量化CTA周报：黑色板块调整，持仓因子体现优势

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：黑色板块调整，持仓因子体现优势 报告要点 上周，商品市场回调幅度较大，指数下跌1.52%。黑色建材板块跌幅明显，纯碱和玻璃周跌幅分别达到5.36%和6.97%。持仓因子收益持续上调，净值上涨0.81%。动量、期限结构和波动率三大因子净值分别回调0.27%、0.98%和1.56%。由于市场持续调整，波动率低位徘徊，三大自研策略收益难以回温。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场回调较大，中信期货商品指数净值下跌-1.52%。黑色建材板涨势跌势明显，指数下跌4.2%。其中，纯碱、玻璃和焦煤跌幅强烈，主力合约价格分别下跌5.36%、6.97%和4.17%。能化和农产品板块持续下跌，指数分别下跌1.36%和1.56%。贵金属和有色板块偏震荡，指数分别上涨0.02%和0.35% 商品市场因子： 上周，除持仓因子收益上调0.81%外，动量、期限结构和波动率因子收益纷纷下滑，分别下跌0.27%、0.98%和1.56%。黑色板块贴水品种价格下跌，期限结构因子收益受限。 团队特色策略： 上周，市场持续回调，三大策略净值难以回升。尤其是基于混合Copula函数套利策略，在股指和商品方面均遭遇较大挑战。基于Hurst指数的短期择时策略的主要盈利品种为玉米、豆粕和不锈钢，主要亏损品种为甲醇、豆油和焦煤。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-12-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐10 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化4 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类因子净值变化6 图表6：各类因子相关指标6 图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化7 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架8 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场回调较大，中信期货商品指数净值下跌-1.52%。黑色建材板涨势跌势明显，指数下跌4.2%。能化和农产品板块持续下跌，指数分别下跌1.36%和1.56%。贵金属和有色板块偏震荡，指数分别上涨0.02%和0.35%。 黑色建材方面，上周纯碱、玻璃和焦煤跌幅强烈，主力合约价格分别下跌5.36%、6.97%和4.17%，板块内其余品种价格也遭遇了不同程度的下跌。中信期货黑色建材组在上周周报中对板块后续走势的观点为：寒潮雨雪天气加剧建材淡季需求压力，热卷表现好于建材，受终端年末补库影响，主流消费地库存去化较快。供给端高炉密集检修，铁水延续下滑态势，使得成材供给压力有所减轻，螺纹尽管有短流程增量，但随着利润收窄，上方增量空间有限。由于铁水下滑，炉料需求弱化，前期强调的补库或不及预期，而铁矿发运到港处于高 位，焦煤复产情况良好，成本支撑趋弱。会议结束后政策利好阶段性出尽，价格随基本面下跌，不过由于炉料和成材现货矛盾不显著，后期淡季强预期仍是交易主线，节前下跌空间有限。 商品指数收益波动率持续在底部徘徊。收益率低频波动率有回升的迹象，但未超出之前的震荡区间，后续走向需进一步观测。建议关注策略仓位管理和因子组合等问题。 中信期货商品指数 中信期货农产品指数 中信期货有色指数 中信期货贵金属指数中信期货能化指数中信期货黑色指数 1.65 1.55 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/42023/10/4 图表1：中信期货各类指数净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 -1.52% -4.26% 4.60% 20.26% 中信期货农产品指数 -1.56% -7.22% -1.16% 10.14% 中信期货有色指数 0.35% -3.01% -14.09% 13.12% 中信期货贵金属指数 0.02% 1.59% 13.54% 25.62% 中信期货能化指数 -1.36% -4.37% 4.43% 13.95% 中信期货黑色指数 -4.20% 10.94% 33.48% 49.16% 资料来源：中信期货研究所 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化 0.035 0.03 0.025 0.02 0.015 0.01 0.005 过去5日过去20日过去60日 过去5日过去20日过去60日 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益收窄，上周下跌0.27%。近期商品市场持续调整，部分品种受上上周价格下跌影响，动量方向在上周已经调整到位，因此因子收益下跌幅度低于指数下跌水平。上周，做多品种数量在周三达到相对最低值5个。正收益主要贡献品种为焦煤、豆油和菜油等，负收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和铁矿等。 期限结构因子收益回调，上周下跌0.98%。上周，各品种期限结构因子方向仍均为发生调整。纯碱、玻璃和炉焦类品种价格回落，黑色建材板块为贴水品种为主，贴水品种价格下调造成较大亏损。正收益主要贡献品种为白糖、鸡蛋和不锈钢等，负收益主要贡献品种为铁矿、玻璃和纯碱等。 持仓因子收益抬升，上周上涨0.81%。上周，空头组合未发生调整；多头组合在上周四发生两次调整，不锈钢和沪锌替代玉米和纸浆进入空头组合。正收益主要贡献品种为铁矿、焦煤和螺纹等，负收益主要贡献品种为豆油、菜油和棕榈油等。 波动率因子收益迅速回调，上周下跌1.56%。上周，多头组合的调整频次比空头组合多；多头组合每天都产生了一次调整，调整品种集中在化工板块；空头组合中沪铅于上周一豆粕替代沥青进入组合，棉花于上周三替代豆粕进入组合。正收益主要贡献品种为菜粕、豆粕和白糖等，负收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和焦煤等。 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/42023/10/4 图表5：各类因子净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） -0.27% 0.85% 3.97% 16.22% 期限结构因子 -0.98% 0.57% 4.13% 13.36% 持仓因子 0.81% 1.42% 6.24% 7.76% 波动率因子（20） -1.56% 2.45% 11.05% 15.11% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 我们通过私募产品尽调的方式来对CTA产品进行分类。目前，我们CTA产品池存续和非存续产品共193只，包含了我们尽调范围内所有以商品交易为主的产品。根据尽调结果，我们会给私募产品打上大类和子类标签，然后形成各大类和子类策略的产品指数,周报只展示大类产品指数，若需要子类数据可联系本团队。需格外提的一点是，我们的产品池偏向于过去净值表现较好的产品，因此存在较强的幸存者偏差，所形成的指数会优于全市场指数。大部分产品净值更新频率为1月一更，因此维持上周数据结果。 量化CTA 主观CTA 商品套利 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2 图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标 2023年以来累计收益率 2022年以来累计收益率 量化CTA 2.33% 10.87% 主观CTA 3.87% 18.75% 商品套利 8.07% 19.11% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，由于市场持续回调，三大策略均遭遇不同程度的挑战，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数的短期择时策略的净值分别下跌-0.35%、-7.08%和-1.46%。基于混合Copula函数的套利策略在股指和商品板块均遭遇较大回调，尤其是股指方面。基于Hurst指数的短期择时策略的主要盈利品种为玉米、豆粕和不锈钢，主要亏损品种为甲醇、豆油和焦煤。 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架 资料来源：中信期货研究所