2023年11月中债登和上清所托管数据点评：银行被动配置、基金恢复增持

银行被动配置、基金恢复增持证券研究报告 2023年12月20日 2023年11月中债登和上清所托管数据点评 摘要： 11月托管数据有哪些需要关注？ （1）商业银行被动配置，广义基金恢复增持 11月，增发国债密集落地，国债供给压力增加，商业银行持续被动大幅增持利率债。信用债供给较前月基本持平，净融资小幅上升。各类型机构配制信用债规模仍偏低，主要增持利率债和地方政府债。 商业银行主要券种托管规模环比增加7267亿，主要增持地方政府债。整体增加了主要利率债、信用债的配置4519亿、26亿。 广义基金主要券种托管规模环比增加925亿，主要增持地方政府债。整体增加了主要利率债、信用债的配置1103亿、10亿。 （2）境外机构大幅增持 11月，境外机构大幅增持。境外机构主要券种托管规模环比增加2489亿，主要增持国债1128亿。整体增加了主要利率债、信用债的配置1623亿、3亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：螺纹钢、水泥、沥青均表现平稳，成交土地量价季节性回升-国内需求周度跟踪20231218》2023- 12-18 2《固定收益：中央经济会议后转债市场怎么看？-可转债市场周报 （2023.12.17）》2023-12-17 3《固定收益：2024年，信用风险怎么看？-信用债市场周报（2023-12-17）》2023-12-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：地方政府债和同业存单为主要增量4 2.分券种4 2.1.利率债：地方债、国债均贡献增量4 2.2.信用债：同业存单、中票为主要增量，企业债为主要减量5 3.分机构：商业银行继续大幅增持，广义基金恢复增持7 4.资金拆借：杠杆率环比上升9 5.小结10 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况4 图2：主要券种托管规模变化情况4 图3：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况4 图4：国债托管规模变化情况4 图5：地方债托管规模变化情况5 图6：政策性银行债托管规模变化情况5 图7：企业债托管规模变化情况5 图8：上清所中票托管规模变化情况5 图9：短融托管规模变化情况6 图10：超短融托管规模变化情况6 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）6 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）6 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）8 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）8 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）8 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）8 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化8 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）9 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势9 图23：R001季节性9 图24：DR007季节性9 图25：银行间杠杆率估算走势10 图26：广义基金和商业银行持有利率债月度环比变化10 图27：广义基金和商业银行持有信用债月度环比变化10 图28：信用债发行、偿还和净融资规模（亿元）11 图29：境外机构持有利率债月度环比变化11 近日，中债登和上清所陆续公布了2023年11月的债券托管数据。 1.托管数据总览：地方政府债和同业存单为主要增量 2023年11月，中债登债券总托管量环比增加11937亿至105.25万亿，增量主要来源于 国债和地方政府债；上清所债券总托管量环比增加1364亿至31.90万亿，增量主要来源 于同业存单和中期票据。银行间债券总托管量增加13301亿至137.15万亿，环比增长 0.98%（10月为增长0.87%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况图2：主要券种托管规模变化情况 中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（右） 亿元万亿 亿元 14000 2023-092023-102023-11 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 国债 地政企中 方策业期 政性债票 府银据 债行 短定同 融向业 超工存 短具单 融 债 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：地方债、国债均贡献增量 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加7985亿。分机构看，商业银行、境外机构、广义基金、证券公司、其他分别增持4519亿、1623亿、1103亿、391亿、184亿；保险机构、信用社分别减持273、88亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加46亿、480亿。 国债托管规模增加了5827亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2758亿。境外机构、广义基金、证券公司、其他、信用社分别增持1128亿、980亿、309亿、202亿、63亿；保险机构减持124亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加31亿、480亿。 地方债托管规模增加6065亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3399亿。广义基金、证券公司、保险机构、信用社分别增持983亿、494亿、402亿、51亿；其他、境外机构分别减持90亿、4亿。此外，柜台市场减少1亿，交易所市场增加831亿。 政策性银行债托管规模增加了2158亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1761亿。境外机构、广义基金、证券公司分别增持495亿、123亿、82亿；信用社、保险机构、其他分别减持150亿、149亿、18亿。此外，柜台市场增加14亿，交易所市场减少0亿。 图3：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况图4：国债托管规模变化情况 亿元 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 记账式国债政策性银行债 -1000 合银商信保计行业用险间银社机 债行构券 市 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 场 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所 图5：地方债托管规模变化情况图6：政策性银行债托管规模变化情况 亿元 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 变化（右轴）2023-112023-10亿元 商 亿元 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 商业 变化（右轴）2023-112023-10亿元 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：同业存单、中票为主要增量，企业债为主要减量 企业债托管规模减少421亿。其中银行间债券市场减少322亿，交易所托管规模减少98 亿。其他增持3亿；商业银行、广义基金、证券公司、保险机构、信用社分别减持134 亿、117亿、67亿、7亿、1亿。 上清所中票托管规模增加866亿。广义基金、证券公司、其他、保险机构分别增持666 亿、104亿、81亿、54亿；商业银行、境外机构、信用社分别减持34亿、4亿、0亿。 图7：企业债托管规模变化情况图8：上清所中票托管规模变化情况 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-112023-10 亿元 20 0 (20) (40) (60) (80) (100) (120) (140) (160) 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2023-112023-10 亿元 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 商信保证广境业用险券义外银社机公基机行构司金构 其柜交 他台易 市所 场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少8亿。广义基金、其他、境外机构、信用社、保险机构分别增持42亿、 12亿、4亿、1亿、0亿；商业银行、证券公司分别减持49亿、18亿。 超短融托管规模减少208亿。商业银行、其他、保险机构、信用社、证券公司、境外机构分别增持243亿、93亿、24亿、7亿、4亿、3亿；广义基金减持582亿。 图9：短融托管规模变化情况图10：超短融托管规模变化情况 亿元 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 变化（右轴）2023-112023-10 亿元 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 亿元 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-112023-10 亿元 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 商信保证广境其业用险券义外他银社机公基机 行构司金构 资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加230亿。分债券类型来看，中票增加了866亿；企业债、超短融、短融分别减少了421、208、8亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，其他、保险机构、商业银行、证券公司、 广义基金、信用社、境外机构分别增持188亿、71亿、26亿、22亿、10亿、7亿、3亿。 同业存单托管规模增加881亿，其他为最主要的增持机构，增持1883亿。境外机构、证券公司分别增持868亿、29亿；广义基金、商业银行、保险机构、信用社分别减持1171亿、678亿、37亿、14亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 11月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加0.16% （10月为0.18%）。 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 3.分机构：商业银行继续大幅增持，广义基金恢复增持 商业银行主要券种托管规模环比增加7267亿，主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持国债、政策性银行债2758亿、1761亿；信用债方面，商业银行分别增持超短融243亿，减持企业债、短融、上清所中票134亿、49亿、34亿。此外，商业银行 增持地方政府债3399亿、减持同业存单678亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置4519亿、26亿。 信用社主要券种托管规模环比减少43亿，主要减持政策性银行债。利率债方面，信用社 分别增持国债6