金融衍生品策略日报：股市中期仍待市场底，债市延续调整

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-26 股市中期仍待市场底，债市延续调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：政策底短期提振，中期仍待市场底。股指期权：跟随情绪，积极进攻。国债 期货：债市延续调整。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：政策底短期提振，中期仍待市场底。昨日沪指放量大涨超2%，上证50领涨3%，北向单日净回流超180亿元，市场情绪全面提振。政策底已出现，但市场底还未到，短期可跟随情绪做多，但中期布局仍需等待市场底确立。 股指期权：跟随情绪，积极进攻。昨日权益市场跳开大涨，券商、地产、白酒、消费等权重板块领涨，收盘沪指上涨2.13%，上证50指数收涨3.13%。期权方面，首先观测偏度指数基本维持中性位置，尚未出现市场情绪过热；情绪变化主要体现在成交量PCR指标上，各品种认购期权成交量大幅提升，短期市场追涨热情高涨；反观持仓量PCR则变化不大，显示市场对于指数中期走势的持续性存疑，但这并不影响周内策略跟随情绪进攻。期权隐含波动率整体走强。基本面方面，政策支持与信心提振引领本轮上涨，内外资合力进攻权重股；虽然技术面关注沪指60日均线上方阻力，但周内仍可跟随趋势，积极布局进攻策略把握周度潜在上涨行情。 国债期货：债市延续调整。昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.52%、-0.37%、-0.14%和-0.86%。日内来看，政治局会议内容进一步发酵，关于地产政策和地方债务的政策表述使得市场宽信用预期升温，导致债市大幅调整，叠加权益市场强势，T主力合约低开后也维持下行趋势，全天来看债市空头情绪较强。不过，虽然目前市场对政策刺激的预期有所改善，但政策出现“大干快上”的可能性不高，在交易预期逐渐走完、债市调整逐渐到位后，后续交易主线或仍将回归到基本面弱现实上。短期内交易需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：政策底短期提振，中期仍待市场底 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于11.28点、7.65点、2.97点、-0.67点，较上一交易日变化4.51点、0.85点、3.28点、-0.47点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5点、-2.6点、6.8点、 8.8点，环比变化2.8点、1.4点、-0.6点、0.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化12504手、13367手、4613手、1972手； （4）沪股通净买入98.79亿元，深股通净买入91.05亿元。 逻辑：昨日沪指放量大涨超2%，上证50领涨3%，北向单日净回流超180亿元，市场情绪全面提振。政策底已出现，但市场底还未到，短期可跟随情绪做多，但中期布局仍需等待市场底确立。 一是从历史经验出发，政策底平均反弹3-8个交易日，反弹空间集中在政 策会议后的三个交易日，政策底平均距市场底1-1.5个月，因此事件落地 震荡 难言开启单边上涨趋势，但周度可博弈政策计价和外资回补仓位。 二是会议超预期点集中在①地产政策口径边际放松，②首次表态活跃资本市场。政治局会议仅定调，以月为维度待观察1）实际政策落地情况，能否看到一线城市放宽限购限贷等，从长沙辟谣来看，不一定能实现，实现也不一定有用；2）地产销售能否改善，从年初以来情况来看偏悲观；3）支持股市的具体措施，如上周停止IPO发行一周，但无增量资金的情况下，存量博弈难推动单边行情。当三者都落空，而外需等经济改善预期在Q4前未接力，则将回归弱周期成长炒作主线。 因此仍需观察政策落地情况，周度计价情绪，市场顺势反弹，止盈可看前高3280点，中期等待市场底确立，3100点止损。抄底首选地产+股市政策双敏感的大权重IH。 操作建议：轻仓短多IH，中期观望 风险因子：1）美联储议息会议发言鹰派观点：跟随情绪，积极进攻 逻辑：昨日权益市场跳开大涨，券商、地产、白酒、消费等权重板块领涨， 收盘沪指上涨2.13%，上证50指数收涨3.13%。期权方面，首先观测偏度指数基本维持中性位置，尚未出现市场情绪过热；情绪变化主要体现在成交 量PCR指标上，各品种认购期权成交量大幅提升，短期市场追涨热情高涨；震荡反观持仓量PCR则变化不大，显示市场对于指数中期走势的持续性存疑，但 这并不影响周内策略跟随情绪进攻。期权隐含波动率整体走强。基本面方面，政策支持与信心提振引领本轮上涨，内外资合力进攻权重股；虽然技术面关注沪指60日均线上方阻力，但周内仍可跟随趋势，积极布局进攻策 国债期货 略把握周度潜在上涨行情。操作建议：牛市价差策略。 风险因子：1）交易量持续萎缩 观点：债市延续调整 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为116232手、72449手、34874手、18773手，1日变动67349手、42912手、19036手、8034手，持仓量分别为208750手、115118手、56259手、19634手，1日变动-4223手、-5249手、-1555手、-835手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.460元、0.300元、 0.115元、0.420元，1日变动0.010元、0.020元、-0.030元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.170元、100.560元、303.290元、206.900元，1日变动-0.225元、 0.110元、-0.005元、-0.835元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.319元、0.197元、0.032元、 0.415元，1日变动0.149元、0.110元、0.054元、0.049元。 （5）央行昨日开展440亿元7天期逆回购，当日有150亿元逆回购到期。震荡逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别 变化-0.52%、-0.37%、-0.14%和-0.86%。日内来看，政治局会议内容进一步发酵，关于地产政策和地方债务的政策表述使得市场宽信用预期升温，导致债市大幅调整，叠加权益市场强势，T主力合约低开后也维持下行趋势，全天来看债市空头情绪较强。不过，虽然目前市场对政策刺激的预期有所改善，但政策出现“大干快上”的可能性不高，在交易预期逐渐走完、债市调整逐渐到位后，后续交易主线或仍将回归到基本面弱现实上。短期内交易需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-7-24 美国 美国7月Markit制造业PMI初值 46.3 46.4 49 2023-7-27 美国 美国二季度实际GDP年化季率初值 2 1.7 2023-7-28 美国 美国6月PCEPI年率 3.8 3.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：十四届全国人大常委会第四次会议25日在北京人民大会堂举行。会议经表决，决定免去秦刚兼任的外交部部长职务，任命王毅为外交部部长，免去易纲的中国人民银行行长职务，任命潘功胜为中国人民银行行长。国家主席习近平签署第8号主席令。赵乐际委员长主持会议。 2.财联社：工业和信息化部装备工业一司、国家市场监督管理总局质量发展局以视频方式联合组织召开加强新能源汽车安全管理工作会议，分析研判新能源汽车安全形势，切实加强新能源汽车安全管理。会议指出，我国新能源汽车产业已进入规模化快速发展新阶段，新能源汽车安全的内涵和外延都在不断变化和拓展。安全是产业发展的命门，行业企业必须高度重视、常抓不懈。会议强调，生产企业是产品质量安全的第一责任人，要在产品研发设计、生产制造、测试验证、运行监测、使用维保等全链条做好风险防范，切实履行产品质量事故报告和缺陷召回等法定义务，不断提升产品安全水平，坚决遏制新能源汽车安全事故发生。下一步，两部门将加强工作协同，加快修订完善相关强制性国家标准要求，引导行业企业加快高效能电池系统热管理、多层级安全防护等技术研发，强化车辆运行安全监测体系，组织开展安全隐患排查和缺陷调查，严肃查处违规行为，营造良好的产业发展氛围，推动行业整体安全水平稳步提升。 四、衍生品市场监测 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/09/302022/11/302023/01/312023/03/312023/05/31 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 一级指标 二级指标 最新值1日变化5日变化 基差 跨期价差 图表3：股指期货价差日度监测 IF IF当月 11.28 4.51 IC IC当月 2.97 3.28 IH IH当月 7.65 0.85 IM IM当月 -0.67 - IF01-IF00 5.00 IF IF02-IF01 12.2 IF03-IF02 1 IC IC01-IC00IC02-I IC0 IH 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 60上证指数-右上证50-右中证1000-右40 50 30 40 3020 20 10 10 00 2022/11/212023/02/212023/05/212022/07/122022/11/122023/03/122023/07/12 资料来源：W