金融衍生品策略日报：股市底部将近，债市对资金面留有谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-19 股市底部将近，债市对资金面留有谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：情绪未转弱，底部将近 股指期权：抄底力量边际增强暗示不悲观国债期货：对资金面仍留有谨慎 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 127 123 119 115 111 107 摘要：股指期货：情绪未转弱，底部将近。指数底部区间，重点关注资金情况。1）两市近 5000股下跌，但跌幅超5%的仅112只，跌停板未异常放大，回调受宁德时代拖累，市场局部仍有红海航运停运、龙字辈等主题炒作承接。2）期货端，空头平仓主导，预判向下空间有限。昨日中证1000现货大跌1.6%，但未见对冲力量加强。排除换月影响，各品种当月合约基差均上行，IH、IF、IM的总持仓量反而减少。3）期权端，创业板指新低，但期权波动率未出现大幅上涨，显示市场预期向下大跌概率有限。IO、MO偏度大幅下降，期权抄底的意愿加强。 股指期权：抄底力量边际增强暗示不悲观。波动率方面，除中证1000股指期权，其余品种多数小幅下降，而MO日内加权波动率抬升主要贡献端来自虚值认购期权，仍然是暗示买方力量的边际增强。另外一个期权市场乐观的证据来自，尾盘最后半个小时创业板ETF期权和MO认购合约持仓量开始下降，结合对应合约日内波动率走势来看，推测并非短线卖权平仓，而更多来自于对市场偏乐观的预期。综上，操作建议考虑牛市认沽价差组合。 国债期货：对资金面仍留有谨慎。昨日资金面略有收敛，DR007加权至1.8419%，1YrrepoIRS上行至2.0950。一方面随着11号以来的资金面转松，3M和1Yr存单利率已分别下行9、8bp，对短端形成一致看多预期后，进一步下行需要其他催化剂；另一方面10s1s利差目前仅有34bp，仍制约长端收益率下行。从昨日人民银行开展14天逆回购操作来看，稳定资金面意图明确，但结果是资金面边际收敛，可见年前对资金面和曲线短端的进一步下行仍需留有谨慎。交易性需求谨慎偏多。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）美联储票委鹰派发言；2）政策力度不及预期；3）期权流动性不及预期； 4）经济修复不及预期；5）政策再度加码 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：情绪未转弱，底部将近 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.63点、3.77点、-1.47点、-25.41 点，较上一交易日变化0.99点、-0.34点、-7.68点、-30点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-1点、-2点、13.4点、27.6点，环比变化-4.6点、-3.6点、-11.4点、-25.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-8951手、-4110手、1889手、-1293 手； （4）沪股通净买入14.7亿元，深股通净买入12.57亿元。 逻辑：昨日沪指冲高回落，再探前低，小盘股主跌，但情绪未全面转弱，底部将近，关注低吸区间。指数底部区间，重点关注资金情况。1）两市近 5000股下跌，但跌幅超5%的仅112只，跌停板未异常放大，回调受宁德时代筑底拖累，市场局部仍有红海航运停运、龙字辈等主题炒作承接。2）期货端， 空头平仓主导，预判向下空间有限。昨日中证1000现货大跌1.6%，但未见对冲力量加强。排除换月影响，各品种当月合约基差均上行，IH、IF、IM的总持仓量反而减少。3）期权端，创业板指新低，但期权波动率未出现大幅上涨，显示市场预期向下大跌概率有限。IO、MO偏度大幅下降，期权抄底的意愿加强。 后续预计仍是前期强势品种IM占优，因①基本面无增量变化，②资金面内资主导。配置机会，关注IM远月，5600-5700点区间。 操作建议：择机低吸IM 风险因子：1）美联储票委鹰派发言，2）政策力度不及预期观点：抄底力量边际增强暗示不悲观 逻辑：昨日标的除上证50外均收跌，创业板ETF下跌1.61%，中证1000下跌 1.59%，上证50收涨0.26%，市场整体情绪偏弱，但上证50和沪深300抗跌属性凸显。昨日期权侧流动性较上周五有小幅下滑，一方面是50和300相关品种上周抄底布局基本完成，另一方面是增量交易来自对中证1000、科创50相关品种的增量抄底资金。波动率方面，除中证1000股指期权，其余品种 多数小幅下降，而MO日内加权波动率抬升主要贡献端来自虚值认购期权，震荡 仍然是暗示买方力量的边际增强。另外一个期权市场乐观的证据来自，尾盘最后半个小时创业板ETF期权和MO认购合约持仓量开始下降，结合对应合约日内波动率走势来看，推测并非短线卖权平仓，而更多来自于对市场偏乐观的预期。综上，操作建议考虑牛市认沽价差组合。 操作建议：牛市价差、卖浅沽 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：对资金面仍留有谨慎震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为50905手、51450手、 39796手、16610手，1日变动-10406手、-2446手、-7160手、-4578手，持仓量分别为182098手、110774手、60768手、37175手，1日变动-1357手、-2138手、1361手、187手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.135元、0.100元、-0.022元、0.160元，1日变动-0.055元、-0.015元、-0.002元、-0.030 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.075元、100.033元、302.141元、206.735元，1日变动-0.005元、 0.022元、0.039元、-0.255元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.053元、-0.120元、-0.177元、0.208元，1日变动0.072元、0.049元、0.026元、0.200元。 （5）央行昨日开展1840、600亿元7、14天期逆回购，当天有2850亿元 7天逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别变动0.22%、-0.01%、-0.01%和0.01%。昨日资金面略有收敛，DR007加权至1.8419%，1YrrepoIRS上行至2.0950。一方面随着11号以来的资金面转松，3M和1Yr存单利率已分别下行9、8bp，对短端形成一致看多预期后，进一步下行需要其他催化剂；另一方面10s1s利差目前仅有34bp，仍制约长端收益率下行。从昨日人民银行开展14天逆回购操作来看，稳定资金面意图明确，但结果是资金面边际收敛，可见年前对资金面和曲线短端的进一步下行仍需留有谨慎。交易性需求谨慎偏多。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/12/19 欧元区 11月欧元区:CPI:环比(%) 0.1 -0.5 11月欧元区:CPI:同比(%) 2.9 2.4 2023/12/20 英国 11月CPI:环比(%) 0 11月核心CPI:环比(%) 0.29 2023/12/21 美国 12月16日当周初次申请失业金人数:季调(人) 202000 第三季度GDP(终值):环比折年率(%) 2.1 5.2 2023/12/22 美国 11月核心PCE物价指数:同比(%) 3.46 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国常会：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于加快建设全国统一大市场工作进展的汇报。会议指出，加快建设全国统一大市场是畅通国内大循环、推动构建新发展格局的必然要求，也是释放内需潜力、巩固经济回升向好基础的重要抓手。要加快完善市场准入、产权保护和交易、数据信息、社会信用等方面的基础性制度，积极稳妥推进财税、统计等重点领域改革，加大先行先试探索力度，把有利于全国统一大市场建设的各种制度规则立起来。要深入开展市场分割、地方保护等问题专项整治，加大典型案例通报力度，把不利于全国统一大市场建设的各种障碍掣肘破除掉。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/02/282023/04/302023/06/302023/08/312023/10/31 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.63 0.99 6.49 IC IC当月 -1.47 -7.68 5.18 IH IH当月 3.77 -0.34 4.05 IM IM当月 -25.41 -30.00 -20.93 跨期价差 IF IF01-IF00 1.00 4.60 1.40 IF02-IF01 3.80 3.00 -1.40 IF03-IF02 -5.80 -0.80 0.80 IC IC01-IC00 -13.40 11.40 6.20 IC02-IC01 -10.60 20.80 34.00 IC03-IC02 -63.60 14.40 11.60 IH IH01-IH00 2.00 3.60 2.80 IH02-IH01 4.00 -0.20 -3.00 IH03-IH02 1.00 -3.00 -2.60 IM IM01-IM00 -27.60 25.60 7.20 IM02-IM01 -27.80 30.20 32.60 IM03-IM02 -83.20 3.00 5.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 30% 20% 10% 0% -10% -20% 4040 3030 2020 1010 -30