量化CTA周报：有色与黑色双承压，持仓因子反弹攀升

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：有色与黑色双承压，持仓因子反弹攀升 2024-01-15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周，商品市场下跌势头相较于其之前的一周有所缓和但仍未翻正，中信期货商品指数净值下跌0.24%。动量和持仓因子收益分别上涨0.24%和1.72%，而期限结构和波动率因子收益分别下跌1.05%和1.51%。三大自研策略表现存在一定的差异，基于延展窗口夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数短期择时策略净值分别下跌0.39%、下跌0.41%和上涨0.04%。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 107 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 140 100 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场下跌势头相较于其之前的一周有所缓和但仍未翻正，中信期货商品指数净值下跌0.24%。具体来看，农产品和有色金属两大板块回暖，从上上周的“领衔”下跌到上周的企稳回升，分别对应0.55%和1.06%的涨幅；而贵金属和能源化工两大指数分别走弱0.13%和1.13%，下跌趋势未见加深；但黑色建材指数下跌3.98%，周跌幅居各主要商品板块之首。 商品市场因子： 上周，动量和持仓因子收益分别上涨0.24%和1.72%，而期限结构和波动率因子收益分别下跌1.05%和1.51%。商品指数收益波动率持续在底部徘徊，因子收益偏震荡市。 团队特色策略： 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数的短期择时策略的表现存在一定程度的差异，净值分别下跌0.39%、下跌0.41%和上涨0.04%。在以农产品板块为例、针对其使用基于混合Copula函数的套利策略的回测中，其整体表现尚可、但部分区间有待提升；此外上周表现较为一般。基于Hurst短期择时策略主要盈利品种为硅铁、聚乙烯和玻璃，主要亏损品种为纯碱、锰硅、豆粕以及燃油。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化4 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类因子净值变化5 图表6：各类因子相关指标6 图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化7 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架8 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场下跌势头相较于其之前的一周有所缓和但仍未翻正，中信期货商品指数净值下跌0.24%。具体来看，农产品和有色金属两大板块回暖，从上上周的“领衔”下跌到上周的企稳回升，分别对应0.55%和1.06%的涨幅；而贵金属和能源化工两大指数分别走弱0.13%和1.13%，下跌趋势未见加深；但黑色建材指数下跌3.98%，周跌幅居各主要商品板块之首。 有色金属方面，上周不锈钢和镍主力合约价格稍有回暖，周涨幅分别为2.4%和4.8%，其余品种（如铜、铝和锌等）现微弱跌幅。贵金属方面，黄金周跌幅-0.3%、白银持平。据中信期货宏观与商品策略组观点：我们近期仍主要建议关注贵金属和铜铝多头机会。本周美元指数和美债利率明显波动，有色价格和黑色价格承压，贵金属起伏。我们认为，未来市场将有变化的点为，（1）国内积极财政政策和“三大工程”扭转国内需求预期；（2）美国通胀调控后半程的软着陆变化过程。该模式下，国内预计将对商品端形成整体拉动，但黑色系由于地产端的负向效应，以及前期的价格预期上涨透支，使得除非成材端需求和价格上涨，否则整体短期仍有很强的不确定性。而有色方面，尽管市场认 为，海外需求因通胀调控有所回落，但一方面国内基础设施建设、“三大工程”将予以保障；另一方面，海外软着陆的调控路径，实为商品通胀回落，传导至服务业，在经济完全下行前实现流动性转宽，形成软着陆。尽管12月通胀数据有所反弹，但当CPI和PPI数据公布后立刻反弹向上，3月降息预期维持70%以上，这是因为PPI数据中的剔除能源和食品的最终商品数据仍然在走弱， 12月该数据同比持平增长1.8%，季调环比2.6%，前值2.8%继续下降，该数据具有极强的惯性，代表了美国商品端的约束，此时降息预期不会有改变，流动性转宽，制造业PMI磨底，将使得有色金属或在未来否极泰来。 商品指数收益波动率持续在底部徘徊，CTA产品获利空间受限，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周收益率% 近一月收益率% 2024年以来收益率% 2023年以来收益率% 中信期货商品指数 -0.24 0.03 -1.31 3.73 中信期货农产品指数 0.55 -1.46 -0.27 -2.43 中信期货有色金属指数 1.06 0.19 -0.98 -10.06 中信期货贵金属指数 -0.13 -0.75 -1.6 11.02 中信期货能源化工指数 -1.13 0.14 -2.5 2.84 中信期货黑色建材指数 -3.98 -4.28 -5.7 25.09 资料来源：中信期货研究所 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化 过去5日过去20日过去60日过去5日过去20日过去60日 0.03518 0.0316 14 0.02512 0.0210 0.0158 0.016 4 0.0052 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG)、燃油（FU） 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS)、硅铁（SF）、锰硅（SM） 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益继此前一周“走弱态势缓和”后，上周持续回暖上涨0.24%。其中，做多品种数量当周在11-16之间震荡，且数量均少于做空品种数。正收益主要贡献品种为玻璃、纯碱和苯乙烯等，负收益主要贡献品种为铁矿石、乙二醇和玉米淀粉等。 期限结构因子收益走弱态势有所缓和，上周下跌1.05%。上周，各品种期限结构因子方向均未发生调整。本组合中正收益主要贡献品种为棕榈油、沪镍和苯乙烯等，负收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和铁矿石等。 持仓因子收益止跌反涨、显著回暖，领衔上涨1.72%。上周，多空组合均维持不变。正收益主要贡献品种为铁矿石、玻璃和沪镍等，负收益主要贡献品种为乙二醇、豆粕和玉米淀粉等。 波动率因子此前一周短暂回暖后、收益相对激进收窄，上周下跌1.51%。期间，多头组合鲜有变动，但空头端的调整较为频繁，调整品种有菜油、豆粕、沪铝和沪锡等。正收益主要贡献品种为沪镍、豆一和沪锡等，负收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和铁矿石等。 图表5：各类因子净值变化 动量因子期限结构因子持仓因子波动率因子 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率% 近一月收益率% 24年以来收益率% 23年以来收益率% 动量因子（20） 0.24 -1.03 -0.01 2.75 期限结构因子 -1.05 -2.55 -2.1 2.24 持仓因子 1.72 1.1 1.79 6.08 波动率因子（20） -1.51 -2.6 -1.84 8.6 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 我们通过私募产品尽调的方式来对CTA产品进行分类。目前，我们CTA产品池存续和非存续产品共193只，包含了我们尽调范围内所有以商品交易为主的产品。根据尽调结果，我们会给私募产品打上大类和子类标签，然后形成各大类和子类策略的产品指数,周报只展示大类产品指数，若需要子类数据可联系本团队。需格外提的一点是，我们的产品池偏向于过去净值表现较好的产品，因此存在较强的幸存者偏差，所形成的指数会优于全市场指数。大部分产品净值更新频率为1月一更，因此维持上周数据结果。 图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化 量化CTA主观CTA商品套利 1.25 1.2 1.15