量化CTA周报：市场调整加强，持仓因子一骑绝尘

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：市场调整加强，持仓因子一骑绝尘 报告要点 商品市场上周调整加强，指数下跌2.67%，能源化工和黑色建材板块跌幅最大。上周，受巴以冲突影响，原油和贵金属价格走势呈现明显V状。四大因子除持仓因子外，受市场调整情绪影响较大，持仓因子收益一骑绝尘，周涨幅达到1.13%。中短期波动率虽迎来上调，但受双节影响较大，建议加强风控管理。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场调整幅度加剧，中信期货商品指数下跌2.67%。能源化工和黑色建材板块指数跌幅较大，分别下涨4.70%和3.22%。农产品、有色金属和贵金属指数小幅下跌，分别达到-2.62%、-1.63%和-1.2。受巴以冲突影响，上周，贵金属和原油价格走势呈现明显V形，预计冲突时长可能超预期，贵金属避险价值得到体现。 商品市场因子： 上周，持仓因子收益表现亮眼，周涨幅达到1.13%。动量因子、期限结构因子和波动率因子收益受市场调整影响较大，回撤明显，分别达到-0.15%、-1.38%和-0.87%。动量因子调仓较为频繁，暗示当前市场反转行情频发，建议加强各策略风控管理。 团队特色策略： 三大自研策略受市场反转情绪影响较大，收益均表现一般，基于Hurst指数短期择时策略主要盈利品种为玉米、硅铁和橡胶，主要亏损品种为玻璃、燃料油和铁矿石。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-10-16 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化6 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场调整幅度较大，中信期货商品指数净值下跌2.67%；能源化工和黑色建材指数跌幅最大，分别下跌4.70%和3.22%。农产品、有色金属和贵金属指数跌幅分别达到-2.62%、-1.63%和-1.25%。 能源化工方面，上周，上海原油价格变化呈现V状，前期受供需影响，跌幅强烈，但后续受巴以冲突影响，强势反弹。中信期货研究所油气组对巴以冲突对原油的影响评价为：1.鉴于目前美国相对克制的表现，现阶段冲突规模预期可控。今年暂时维持70-100美元/的区间预期；四季度重心可能在90-100区间。 2.明年基准预期估值重心上移。如果加上巴以冲突持续效应，可能使突破百元概率增加。中期策略思路以寻找低估值机会买入为主。 贵金属方面，同样受巴以冲突影响，贵金属的避险价值得到体现，指数于周中开始回升。中信期货研究所大宗组对此评价为：冲突持续时长可能会超预期，对原油、贵金属的影响将持续。1、或是打断以色列与阿拉伯世界关系正常化进程2、冲突扩大可能导致美国对伊朗等国制裁扩大：如果冲突扩大，导致伊朗等国直接入场提供武器支持，美国对伊朗石油等制裁可能扩大。3、冲突的本质涉及中东对以色列和巴勒斯坦政策态度的变化，因此预计时间持续，对宏观经济带来较长期的不确定性影响，对贵金属带来长期溢价。 商品指数价格短期波动率和中期波动率反弹明显，但需注意，本轮上调受双节影响较大，具体调整还需观察接下来两周的变化；长期波动率跌势显著，建议关注各周期信号的过滤和风控问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中信期货黑色指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 2023/10/ 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 -2.67% -3.18% 6.27% 21.92% 中信期货农产品指数 -2.62% -1.71% 3.35% 14.65% 中信期货有色指数 -1.63% -3.77% -10.19% 17.02% 中信期货贵金属指数 -1.25% -2.66% 8.11% 20.19% 中信期货能化指数 -4.70% -3.64% 7.96% 17.47% 中信期货黑色指数 -3.22% 4.03% 8.07% 23.76% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 1695% 1495% 1295% 1095% 895% 695% 495% 295% 95% 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益小幅下调，达到-0.15%。上周，做多品种数量变化呈现V状，由节前11个降低到4个，再升高至10个。时序动量因子调仓较为频繁，这也暗示了当前市场价格变化较为震荡，反转频发，建议对时序信号加强过滤。正收益主要贡献品种为菜粕、聚丙烯和沪铅等，负收益主要贡献品种为焦炭、苯乙烯和焦煤等。 期限结构因子收益下调放宽，达到-1.38%。回测中，主次合约的评判标准为：成交量最高的合约为主力合约，到期日期在主力合约之后的成交量最高的合约为次主力合约。上周，复权后的期限结构方向终于出现了调整，沥青的期限结构因子值由负转为正，其余品种还未出现此类调整。正收益主要贡献品种为PTA、沥青和鸡蛋等，负收益主要贡献品种为菜粕、焦煤和焦炭等。 持仓因子收益扩大，上升1.13%。上周，多头组合未发生调整，但空头组合发生了调整，尿素替代热卷于上周三加入空头组合，这似乎暗示了尿素该品种的炒作影响得到了相应控制。正收益主要贡献品种为PTA、菜粕和沥青等，负收益主要贡献品种为棉花、豆粕和玉米等。 波动率因子收益下调，达到-0.87%。上周，多空组合均发生了调整。多头组合部分，除上周周报中提到的鸡蛋、沪镍和沪铅外，沥青收益率的波动率被突然拉高，预计与原油价格波动有关，建议加强观测。空头组合部分终于发生了调整，螺纹钢和热卷替代化工品种加入空头组合，这也侧面反映了当前钢材 市场的相对不活跃。正收益主要贡献品种为聚丙烯、橡胶和沪铝等，负收益主要贡献品种为焦炭、焦煤和菜粕等。 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 图表5：各类因子净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） -0.15% 0.57% 5.04% 17.29% 期限结构因子 -1.38% -2.03% -0.50% 8.73% 持仓因子 1.13% 2.30% 6.02% 7.54% 波动率因子（20） -0.87% -1.02% 4.67% 8.73% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分我们展示了团队自研的产品指数，该指数组成成分主要由聚类算法选取，具体构建方法可以查询相关专题报告。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。9月25日至9月28日，中长周期、I类复合、II类复合和低波动产品指数净值分别变化-0.33%、-0.14%、0.07%和0.12%。 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化 中长周期 I类复合 II类复合 低波动 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-06-30 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标 近一周以来收益率 近一月以来收益率 2023年以来收益率 2022年以来年化收益率 中长周期 -0.33% -1.47% 1.27% 2.88% I类复合 -0.14% -0.66% 1.93% -5.94% II类复合 0.07% -1.13% 0.71% -0.69% 低波动 0.12% 0.23% 2.65% 6.90% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，三大策略皆受到冲击，其中基于Copula函数套利策略跌幅严重，主要是策略杠杆放的比较高，在面对不利行情时，跌幅较为明显。基于Hurst指数的短期择时策略中主要盈利品种为玉米、硅铁和橡胶，主要亏损品种为玻璃、燃料油和铁矿石。 图表9：金融工程团队CTA策略