2023年10月中债登和上清所托管数据点评：银行被动配置、基金受压调整

银行被动配置、基金受压调整证券研究报告 2023年11月20日 2023年10月中债登和上清所托管数据点评 10月托管数据有哪些需要关注？ （1）商业银行被动配置，广义基金受压调整 10月，特殊再融资债密集发行，地方债带来供给压力，商业银行被动大幅增持利率债；信用债供给减少，但净融资小幅增加。广义基金受压调整减持信用债，但相比上月减少。 商业银行主要券种托管规模环比增加14829亿（上月增加12556亿）， 主要增持地方政府债10502亿。整体增加了主要利率债、信用债的配置 5034亿、585亿。 广义基金主要券种托管规模环比减少2036亿（上月减少6802亿），主 要减持政策性银行债1086亿。整体减少了主要利率债、信用债的配置 1167亿、345亿。 （2）境外机构继续小幅增持 10月，境外机构继续小幅增持。境外机构主要券种托管规模环比增加449亿（上月增加204亿），主要增持政策性银行债292亿。整体增加了主要利率债配置416亿，减少了主要信用债配置26亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：转债市场估值结构变化明显，关注临期转债博弈-可转债市场周报（2023.11.19）》2023-11-19 2《固定收益：提前兑付的风险与机会 -信用债市场周报（2023-11-19）》 2023-11-19 3《固定收益：PSL重启？-宏观利率周报（2023-11-19）》2023-11-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：地方政府债和中期票据为主要增量3 2.分券种3 2.1.利率债：地方债贡献主要增量3 2.2.信用债：同业存单为主要减量，中票为主要增量4 3.分机构：商业银行继续大幅增持，广义基金继续减持6 4.资金拆借：杠杆率下降8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）3 图3：国债托管规模变化情况（亿元）3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）4 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）7 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）8 图23：10月资金面紧张8 图24：银行间杠杆率估算走势8 图25：广义基金和商业银行持有利率债月度环比变化（亿元）9 图26：广义基金和商业银行持有信用债月度环比变化（亿元）9 图27：信用债发行、偿还和净融资规模（亿元）10 图28：境外机构持有利率债月度环比变化（亿元）10 近日，中债登和上清所陆续公布了2023年10月的债券托管数据。 1.托管数据总览：地方政府债和中期票据为主要增量 2023年10月，中债登债券总托管量环比增加12215亿至104.06万亿，增量主要来源于 国债和地方政府债；上清所债券总托管量环比减少517亿至31.76万亿，减量主要来源于同业存单。银行间债券总托管量增加11698亿至135.82万亿，环比增长0.87%（9月为增长0.59%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：地方债贡献主要增量 国债托管规模增加了3479亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3506亿。信用社、境外机构、其他、保险机构分别增持232亿、124亿、56亿、44亿；证券公司、广义基金分别减持230亿、81亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减少28亿、144亿。 政策性银行债托管规模增加了480亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1528亿。境外机构、信用社、其他分别增持292亿、143亿、55亿；广义基金、证券公司、保险机构分别减持1086亿、391亿、68亿。此外，柜台市场增加6亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加3959亿。分机构看，商业银行、其他、信用社、境外机构分别增持5034亿、111亿、375亿、416亿；广义基金、保险机构、证券公司分别减持1167亿、24亿、622亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减少22亿、144亿。 地方债托管规模增加12159亿。商业银行为最主要的增持机构，增持10502亿。保险机 构、广义基金、证券公司、信用社、境外机构分别增持745亿、294亿、217亿、55亿、 0亿；其他减持2亿。此外，柜台市场减少1亿，交易所市场增加348亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：同业存单为主要减量，中票为主要增量 企业债托管规模减少386亿。其中银行间债券市场减少322亿，交易所托管规模减少63亿。其他、境外机构分别增持2.4亿、0.1亿；广义基金、商业银行、证券公司、保险机构分别减持198亿、71亿、34亿、21亿。 上清所中票托管规模增加497亿。商业银行、证券公司、保险机构、信用社分别增持470亿、185亿、37亿、16亿；广义基金、境外机构、其他分别减持175亿、19亿、16亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少106亿。证券公司、信用社分别增持11亿、1亿；商业银行、其他、广义基金、保险机构、境外机构分别减持52亿、50亿、10亿、4亿、2亿。 超短融托管规模增加239亿。商业银行、广义基金、其他、信用社分别增持238亿、38亿、18亿、0亿；证券公司、保险机构、境外机构分别减持32亿、18亿、5亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加245亿。分债券 类型来看，中票、超短融分别增加了497亿、239亿；企业债、短融分别减少了386亿、 106亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、证券公司、信用社分别增持585亿、130亿、17亿；广义基金、其他、境外机构、保险机构分别减持345亿、47亿、26亿、6亿。 同业存单托管规模减少1827亿，商业银行为最主要的减持机构，减持1293亿。境外机 构增持58亿；商业银行、广义基金、信用社、证券公司、保险机构分别减持1293亿、 818亿、243亿、105亿、16亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 10月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加0.18% （9月为减少0.81%）。 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.分机构：商业银行继续大幅增持，广义基金继续减持 商业银行主要券种托管规模环比增加14829亿（上月增加12556亿），主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持国债、政策性银行债3506亿、1528亿；信用债方面，商业银行分别增持上清所中票、超短融470亿、238亿，减持企业债、短融71亿、 52亿。此外，商业银行增持地方政府债10502亿，减持同业存单1293亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置5034亿、585亿。 信用社主要券种托管规模环比增加204亿，主要增持国债。利率债方面，信用社分别增持国债、政策性银行债232亿、143亿；信用债方面，信用社分别增持上清所中票、短融、超短融16亿、1亿、0.4亿。此外，信用社增持地方政府债55亿，减持同业存单243亿。信用社整体增加了主要利率债、信用债的配置375亿、17亿。 保险机构主要券种托管规模环比增加700亿，主要增持地方政府债。利率债方面，保险 机构分别增持国债44亿、减持政策性银行债68亿；信用债方面，保险机构分别增持上清所中票37亿，减持企业债、超短融、短融21亿、18亿、4亿。此外，保险机构增持地方政府债745亿，减持同业存单16亿。保险机构整体减少了主要利率债、信用债的配置24亿、6亿。 广义基金主要券种托管规模环比减少2036亿（上月减少6802亿），主要减持政策性银行债。利率债方面，广义基金分别减持政策性银行债、国债1086亿、81亿；信用债方面，广义基金分别增持超短融38亿，减持企业债、上清所中票、短融198亿、175亿、10亿。此外，广义基金增持地方政府债294亿，减持同业存单818亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置1167亿、345亿。 证券公司主要券种托管规模环比减少379亿，主要减持政策性银行债。利率债方面，证券公司分别减持政策性银行债、国债391亿、230亿；信用债方面，证券公司分别增持上清所中票、短融185亿、11亿，减持企业债、超短融34亿、32亿。此外，证券公司增持地方政府债217亿，减持同业存单105亿。证券公司整体减少了主要利率债配置622 亿，增加了主要信用债配置130亿。 境外机构主要券种托管规模环比增加449亿（上月增加204亿），主要增持政策性银行债。利率债方面，境外机构分别增持政策性银行债、国债292亿、124亿；信用债方面，境外机构增持企业债0.1亿，减持上清所中票、超短融、短融、19亿、5亿、2亿。此外，境外机构分别增持同业存单、地方政府债58亿、0.1亿。境外机构整体增加了主要利率债配置416亿，减少了主要信用债配置26亿。 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：主要利率债包括记账式国债、国开债、进出