配电力设备及新能源、电子、银行、非银行金融行业。2023年 H2 基金主要超配食品饮料、家电、医药、机械、有色金属行业，其中有色金属行业首次超配；电力设备及新能源、电子、银行、非银行金融显著低配。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理张东一 1.1基金经理基本信息 基金经理张东一女士，理学硕士。曾任广发基金管理有限公司研究发展部研究员、投资经理、广发多因子灵活配置混合型证券投资基金、广发聚泰混合型证券投资基金、广发中小盘精选混合型证券投资基金、广发创新驱动灵活配置混合型证券投资基金、广发高股息优享混合型证券投资基金、广发价值核心混合型证券投资基金基金经理。 基金经理投资研究重心在消费板块，同时也深谙医药与周期板块的投资研究，具备全球化视野，深耕沪港深优质标的。 投资框架：三大标准筛选优质标的，“核心—卫星”策略攻守兼备。 选股标准：关注行业生命周期，选择优良行业赛道；重视资本回报，精选高ROE及高ROIC个股，奠定中长期投资回报；关注企业现金流，较好的自由现金流创造能力是股东回报的可靠背书。 组合构建：“核心—卫星”策略，以长期稳定的高ROE资产构筑核心底仓，辅以PB-ROE策略构建配置型仓位来平衡组合波动。核心仓位由价格合适、现金流回报较高、预期增长稳定的高ROE个股构成；卫星仓位通过PB-ROE策略，由中短期风险收益比优良的标的组成。 投资具备护城河且高ROE的公司从长期来看是行之有效的投资策略，但该策略往往存在短期阶段性不足，组合易受行业Beta影响；而PB-ROE策略从中期视角寻找风险收益比优良的标的，可以平滑组合收益波动。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——广发沪港深精选A（012182.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，个人投资者持有 广发沪港深精选A成立于2021年11月18日，基金经理张东一自2021年11月18日开始管理此产品，截至2024年6月15日，任期回报-4.42%，相对比较基准超额收益6.12%，最大回撤为-32.83%，任期回报排名位于同类产品前5.99%；年内实现收益率12.94%，同期回报排名位于同类产品前5.87%，相对表现亮眼。 表2：广发沪港深精选A基本信息 从整体上看，基金经理任职期间，基金规模略有下降。截至2024年Q1，基金最新规模达0.70亿元。广发沪港深精选A持有者始终以个人投资者为主，截至2023年 H2 ，基金个人投资者持有比例高达100%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：超额收益显著，进攻属性突出 从绝对收益来看，截至2024年6月15日，今年以来总回报率12.94%，绝对回报表现突出。 从相对收益来看，截至2024年6月15日，任职以来相对沪深300年化超额收益率为16.52%，相对偏股混合基金指数超额收益高达22.84%，相对回报表现亮眼。 图4：基金相对沪深300超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 回撤控制方面，截至2024年6月15日，在基金经理张东一任期内最大回撤-32.83%，最大回撤区间为2022年7月4日至2024年1月22日。 图6：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，在上涨行情中该基金具备较强的进攻能力；在下跌行情中，该产品回撤水平同市场平均回撤水平相近。该产品在2022年10月28日至2023年6月30日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益率为18.54%，同类排名111/3343；在2024年2月6日至2024年6月14日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益率为8.07%，同类排名1013/3827。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3资产配置：淡化择时操作，产品保持高仓位运行 持仓数据显示，自2022年Q2起，产品持续高仓位运作，平均仓位约为89.47%；截至2024年Q1，广发沪港深精选A仓位为90.18%。 图8：基金产品逐期股票仓位 2.4行业配置：行业板块配置相对集中，偏好消费及医药板块 广发沪港深精选A板块配置调整灵活。自2022年H1至2023年 H2 的4个报告期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费平均配置比例分别3.79%、7.98%、28.40%、7.93%、51.91%，显著偏好医药及消费板块。2023年 H2 ，基金经理兑现TMT板块，减配消费板块，增配中游制造与周期板块，TMT、中游制造、医药、周期、消费板块配置比例分别为0%、16.48%、24.84%、21.29%、37.40%。 图9：基金持股板块分布（%） 图10：基金板块配置分布（%） 行业配置维度，显著偏好食品饮料、家电、医药，大幅加仓有色金属。基金经理偏好食品饮料、家电、医药行业，各个报告期内以上行业均有重仓，任职期间平均持仓比例依次为21.93%、14. 05%、28.40；2023年 H2 ，基金经理大幅加仓有色金属与机械，显著减仓食品饮料与家电。 图11：基金重仓行业（%） 截至2023年 H2 ，广发沪港深精选A前五大重仓行业依次为医药、食品饮料、机械、有色金属、家电，配置比例依次为24.84%、18.47%、16.42%、16.22%、15.60%。 图12：基金行业配置分布（%） 基金行业持仓较为集中，但逐步呈现分散化趋势。基金经理任职期间，前五大行业占比平均值高达91.56%，基金整体行业持仓集中度较高；自2022年H1基金的前三大行业占比逐步降低，自89.61%逐渐减少至59.73%，持仓行业分布有所分散。 图13：行业集中度 2.5个股配置：大盘风格显著，偏好均衡成长 大盘风格显著，持股市值有所下沉。沪深300成分股配置比例有所下降，中证1000指数成分股配置比例有所提升。基金持有的非打新股中，持仓股票主要来自沪深300指数与中证1000指数成分股。截至2023年 H2 ，沪深300指数成分股持仓占比为46.49%，中证1000指数成分股持仓占比为26.69%。 图14：基金持股所属指数 图15：持股所属主要宽基指数 估值风格由高估值转向低估值。基金经理所持有的非打新股估值风格在2022年显著偏向高估值风格，2023低估值风格持仓占比明显升高，全年低估值风格持仓占比提升至39.84%。 广发沪港深精选A成长风格较为稳定，以均衡成长为主。自2022年H1至2023年 H2 的4个报告期内，均衡成长配置比例平均值为52.73%。 图16：持股成长风格占比（%） 图17：持股估值风格占比（%） 图18：持股市值风格占比（%） 图19：持股盈利风格占比（%） 大盘风格显著占优，近期大盘风格持仓占比进一步提升。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比高达87.95%，小盘股与中盘股平均配置比例仅为2.62%和9.43%。最近一期大盘风格持仓占比进一步提升，2023年 H2 大盘股配置比例达到新高96.11%。 基金重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为10.56%；重仓股超额胜率高达88.89%。充分体现出基金经理较为优秀的选股能力。其中： 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 图20：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股抱团程度有所下降。从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，自2023年Q1以来，基金持仓抱团现象有所减弱。最新报告期2024年Q1持有的核心抱团股数量为4只，占整体仓位的31.64%，近期持有次抱团股的数量和比例相对较高。 图21：重仓股抱团广度 具体到个股，基金经理任期内，海信家电、潮宏基、小鹏汽车-W、金山软件、索菲亚等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 表4：基金经理任职期间单期重仓股表现 2.6操作风格：持股集中，换手率较低 基金经理持股较为集中，持股数量有所提升。基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为13.5只，总体呈现上升趋势，2023年 H2 持股数量为16只。 图23：非打新股持股数量 持股集中度今年以来略有降低。自2022年Q1至2024年Q1的9个报告期内，前十大重仓股平均占比为70.59%。2022年Q1以来持股集中度总体呈现下降趋势，最新报告期2024年Q1前十大重仓股占比为62.79%。 图24：持股集中度（季报数据） 重仓股稳定性较强，优质个股长期持有，动态调整持股比例。自2022年Q2至2024年Q1的8个报告期内前十大重仓股平均留存个数为5.38只，最新报告期2024年Q1，前十大重仓股留存个数为6只。最新保留重仓股为安踏体育、腾讯控股、海信家电、贵州茅台、紫金矿业、金域医学，其中腾讯控股连续重仓3期。 图25：基金重仓股稳定性 图26：基金换手率 2.7业绩归因分析：精选行业超额收益表现亮眼 Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行