2024年农林牧渔&中小盘年度策略：转基因商业化将启，养殖周期反转在即

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 农林牧渔 沪深300 13% 6% 0% -6% -12% -18% 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《供需博弈畜禽价格震荡，生猪产能或持续去化》2023-11-26 2.《生猪需求季节性好转，宠物内销大促表现亮眼》2023-11-19 3.《畜禽价格持续震荡，生猪产能加速去化》2023-11-19 证券研究报告 2024年农林牧渔&中小盘年度策略 核心观点 2023年行情回顾：1）农林牧渔：2023年以来（至11月27日），SW农林牧渔行业下跌11.53%，沪深300指数下跌9.12%，SW分类行业排名22。2）中小盘：2023年以来（至11月27日），中证1000下跌2.20%，跑赢沪深300。 种业行业：转基因商业化更进一步，龙头企业具备先发优势。转基因商 业化对玉米种子市场形成扩容，并可降本增效。若品种审定公示成功并顺利取得生产经营许可证，则可以赶上今年种子销售季的开启，短期关注转基因种子的价格以及明年的制种面积和区域，长期关注行业竞争格局的改善以及各公司业绩的量价齐升。相关标的：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等。 养殖行业：产能去化逐步传导，静待周期反转。1）生猪养殖-能繁母猪存 栏：2023年能繁母猪存栏整体去化不足；产业对于后市预期持续走低，同时高额折旧及负债、成本改善缓慢等仍对企业现金流形成较大压力，Q3以来，补栏下降明显，淘汰加速，产能或在年底及明年开始加速去化。2）生猪养殖 -价格判断：2023年以来，猪价低位震荡：Q1/Q2，母猪产能扩张和生产效率提升传导，产业供给充足，而需求恢复缓慢，猪价持续低迷，生猪销售均价为15.3/14.4元/kg；Q3受情绪影响，猪价略有反弹至16.2元/公斤。我们预计 2024H2或开启新一轮猪价上行周期，供给下滑周期预计开始，产能去化有望完成。相关标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰等。3）禽类养殖产能：2023年，白羽鸡祖代鸡引种量有所提升，但仍存结构问题，美国HPAI再起，未来祖代鸡引种恢复仍存不确定性；价格：白羽鸡价格2023年整体先涨后跌，2022年引种断档缺口2023H1传导至父母端，预计商品代鸡苗及毛鸡价格或于2024H1开启上行周期。相关标的：圣农发展、益生股份等。 养殖后周期：龙头竞争优势明显，长期增长可期。1）动保：养殖周期角 度，2023年盈利有所改善；产品周期角度，行业竞争格局边际改善，已上市或将上市的新产品数量较多，潜在大单品非瘟疫苗和猫三联疫苗研发上市推进顺利；上市公司在产品研发、品类拓展、渠道策略等方面有积极变化，率先实现大单品商业化的企业有望显著受益。相关标的：科前生物、中牧股份等2）饲料：具有明显后周期性，预计2024年整体稳定，龙头公司竞争优势进一步增强。相关标的：海大集团。 宠物行业：海外代工业务逐步恢复，持续看好国内市场发展。目前国内市场处于蓬勃发展阶段，同时竞争激烈，新兴品牌层出不穷，产品端工艺和原材料不断升级创新，渠道端新媒体渠道增长迅速，我们认为具有资金优势持续投入营销、具有供应链优势持续投入优质产能、具备研发优势持续推陈出新的优质公司强者恒强，不断增强品牌力并提升市占率。相关标的：中宠股份、佩蒂股份等。 中小盘：1）餐饮及供应链：单店模型简单、标准化程度高、供应链完整、具 备高性价比爆款产品的企业有望较快发展，推荐日辰股份；2）汽车零配件新能源车渗透率持续提升，具备较强管理能力零部件企业有望实现增收增利推荐肇民科技。2）美护医美：国货龙头优势明显，上游制造整合，推荐洁雅股份。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：价格波动风险、食品安全风险、极端灾害风险、原料价格波动风险、汇率波动风险等。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（11.28） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002714 牧原股份 2,119.46 38.78 2.49 0.10 3.30 19.58 387.80 11.75 增持 300498 温氏股份 1,272.67 19.15 0.82 -0.15 0.97 23.92 -127.67 19.74 增持 603477 巨星农牧 166.00 32.80 0.31 -0.62 1.01 78.07 -52.90 32.48 增持 002299 圣农发展 225.68 18.15 0.33 0.95 1.42 71.33 19.11 12.78 增持 002458 益生股份 108.62 10.94 -0.37 1.22 1.46 -37.57 8.97 7.49 增持 002891 中宠股份 71.17 24.20 0.36 0.76 0.92 61.94 31.84 26.30 增持 002385 大北农 301.11 7.28 0.01 -0.09 0.17 890.00 -80.89 42.82 增持 688526 科前生物 91.60 19.65 0.88 1.16 1.42 25.45 16.94 13.84 增持 600195 中牧股份 118.45 11.60 0.54 0.60 0.70 21.51 19.33 16.57 增持 301000 肇民科技 31.35 18.14 0.98 0.75 0.97 27.17 24.19 18.70 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 12023年行情回顾6 2农林牧渔行业年度策略：6 2.1生猪养殖：价格磨底，静待周期反转6 2.2禽养殖：白羽鸡祖代引种回落逐步传导，静待周期反转13 2.3后周期：龙头竞争优势明显，行业长期增长可期16 2.4种业：转基因商业化更进一步，龙头企业具备先发优势19 2.4.1我国种业市场发展潜力大，生物育种推动集中度提高19 2.4.2建议关注：龙头种企有望最先受益于转基因商业化22 2.5宠物：海外代工业务逐步恢复，持续看好国内市场发展24 2.5.1国内市场高速发展，宠物食品具有消费韧性24 2.5.2建议关注：龙头企业有望凭借自身优势提升市占率26 3中小盘年度策略：28 3.1餐饮与餐饮供应链：复苏与出清共存，龙头优势明显28 3.2汽车及零配件：新能化新阶段，优质管理企业增收增利29 3.3美护医美及供应链：行业竞争加剧，国货龙头趋势不变30 4风险因素30 图表目录 图1.2023年以来(至11月27日)农林牧渔行业涨跌幅-14.11%6 图2.2023年以来(至11月27日)万得微盘股指数涨幅达到49.84%6 图3.生猪价格（单位:元/kg）历经4个完整周期7 图4.历轮周期生猪价格（单位：元/kg）波动节奏相似7 图5.2023年行业整体处于亏损状态7 图6.2023年散养头均净利润整体低于规模养殖7 图7.上游原材料价格2023年以来有所下行8 图8.饲料价格仍处于相对高位8 图9.2023年以来能繁母猪存栏环比变化呈下行趋势8 图10.2021H2以来二元能繁母猪存栏占比持续提升9 图11.2020-2021年进口种猪数量较大9 图12.仔猪均价2023年先涨后跌10 图13.二元母猪均价2023年持续处于低位10 图14.能繁母猪淘汰量2023年以来整体持续增加10 图15.母猪淘汰价格2023年以来整体持续下行10 图16.猪肉消费仍具恢复空间11 图17.2023年冻品库容率有所提升11 图18.2023年上市公司出栏量维持较快增长11 图19.2023年上市公司生产性生物资产呈下行趋势11 图20.上市公司资产负债率（单位：%）2023年整体呈上行趋势12 图21.部分上市公司非猪业务收入占比较高12 图22.2023年上市公司资本开支呈下行趋势12 图23.近年来上市公司折旧摊销处于较高水平12 图24.2023年白鸡产业链价格先涨后跌13 图25.产业链各环节利润分配不同13 图26.2023年白羽鸡肉价格先涨后跌14 图27.2023年屠宰开工率整体维持上行趋势14 图28.美国47州发生高致病性禽流感（截至2023年11月10日）14 图29.美国904个禽群，6153万只禽类受HPAI影响（截至2023年11月10日）14 图30.2023年AA+和罗斯308引种量占总更新量的比例较低15 图31.祖代白羽鸡引种量2023年有所回升15 图32.祖代引种量（滞后7个月）与父母代鸡苗价格15 图33.父母代鸡苗销量（滞后7个月）与商品代雏鸡售价15 图34.白羽鸡板块在产能去化及商品鸡价上行阶段有正向反应16 图35.动保板块毛利率与净利润增速与猪价相关性较大17 图36.动物保健指数相比猪价有一定滞后性17 图37.2022-2023年各类猪疫苗批签发次数17 图38.2023年各猪疫苗批签发次数的同比变化持续波动17 图39.饲料行业收入及毛利率具备明显后周期性18 图40.预计全球种业市场规模2021-2026年复合增速为2.2%19 图41.2021年全球种子行业CR5为52%19 图42.预计我国种业市场规模2021-2026年复合增速为6.2%20 图43.2021年中国种子行业CR5为17%20 图44.美国转基因作物比例持续提升（单位：%）20 图45.美国大豆单产约为中国1.6倍（单位：公斤/亩）21 图46.美国玉米单产约为中国1.7倍（单位：公斤/亩）21 图47.我国转基因商业化种植申请流程21 图48.隆平高科2023Q3末合同负债同比增长18.0%22 图49.荃银高科2023Q3末合同负债同比增长23.4%22 图50.登海种业2023Q3末合同负债同比增长23.8%22 图51.丰乐种业2023Q3末合同负债同比增长22.0%22 图52.大北农2022年种业收入同比增长68%23 图53.近年各公司玉米种子单价呈上升趋势23 图54.中国宠物食品规模持续增长25 图55.美国宠物食品规模保持5%左右稳定增长25 图56.美国宠物食品市场具备消费韧性25 图57.2023双十一宠物食品增速接近30%（单位：亿元）25 图58.中国宠物食品市场集中度较低26 图59.美国宠物食品公司集中度大于品牌26 图60.乖宝宠物2022年境外收入13.40亿元27 图61.乖宝宠物2023年双十一战报27 图62.佩蒂股份2023H1境外收入3.67亿元27 图63.佩蒂股份2023年双十一战报27 图64.中宠股份2023H1境外收入11.55亿元28 图65.中宠股份双十一战报28 图66.日辰股份产品图29 图67.日辰股份2023年前三季度营业总收入+14.03%29 图68.肇民科技主要产品29 图69.肇民科技2023年前三季度营业总收入+7.24%29 图70.洁雅股份主要产品30 图71.洁雅股份2023前三季度营业总收入-14.91%30 表1.2023年以来能繁母猪存栏整体去化幅度（区间变化率）不足9 表2.非洲猪瘟疫苗研制相关路径分析18 表3.转基因玉米种子市场规模23 表4.转基因玉米性状授权费市场规模24 表5.双十一活动中，麦富迪蝉联天猫宠物品牌销售榜第一26 12023年行情回顾 农林牧渔：2023年1月至11月27日，SW农林牧渔行业下跌11.53%，同期沪深300指数下跌9.12%，跑输沪深300指数2.41个百分点，位于SW分类全行业第 22。SW农林牧渔行业二级细分板块涨跌不一，其中饲料II跌幅最大为-18.45%，渔业涨幅最大为+0.34%。 图1.2023年以来(至11月27日)农林牧渔行业涨跌幅-14.11% 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 年迄今涨跌幅(%) 数据来源：Wind，财通证券研究所 中小盘：2023年1月