石油化工行业周报第131期：ESG视角看化工之二：国企改革深化进行，公司治理持续改善

2023年12月19日 行业研究 ESG视角看化工之二：国企改革深化进行，公司治理持续改善 ——石油化工行业周报第331期（20231211—20231217） 要点 国企改革全面深化，“一利五率”考核提升国企经营质量。党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。相较以往国企改革，本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理，优化投资者结构，探索建立中国特色估值体系；另一方面聚焦企业核心竞争力，改革考核目标，坚持高质量发展，对标世界一流。中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变为“一利五率”，新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，有利于国企长期盈利质量的提升。 完善中国特色国有企业现代公司治理，做好党建、董事会建设、管理层赋能等工作。完善公司治理机制，既是国企改革“三年行动”的重点任务，又是新一轮国企改革的深化方向。在加强党的领导方面，国资委提出国有企业要全面 落实“两个一以贯之”，着力推动在完善公司治理中加强党的领导，加快健全现代公司治理机制。在完善董事会建设方面，截至2023年2月，1.3万户中央企业子企业、724户地方一级企业、2.5万户地方各级子企业已建立董事会，董事会应建尽建全面完成并基本实现外部董事占多数。在管理层改革方面，截至2023年2月，中央企业子企业和地方国有企业建立董事会向经理层授权管理制度的比例分别达97.4%、98.2%。 化工央企ESG公司治理评价较高，头部企业得分领先。根据WindESG评级，申万石油石化、基础化工行业共计432家企业中，中央国有企业的ESG平均得分为6.58分，为所有类型企业中最高。公司治理方面，中央国有企业的治 理平均得分为6.64分，为所有类型企业中最高。此外，在治理得分较高的公司中，中央国有企业中国海油、安道麦A分别得到9.13、8.42分，分列第一和第三名，体现出化工行业中央国有企业在公司治理方面的领先水平。 化工央企治理框架完善，加强董事会建设、投资者关系、合规风控等工作。我们以“三桶油”的ESG报告为范例，归纳石化化工央企的公司治理框架。治理保障方面，“三桶油”依法合规建设董事会决策机制，注重多元化建设，通过董事会统筹管理ESG工作，将ESG业绩纳入管理层考核。投资者关系维护方面，“三桶油”重视投资者关系管理，为利益相关方建设专项沟通渠道。合规及风控方面，“三桶油”强化合规及风控管理，将坚持依法合规治企纳入“十四五”发展规划，不断强化合规管理体系建设，恪守商业道德。 投资建议：“碳达峰”、“碳中和”背景下，我国ESG投资规模快速增长，市场对ESG投资的重视度逐渐增加。国企改革深化，央企公司治理体系持续完善，化工央企公司治理有望持续改善。建议关注：（1）中国石油、中国石化、中国海油；（2）“三桶油”下属的中油工程、大庆华科、上海石化、石化油服、中石化炼化工程（H股）、中海油服、海油工程、海油发展；（3）中化集团旗下扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技、中化国际、沈阳化工，兵器集团旗下华锦股份；（4）优秀地方国企万华化学、华鲁恒升等。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、国企改革深化进行，公司治理持续改善5 1.1、国企改革全面深化，国有上市公司治理加速完善5 1.2、化工央企治理框架完善，加强董事会建设、投资者关系、合规风控等工作7 1.3、投资建议10 2、原油行业数据库11 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2、中国原油期货价格及持仓12 2.3、原油及石油制品库存情况13 2.4、石油需求情况14 2.5、石油供给情况16 2.6、炼油及石化产品情况17 2.7、其他金融变量18 3、风险分析19 图目录 图1：央企考核指标体系的变化5 图2：石化化工行业央企ESG平均分较高7 图3：石化化工行业央企ESG治理平均分较高7 图4：中国海油2022年董事会架构图8 图5：中国石油的沟通内容、方式和渠道10 图6：原油价格走势（美元/桶）11 图7：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图8：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图9：WTI总持仓（万张）11 图10：WTI净多头持仓（万张）11 图11：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图12：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）12 图13：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图14：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图15：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图16：原油期货主力合约成交量（万张）12 图17：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图18：美国原油库存（百万桶）13 图19：美国汽油库存（百万桶）13 图20：美国馏分油库存（百万桶）13 图21：OECD整体库存（百万桶）13 图22：OECD原油库存（百万桶）13 图23：新加坡库存（百万桶）14 图24：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图25：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图26：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图27：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图28：美国炼厂开工率（%）14 图29：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图30：印度汽油需求（千桶/日）15 图31：中国原油进口量（万吨）15 图32：中国原油加工量（万吨）15 图33：欧洲炼厂开工率（%）15 图34：山东地炼开工率（%）15 图35：全球原油供给（百万桶/日）16 图36：全球钻机数（座）16 图37：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）16 图38：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）16 图39：美国原油产量（千桶/日）16 图40：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）16 图41：美国钻机数（座）17 图42：美国库存井数（口）17 图43：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图44：PDH价差（美元/吨）17 图45：MTO价差（美元/吨）17 图46：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）17 图47：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图48：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图49：WTI和标准普尔18 图50：WTI和美元指数18 图51：原油运输指数(BDTI)18 表目录 表1：党的二十大以来部分国企改革相关政策和事件驱动一览5 表2：国资委对完善国企公司治理的要求6 表3：国有控股上市公司完善公司治理的现状与发展趋势7 表4：申万石化化工行业上市公司ESG治理得分前十名7 表5：中国海油董事会多元化情况8 表6：中国石油2022年管理层业绩考核指标9 1、国企改革深化进行，公司治理持续改善 1.1、国企改革全面深化，国有上市公司治理加速完善 党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。相较以往国企改革，本轮国企改革一方面要求国企加强投资 者关系管理，优化投资者结构，探索建立中国特色估值体系；另一方面聚焦企业核心竞争力，改革考核目标，坚持高质量发展，对标世界一流。 表1：党的二十大以来部分国企改革相关政策和事件驱动一览 来源时间内容 ” 党的二十大报告2022年10月16日“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力” 证监会主席易会满在“估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，要‘练好内功’，也要进一步“2022金融街论坛年会2022年12月21日强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。目前国有上市公司和上市国有 上的主题演讲金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位” 国务院国资委召开会议， 对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，党委书记、主任张玉卓发表讲话 2023年2月3日 要全面贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署，深入学习贯彻习近平总书记关于加快建设世界一流企业的重要指示精神，牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。 国务院国资委在人民论坛2023年2月16日以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，坚定不移推动国有资本 发表署名文章和国有企业做强做优做大，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中发挥更大作用。 “权威部门话开局”系列 国资委明确新一轮国企改革深化提升行动三方面重点：将主要抓好加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战 主题新闻发布会2023年2月24日略的功能作用；加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业。 证监会将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案的实施，会同有关方面着力完善长效化的综合监管第十四届陆家嘴论坛2023年6月8日机制，持续提高信息披露质量，保持高压态势，从严惩治财务造假、大股东违规占用等行为，夯实中国特色估值 体系的内在基础。 国有企业要切实用好提高企业核心竞争力和增强核心功能“两个途径”，主动对标世界一流企业，在科技、效率、 人才、品牌等方面下更大功夫，持续提高创新能力和价值创造能力；聚焦增强国有经济主导和战略支撑作用，坚中央企业负责人研讨班2023年7月14日定当好经济增长的顶梁柱、科技创新的国家队、产业发展的领头羊、维护安全的压舱石、共同富裕的支撑者。下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升”的目标不动摇，加快打造高端化差异化竞争优势，引 领带动行业发展，增强市场信心。 资料来源：国务院国资委，中国政府网等，光大证券研究所整理 “一利五率”纳入考核，提升国有企业盈利质量。2023年1月5日，国资 委于中央企业负责人会议提出，中央企业考核指标体系由2022年的“两利四 率”变为“一利五率”，即“利润总额、资产负债率、营业现金比率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率”。考察重点由扩大规模向提升盈利质量转移，新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，有利于国企长期盈利质量的提升。 图1：央企考核指标体系的变化 资料来源：人民网，国务院国资委等，光大证券研究所整理 完善中国特色国有企业现代公司治理，做好党建、董事会建设、管理层赋能等工作。完善公司治理机制，既是国企改革“三年行动”的重点任务，又是新一 轮国企改革的深化方向。2023年2月16日，国资委在《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》中指出，实施新一轮国企改革深化提升行动，要围绕打造现代新国企深化改革，加快完善中国特色国有企业现代公司治理。提升国有企业 公司治理现代化水平。具体来说，完善国有企业公司治理，可分为加强党的领导、完善董事会建设、管理层改革等方面。 在加强党的领导方面，国资委提出国有企业要“全面落实‘两个一以贯之’ （坚持和加强党对国有企业的全面领导一以贯之，建立现代企业制度一以贯之）， 把党的领导贯穿到公司治理全过程，动态优化国有企业党委（党组）前置研究讨论重大经营管理事项清单。”国有企业