农林牧渔行业2024年年度行业投资策略：猪粮安天下，关注养殖周期回暖和转基因技术变革

行业研 究DONGXINGSECURITIES 2023年11月28日 看好/维持 行业报告 农林牧渔 农林牧渔行业：猪粮安天下，关注养殖周 东期回暖和转基因技术变革 分析师 程诗月 电话：010-66555458 邮箱：chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 兴——2024年年度行业投资策略证 券 股投资摘要： 份 有2024年农业板块投资建议关注以下几条主线：1、养殖产业链回暖：首推生猪养殖周期反转，关注禽养殖行情改善和饲料盈限利改善；2、种业新技术变革：重点关注转基因玉米种子商用落地进程；3、动保新品催化：重点关注非瘟疫苗商用落地催化；公4、宠物国牌崛起：重点关注宠物食品企业国内市场品牌树立。 司生猪养殖：周期反转可期，生猪养殖步入左侧布局区间。短期生猪供给维持宽松，Q4供需两旺下猪价存在回升机会，但缺乏证大涨基础；24年春节后预计猪价将进一步探底。持续亏损下行业现金流压力累计，头部企业负债率进一步走高，叠加冬春季券节猪病扰动，能繁存栏有望加速去化，猪价有望在24H1迎来周期拐点。目前板块仍处于周期磨底，演绎产能去化的左侧布局研阶段。养殖企业处于周期底部的困难时期，企业的综合成本控制和现金流健康程度决定了其是否能够穿越周期，并实现产销 究 报量的逆势增长。因此在标的选择方面，我们推荐攻守兼备的养殖标的，推荐关注牧原股份、天康生物。 告家禽养殖：24年行情有望逐步改善。白羽肉鸡祖代引种更新量趋于稳定，但海外禽流感不确定性因素仍存。22年引种断档的影响仍在传导，父母代鸡苗销量下滑明显，有望在24年传导到商品代鸡苗及毛鸡产品，产业链下游盈利有望改善。相关标的 包括鸡苗销售企业益生股份、民和股份；全产业链企业圣农发展、仙坛股份、禾丰牧业等。黄鸡经历了几年亏损和微利状态，产能有望进一步缩减，而肉鸡品种格局调整有望逐步趋于稳定，供需面格局有望逐步改善。头部企业凭借技术和一体化优势， 持续降低成本扩展规模，推进禽业转型升级，还将持续攫取行业超额收益。相关标的包括温氏股份、立华股份和湘佳股份。动保：养殖低迷短期需求承压，关注非瘟疫苗和宠物药苗进度。短期来看下游养殖盈利低迷产能去化给动保行业需求带来压力，动保板块的后周期逻辑演绎仍待24H1养殖周期反转，近期行业主要催化仍是非瘟疫苗的大单品落地进展。非瘟疫苗已经 进入了商用落地前的关键评审验收期。非瘟疫苗实现商用落地将显著扩张动保市场空间，中性假设下预计行业扩容超百亿，首批参与生产的企业收入利润有望显著增厚。此外，宠物动保正处于起步阶段，多家企业猫三联产品通过应急评审，未来存在巨大国产替代空间，有望为动保企业开启第二增长曲线。重点推荐关注标的普莱柯、科前生物、生物股份等。 饲料：关注盈利改善，水产料有望触底回升。未来一段时间生猪和禽出栏量仍将惯性增长，畜禽料销量预计稳定，后市随着 价格触底回升，盈利水平有望改善;24年随着水产养殖节奏恢复正常，水产料需求有望逐步走出低谷期，23年低迷行情有望带来落后产能出清，头部企业竞争优势地位有望进一步强化。饲料原料高位震荡的背景下，具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望凸显，持续实现市占率提升，建议关注海大集团。 种植种业：传统种子供过于求，转基因落地打开行业新格局。我国23年主粮在极端天气影响下再迎丰收，供应稳定，全球粮 食供应不确定因素仍存。传统杂交种子仍供过于求，同质化品种仍面临较大竞争压力和积压风险。转基因品种初审已通过，标志着转基因种子正式进入商用落地阶段，转基因种子将带来市场空间扩容和行业格局重塑。头部企业具备先发优势，将逐步进入盈利兑现阶段，建议关注后续生产许可发放及种植销售进展。标的方面，建议关注具备性状优势的大北农，隆平高科，先正达。此外传统玉米种业龙头登海种业、荃银高科也有望受益。 宠物：宠企出口业务明显回暖，持续看好国内市场国牌崛起。出口业务方面，海外客户库存消化完成订单重回增长通道，宠 物食品企业海外业务迎来拐点，涉及出口业务的企业业绩持续回暖，预计未来海外业务还将跟随海外市场维持稳健增长。国内业务方面，我们看好国内市场强劲增长动力和国产品牌的持续品牌树立，建议关注宠物食品公司中宠股份和佩蒂股份。新上市的乖宝宠物旗下麦富迪品牌销售国内领先，也将充分受益。 风险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。 P2 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：猪粮安天下，关注养殖周期回暖和转基因技术变革 DONGXINGSECURITIES 目录 1.2024年农业投资主线4 2.生猪养殖：周期反转可期，生猪养殖步入左侧布局区间4 2.1猪价持续磨底，产能加速去化将现4 2.2板块估值历史低位，优选攻守兼具标的8 3.家禽养殖：24年行情有望逐步改善9 3.1白羽：供种仍存不确定向，24年商品代行情有望改善9 3.2黄羽：价格表现较为低迷，后市供需有望改善12 4.动保：养殖低迷短期需求承压，关注非瘟疫苗和宠物药苗进度13 5.饲料：关注盈利改善，水产料有望触底回升16 6.种植种业：传统种子供过于求，转基因落地打开行业新格局18 6.1转基因品种初审通过，参与企业逐步进入盈利兑现阶段18 6.2粮食供应整体稳定，杂交种子供过于求19 7.宠物：宠企出口业务明显回暖，持续看好国内市场国牌崛起21 8.风险提示24 相关报告汇总25 插图目录 图1：23年生猪均价数度探底（元/公斤）4 图2：宰后均重：白条猪肉瘦肉型（16省市均值单位：公斤）4 图3：养殖端陷入持续亏损5 图4：全国能繁母猪存栏数据（万头%）5 图5：12家上市猪企出栏市占率统计6 图6：我国生猪养殖行业PSY均值6 图7：猪价呈现周期性波动（单位：元/公斤）6 图8：全国能繁母猪存栏数据（万头%）错误!未定义书签。 图9：白毛比价错误!未定义书签。 图10：仔猪销售毛利亏损持续扩大单位：元/头7 图11：生猪仔猪及二元母猪价格走势（元/公斤）7 图12：上市猪企平均负债率高企7 图13：猪企生产性生物资产（亿元）7 图14：上市猪企出栏增速、完全成本（元/公斤）及资产负债率8 图15：申万生猪养殖指数PB估值历史低位9 图16：屠宰加工企业白羽肉鸡产品综合价格（元/千克）10 图17：全国部分商品代鸡苗销售价格（元/只）10 图18：全国祖代白羽肉种鸡更新量（万套）10 图19：2023年三季度白羽肉鸡祖代更新品种占比11 图20：2023年1-9月白羽肉鸡祖代更新量占比11 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 农林牧渔行业：猪粮安天下，关注养殖周期回暖和转基因技术变革 图21：全国在产祖代种鸡存栏量（万套）11 图22：全国父母代鸡苗销售量（万套）11 图23：全国部分父母在产代种鸡存栏量（万套）11 图24：全国部分商品代鸡苗销售量（万只）11 图25：黄羽肉鸡价格（元/斤）12 图26：上市黄鸡企业销售价格（元/kg）13 图27：黄鸡养殖企业归母净利（亿元）13 图28：全国能繁母猪存栏（万头%）14 图29：猪用生物制品批签发数据14 图30：动保板块后周期属性较为明显14 图31：兽药注册评审程序15 图32：饲料原料价格高位回落（元/kg）16 图33：饲料销售价格回调（元/kg）16 图34：近三年饲料产量分品类（万吨）17 图35：饲料产量月度数据（万吨）17 图36：水产品价格有所回升（元/kg）17 图37：现货价:鱼粉(SD65%):均价（元/吨）17 图38：国际粮食价格仍维持较高位置单位：美分/蒲式耳20 图39：国内粮食价格品种间有分化（单位：元/吨）21 图40：宠物食品出口数量及YOY22 图41：宠物食品出口金额及YOY22 图42：美元汇率持续走高22 图43：宠物食品企业归母净利润-单季（百万元）22 图44：城镇宠物消费市场规模（亿元%）23 图45：宠物（犬猫）消费结构变化23 表格目录 表1：非瘟疫苗市场空间测算单位：亿元15 表2：多家企业猫三联产品通过农业农村部应急评审15 表3：初审通过的玉米品种转基因性状分布18 表4：初审通过的转基因玉米品种分布18 表5：转基因玉米种子空间测算19 表6：USDA供需平衡表（23/24预测年度）单位：百万吨20 表7：中国农产品供需平衡表单位：万吨21 表8：近年天猫宠物双十一品牌销售排行榜top1023 表9：京东、抖音平台双十一品牌榜24 P4 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：猪粮安天下，关注养殖周期回暖和转基因技术变革 DONGXINGSECURITIES 1.2024年农业投资主线 2024年农业板块投资建议关注以下几条主线： 养殖产业链回暖：首推生猪养殖周期反转，关注禽养殖行情改善和饲料盈利改善，推荐关注牧原股份、天康生物、海大集团。 种业新技术变革：重点关注转基因玉米种子商用落地进程，推荐关注大北农、隆平高科。 动保新品催化：重点关注非瘟疫苗商用落地催化，推荐关注生物股份、普莱柯、科前生物。 宠物国牌崛起：重点关注宠物食品企业国内市场品牌树立，推荐关注中宠股份、佩蒂股份。 2.生猪养殖：周期反转可期，生猪养殖步入左侧布局区间 2.1猪价持续磨底，产能加速去化将现 全年供过于求，猪价多次探底。2023年以来，猪价表现持续低迷，多次探底至14元/公斤左右。全年猪价仅在7月下旬至8月期间出现短暂反弹，9月以来持续滑落，年内出现第四次探底。供给端：23年生猪出栏对 应22年3月至23年2月的能繁母猪存栏，彼时能繁母猪正处于产能增长、高位运行的阶段，同时母猪的生 产效率也在提升，生猪供应量整体充足，叠加23年生猪出栏体重略有提升，23年前三季度猪肉产量4301万吨，同比增长3.6%。需求端：我们以白毛比价来反应市场消费需求（即市场消费需求越旺盛，白条猪价格相比毛猪价格的溢价比例越高），23年至今白毛比价相比22年略高，全年消费需求仅呈现弱复苏局面。综合来 看23年至今，猪肉市场供过于求持续，猪价持续低迷。 图1：23年生猪均价数度探底（单位：元/公斤）图2：宰后均重：白条猪肉瘦肉型（16省市均值单位：公斤） 20 100 19 95 18 1790 1685 15 80 14 75 2020-08-112021-08-112022-08-112023-08-11 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P5 农林牧渔行业：猪粮安天下，关注养殖周期回暖和转基因技术变革 图3：白毛比价 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 养殖端持续亏损，产能去化拉锯。猪价低迷下，养殖端陷入全面亏损。23年全年截止11月10日，外购仔猪 育肥全年亏损，自繁自养生猪仅在8月份实现小幅盈利，亏损时长创历史新高，截止23年11月，自繁自养 生猪头均亏损在200元以上。能繁母猪存栏量在22年5-12月出现环比增长，23年年初重现去化趋势，但截 止9月末，能繁母猪存栏量相比22年末的4390万头仅调减3.42%，相比21年高点4564万头调减7.10%，调整幅度不及市场预期。 图4：养殖端陷入持续亏损（单位：元/头）图5：全国能繁母猪存栏数据（单位：万头%） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 2010-01-15 -2,000 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 2022-01-15 2023-01-15 3,200 3,000 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2021-01 202