量化CTA周报：黑色建材板块支撑因子收益走强

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报： 黑色建材板块支撑因子收益走强 报告要点 上周，商品市场小幅回弹，指数下跌0.57%。但黑色建材板块品种价格持续飙升，指数上涨8.20%；其中，纯碱受供应扰动，周涨幅达到18.97%。在黑色建材板块品种价格强势上涨的支撑下，四大因子收益表现出一致性，纷纷走强。上周，三大自研策略表现均较为优异。其中，基于混合Copula函数的套利策略净值上涨1.46%， 主要在黑色建材和贵金属板块捕捉到有效套利机会。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场小幅回弹，中信期货商品指数下跌0.57%。黑色建材板涨势较猛，指数上涨8.20%。其中，纯碱受供应扰动，周涨幅达到18.97%。其余四大板块偏震荡，农产品、有色金属、贵金属和能化板块分别下跌0.02%、0.76%、1.21%和1.32%。 商品市场因子： 上周，受黑色建材板块价格走强支撑，因子收益表现出一定的一致性，动量、期限结构、持仓和波动率因子收益纷纷回暖，净值分别上涨0.55%、1.17%、0.91%和1.92%。 团队特色策略： 上周，三大自研策略表现均较为优异，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于Hurst指数的短期择时策略和基于混合Copula函数套利策略净值分别上涨0.21%、0.44%和1.46%。其中，混合Copula函数套利策略在黑色建材板块和贵金属板块均捕捉到有效套利机会。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-11-13 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化5 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场震荡下跌，中信期货商品指数净值下跌0.57%。黑色建材板块涨势强烈，指数上涨8.20%。其余四大板块偏震荡，农产品、有色金属、贵金属和能化板块分别下跌0.02%、0.76%、1.21%和1.32%。 黑色建材方面，上周纯碱价格再度飙升，周涨幅达到18.97%，主要由供应端再度传来产量下降信息，以及现货涨价碱厂销售封单所导致。中信期货黑色建材组对纯碱价格后续变动的观点为：基本面供需仍旧过剩，但过剩更多在轻碱端，重碱端在限产下紧平衡甚至由于新产量扰动出现缺口，若后续环保限产延续且金山远兴投产未出，则重碱没有累库预期，盘面可能大幅修复基差至现货价格水平。现货当前碱厂封单，提货情绪起来后现货可能会继续上涨，短期在没有新增供应驱动前，纯碱期现价格可能仍旧震荡偏强。后续关注进口、远兴以及金山的投产进度，一旦重碱重新出现累库预期，价格降再度下行。 商品指数价格的三大周期波动率均处在下滑的状态中，中长周期趋势CTA 策略环境不乐观，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中信期货黑色指数 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 2022/1/42022/4/4 2022/7/42022/10/42023/1/42023/4/4 2023/7/42023/10/4 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 -0.57% 2.87% 7.53% 23.18% 中信期货农产品指数 -0.02% -2.25% 3.46% 14.76% 中信期货有色指数 -0.76% -1.28% -11.23% 15.98% 中信期货贵金属指数 -1.21% 3.91% 10.54% 22.62% 中信期货能化指数 -1.32% 1.49% 8.58% 18.09% 中信期货黑色指数 8.20% 16.47% 23.45% 39.14% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/42022/10/42023/1/4 2023/4/4 2023/7/42023/10/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益回暖，上周达到0.55%。上周，黑色建材板块动量较强，强势拉涨动量因子收益，但其余板块持续震荡，并未出现明确的动量方向。做多品种数量由周一的27个缩减至22个。正收益主要贡献品种为纯碱、焦煤和铁矿等，负收益主要贡献品种为菜粕、沥青和天然橡胶等。 期限结构因子收益继续飙升，达到1.17%。上周，所有品种复权后的期限结构方向均未发生转变。正收益主要贡献品种为纯碱、焦煤和铁矿等，负收益主要贡献品种为纸浆、沪镍和苯乙烯等。 持仓因子收益回暖，上涨调0.91%。上周，空头组合未发生调整；多头组合中，PVC于周三代替棉花进入组合。正收益主要贡献品种为纯碱、沥青和苯乙烯等，负收益主要贡献品种为铁矿、纸浆和热卷等。 波动率因子收益持续走强，达到1.92%。上周，多头组合调整频次多于空头组合；多头组合共调整5次，调整品种集中甲醇和沪锡等品种；空头组合共调整 2次，调整品种涉及白糖和玉米淀粉。正收益主要贡献品种为纯碱、焦煤和焦炭等，负收益主要贡献品种为沥青、热卷和乙二醇等。 图表5：各类因子净值变化 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） 0.55% -2.54% 3.25% 15.50% 期限结构因子 1.17% 4.46% 3.19% 12.43% 持仓因子 0.91% -0.49% 5.01% 6.53% 波动率因子（20） 1.92% 4.35% 8.71% 12.78% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分将进行策略升级，在指数升级完成前，先暂用朝阳永续的CTA指数进行私募产品净值跟踪。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。10月30日至11月3日，CTA趋势精选、CTA复合和CTA套利指数净值分别变化0.22%、0.62%和0.31%。 图表7:朝阳永续CTA产品指数的累计收益率变化 CTA趋势精选指数累计收益率 CTA复合累计收益率 CTA套利累计收益率 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022-01-14 2022-06-10 2022-11-04 2023-03-31 2023-08-18 -5.00% -10.00% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标 近一周以来收益率变化 2023年以来累计收益率 2022年以来累计收益率 CTA趋势精选指数 0.22% -6.39% -4.06% CTA复合指数 0.62% -0.61% 0.82% CTA套利指数 0.31% 5.44% 10.65% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，三个自研策略均表现的非常优异，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于Hurst指数的短期择时策略和基于混合Copula函数套利策略净值分别上涨0.21%、0.44%和1.46%。其中，基于Hurst指数的短期择时策略主要盈利品种为硅铁、铁矿和燃料油，主要亏损品种为沪镍、棕榈油和PVC；基于混合Copula函数套利策略在黑色建材和贵金属板块捕捉到有利的套利机会。 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架 资料来源：中信期货研究所 延展窗口夏普加权 1.14 1.12 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 图表10：团队特色策略净值走势图 混合Copula套利策略净值 1.65 1.55 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 2022/2/15 2022/8/15 2023/2/15 2023/8/15 基于Hurst指数择时策略净值 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2022/1/11 2022/7/11 2023/1/11 2023/7/11 资料来源：中信期货研究所 图表11：团队特色策略评价指