量化CTA周报：市场调整，因子差异性得到进一步体现

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：市场调整，因子差异性得到进一步体现 报告要点 商品市场上周再次进行调整，指数下跌1.86%，农产品和有色金属块跌幅较大。其中，豆二和豆油受CBOT大豆价格下跌影响较大，跌幅较为明显。四大因子除了期限结构因子，其余因子净值持续上调，随着市场频繁调整，因子差异性也得到了进一步刻画。自研策略基于夏普加权的多因子组合策略表现持续优异。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场再次调整，中信期货商品指数下跌1.86%。农产品和有色金属指数跌幅较大，分别下涨3.22%和1.51%。其中，豆油和豆二跌幅较大，主力合约价格分别下跌4.48%和4.55%。虽然USDA9月供需报告下调美豆单产量，但供需偏紧预期已被提前兑现，CBOT大豆价格持续下降，受其影响，国内豆二和豆油价格也随之下降。 商品市场因子： 上周，除期限结构因子净值下跌0.66%外，其余三大因子净值均轻微上调，动量、持仓因子和波动率因子净值涨幅分别达到0.11%、0.94%和0.48%。品种行情调整较快，因此动量因子多空调整也较为频繁；与之相比，期限结构和持仓因子调整较慢，因子差异性得到进一步体现。 团队特色策略： 延展周期多因子夏普加权策略净值持续回升，达到0.13%。基于Copula函数套利策略近期受股指端影响，难以捕捉获利机会，亏损较大。基于Hurst指数短期择时策略净值下调0.52%，主要盈利品种为纸浆、苯乙烯和塑料，主要亏损品种为玻璃、锰硅和玉米。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-09-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化5 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场进入调整阶段，中信期货商品指数净值下跌1.86%；农产品和有色金属指数跌幅较大，分别下跌3.22%和1.51%。能化指数小幅调整，下跌0.69%。贵金属和黑色建材指数小幅上涨，分别达到0.57%和0.21%。 农产品方面，三大油脂跌幅较大，豆油、棕榈油和菜油主力合约价格上周跌幅分别达到-4.48%、3.16%和3.64%。USDA9月报告虽然将美豆单产调低，但似乎供应收紧预期已被提前兑现，CBOT大豆价格持续下跌，受其影响，国内豆二与豆油价格也随之下跌。此外，巴西大豆出口量激增，对美豆价格形成进一步压制，短期内油脂价格承压，后续需持续关注CBOT大豆走势和南美大豆种植情况。 有色金属方面，沪铜和沪镍跌幅较强，分别达到-2.25%和-3.43%。中信期货有色与新材料组认为，沪铜方面：中短期来看，美元指数强势压制铜价，后市美联储暂停加息被交易后，铜价或转向供需面定价，国内经济预期及节前备库对铜价有支撑。沪镍方面：印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复，短时矿价保持坚挺；镍铁虽近日由于下游挤压小幅跌价，但偏有限，镍铁-冰镍价差收敛导致硫酸镍原料趋紧，MHP跟随涨价，硫酸镍陷入亏损，价格仍偏强运行；与此同时，基本面持续表现弱势；基于以上，预期上下幅度均受到一定制约，盘面承压可能性较高，谨慎看待趋势，短线交易为主。中长期供应压力大，价格偏悲观。 商品指数价格短期波动率于底部震荡，中期波动率持续下跌，长期波动率出现跌势，建议关注长周期时序策略的信号处理问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中信期货黑色指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 -1.86% 3.07% 9.67% 25.33% 中信期货农产品指数 -3.22% -2.98% 3.71% 15.01% 中信期货有色指数 -1.51% 0.96% -6.70% 20.51% 中信期货贵金属指数 0.57% 4.69% 12.85% 24.93% 中信期货能化指数 -0.69% 9.32% 13.43% 22.94% 中信期货黑色指数 0.21% 6.57% 14.81% 30.50% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 1695% 1495% 1295% 1095% 895% 695% 495% 295% 95% 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益轻微上调，达到0.11%。做多和做空品种调整较为频繁，平均每日3.8个品种改变方向，且周一至周四做多品种数量减少，周五做多品种数量增加；品种调整方向于商品市场涨跌方向吻合。正收益主要贡献品种为豆粕、玉米和纸浆等，负收益主要贡献品种为苯乙烯、纯碱和沥青等。 期限结构因子收益下调，达到-0.66%。上周，虽然商品市场价格发生较大调整，但期限结构买多卖空品种未发生调整。正收益主要贡献品种为纸浆、沥青和PTA等，负收益主要贡献品种为苯乙烯、沪镍和玉米等。 持仓因子收益回升，达到0.94%。空头组合较上周并未发生调整；多头组合调整较为频繁，上周三、四和五均发生了调整，分别为不锈钢替代焦煤、菜粕替代不锈钢和不锈钢替代聚丙烯。正收益主要贡献品种为苯乙烯、纸浆和沥青等，负收益主要贡献品种为豆油、玉米和橡胶等。 波动率因子收益回升，达到0.48%。多头组合于上周一和三发生调整，橡胶替代PTA，沪铅替代铁矿石；空头组合于周一发生调整，螺纹钢替换沥青。正收益主要贡献品种为焦煤、沪铜和玻璃等，负收益主要贡献品种为橡胶、铁矿石和苯乙烯等。 图表5：各类因子净值变化 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） 0.11% 1.63% 5.96% 18.21% 期限结构因子 -0.66% 0.86% 1.58% 10.81% 持仓因子 0.94% 1.61% 4.86% 6.37% 波动率因子（20） 0.48% 2.41% 6.20% 10.26% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分我们展示了团队自研的产品指数，该指数组成成分主要由聚类算法选取，具体构建方法可以查询相关专题报告。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。9月11日至9月15日，中长周期、I类复合、II类复合和低波动产品指数净值分别变化1.24%、0.22%、-0.06%和0.10%。 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化 中长周期 I类复合 II类复合 低波动 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-06-30 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标 近一周以来收益率 近一月以来收益率 2023年以来收益率 2022年以来年化收益率 中长周期 1.24% 3.43% 3.22% 4.83% I类复合 0.22% 0.29% 2.32% -5.55% II类复合 -0.06% 0.77% 1.01% -0.40% 低波动 0.10% 0.39% 2.48% 6.73% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，截面因子夏普加权组合策略净值上调0.13%。基于Hurst指数的短期择时策略和基于Copula函数的套利策略净值下调，分别达到-0.52%和-1.60%。在基于Hurst指数的择时策略中，主要盈利品种为纸浆、苯乙烯和塑料，主要亏损品种为玻璃、锰硅和玉米。基于Copula函数的套利策略近一月的亏损集中于股指套利部分。 图表9：金融工程团队CTA策略