有色金属·投研日报

有色金属 一、行情建议 2023年12月19日星期二 品种 行情评述 操作建议 贵金属 贵金属价格短期或以区间震荡为主 1）重要消息：据英国金融时报，美国克利夫兰联储主席LorettaMester 称，金融市场预计明年会较早降息，对政策正常化的预期“有点超前”。 美国12月Markit服务业PMI为51.3，创7月以来新高，制造业继续萎缩，1美国12月Markit制造业PMI为48.2。红海又有货轮遭袭，两天内马士基等四家航运巨头暂停红海运输，全球海运堵塞加剧，航运“大动脉”苏伊士运河有关闭风险。2）行情回顾：12月18日（周一），沪金期货主力合约价格报收474.9元/克，跌0.16%，沪银期货主力合约价格报收6002元/千克，跌0.45%。3）逻辑观点：美联储官员鹰派打压降息预期，美国经济数据表现好坏参半，贵金属市场震荡为主。展望后市，我们认为在美国经济数据没有进一步下行之前，市场与美联储在降息预期的博弈或持续存在，因此我们预计贵金属价格短期上涨空间有限，或以高位区间震荡为主。 但长期来看，美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以 多配为主。 短期：观望。长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 宏观情绪反复，镍价震荡运行 1、现货方面：18日SMM1#电解镍报132400-136400元/吨。现货市场，金川升水报3400-3500元/吨，均价3450元/吨。俄镍升水报价-200至0元/吨，均价-100元/吨，较前一交易日相比持平。今日镍豆价格129600-129900元/吨，较前一交易日现货价格上调125元/吨。镍铁价格涨2.5元/镍，报907.5元/镍。2、市场消息整理：（1）美国12月Markit服务业PMI初值51.3，创7月以来新高，高于预期的50.7，11月前值为50.8，去年同期为44.7。美国12月Markit制造业PMI初值降至48.2，不及预期的49.5，11月前值为49.4，去年同期为46.2。（2）最新一期印尼镍指数INI报告摘要：1）NPI供应商和贸易商拒绝进一步下调价格；2）随着下游和相关产品价格企稳或反弹，未来一周他们很可能会继续抵制较低的出价；3）尽管对电池和电动汽车的需求仍然强劲，电池和电动汽车行业的去库存依旧缓慢，并拖累原材料价格继续下跌。 （3）澳大利亚生产商PacificNickelMines将于向矿业公司嘉能可装载首批 6万吨镍矿石。太平洋镍矿公司12月14日表示，来自太平洋镍矿公司位于所 宏观情绪仍有反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，镍价震荡运行，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机会，注意控制风险。 罗门群岛伊莎贝尔岛的Kolosori项目的镍矿石将首先被装载到4艘3000吨驳船上，这些驳船将把矿石运往嘉能可。嘉能可已安排了一艘运输船，可能于12月19日抵达。镍的平均品位预计将超过1.75%。PacificNickelMines告诉阿格斯，这批镍矿可能会出售给嘉能可在中国的客户，随着库存的积累，将在适当的时候进一步发运。（4）据彭博社12月16日报道，英国对俄罗斯金属的新制裁令交易员感到困惑，并引发了新的担忧，即伦敦金属交易所(LME)可能会被过剩的俄罗斯铝压垮。据知情人士透露，英国以外的一些交易商并未受到制裁的影响，但其他交易商的回应是，纷纷将手中所有的俄罗斯金属交付给LME。他们说，这可能会在未来几天的股票报告中体现出来。对LME而言，制裁可能会重新开启一场激烈的辩论，即它是否应该禁止从俄罗斯进口金属——该交易所去年曾考虑过禁止从俄罗斯进口金属，但最终决定不禁止。（5）外媒12月17日消息，据英国《金融时报》报道，伦敦高等法院法官周五下令，将继续在全球范围内冻结印度商人普拉特克·古普塔的资产，标志着大宗商品交易商托克集团在一场6亿美元的镍欺诈法律战中取得初步成功。3、总结展望：（1）美联储12月议息会议表态偏鸽，点阵图显示明年将降息75bp，市场风险偏好阶段性修复，美国服务业PMI表现高于预期，而制造业PMI延续萎缩，后续关注美国经济数据变化。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）全球镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格跌幅虽有放缓，但国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，不锈钢价小幅反弹，市场情绪有所回暖，原料价格持续下移，钢厂采购原料增加，12月产量基本较11月持平，而终端需求仍偏弱，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存维持去化，贸易商及钢厂库存整体下降，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 总体而言，美联储12月议息会议表态偏鸽，点阵图显示明年将降息 75bp，市场风险偏好阶段性修复。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线， 推荐星级 ★★★ 有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍成本变化。需求端，不锈钢产业链弱稳，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪表现反复，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，镍价震荡为主，波动率较大，关注电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 中东局势复杂，铜价先抑后扬 1、事件回顾：（1）央行公告称，为维护年末流动性合理充裕，12月18日以利率招标方式开展了1840亿元7天期、600亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为1.8%、1.95%。Wind数据显示，当日2850亿元逆回购到期，因此单日净回笼410亿元；（2）近日，多艘船只航行至红海及附近水域时，遭到也门胡塞武装袭击，四家国际航运企业陆续宣布暂停在红海航行。分析人士认为，胡塞武装针对国际海运的袭击将提高货物运输安全成本，如果红海及其周边海域的紧张局势加剧，国际海运持续受到干扰，全球供应链将难以避免遭受冲击。2、现货市场：周末有大量进口铜流入内贸市场，持货商出货情绪高涨，升 水承压价格走跌，下游采购情绪亦较浓。若周内进口铜继续如期流入，预计升水将继续下行。 逻辑观点：宏观层面，11月份经济数据显示，国内经济稳中向好，但地产仍是经济复苏的主要拖累项；美联储如期暂停加息，且点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，近三成官员预计至少降四次，美联储还下调了明年的通胀预期并上调经济增长预期，软着陆预期提升，市场风险偏好明显回升，有色板块偏强运行；产业端，近期随着铜价走高，下游需求相对偏弱，且随着进口货源流入冲击，换月后现货并未出现高升水；整体而言，近期美联储明显放鸽，市场对降息预期提升，铜价偏强运行，但下游需求偏弱，预计铜价上行空间受限。 观望推荐星级 ★★ 铝 有色板块普涨，铝价偏强运行 1、事件回顾：（1）央行公告称，为维护年末流动性合理充裕，12月18日以利率招标方式开展了1840亿元7天期、600亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为1.8%、1.95%。Wind数据显示，当日2850亿元逆回购到 期，因此单日净回笼410亿元；（2）近日，多艘船只航行至红海及附近 观望推荐星级 水域时，遭到也门胡塞武装袭击，四家国际航运企业陆续宣布暂停在红海航行。分析人士认为，胡塞武装针对国际海运的袭击将提高货物运输安全成本，如果红海及其周边海域的紧张局势加剧，国际海运持续受到干扰，全球供应链将难以避免遭受冲击。 2、现货市场：华东地区现货成交一般，现货流通货源持续收紧，但整体现货流通仍相对宽松，下游接货仍以低价成交为主。逻辑观点：宏观层面，11月份经济数据显示，国内经济稳中向好，但地产仍是经济复苏的主要拖累项；美联储如期暂停加息，且点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，近三成官员预计至少降四次，美联储还下调了明年的通胀预期并上调经济增长预期，软着陆预期提升，市场风险偏好明显回升，有色板块偏强运行；产业端，国内电解铝库存明显去库，但下游需求相对偏弱，库存对价格支撑并不明显；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，前期受国内电解铝库存偏高影响，铝价受挫下行，而美联储鸽声嘹亮，短期市场情绪好转，铝价持续走强。 ★★ 国内社会库存维持低位，锌价反弹 1、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年12月18日，精炼锌升贴水维持在升水165元/吨附近，较上一交易日上涨20元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至2023年12月16日，LME近月与3月价差报价为-1.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价 锌 差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，国内库存：截止至2023年12月15日，上海期货交易所精炼锌库存为24,100吨，较上一周增加25吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水 布局正套推荐星级 ★★★ 平。截止至2023年12月15日，LME锌库存录得20.85万吨，较上一日减少1575吨，减少幅度为0.75%；最近一周，LME锌库存累计减少6975.00吨，减少幅度为3.24%；最近一个月，LME锌库存累计增加14.04 万吨，增加幅度为206.02%。 2、行情回顾：今日沪锌主力合约2402收报208550元/吨，涨65元/吨，涨 幅为0.3%。 3、逻辑观点：宏观层面，美联储释放加息结束信号，中国11月PMI由平转 降，CPI继续维持在较低位置。供给端，据Mysteel调研统计2023年1-11月国内精炼锌产量525.21万吨，同比增加5.9%。11月份精炼锌产量50万吨，环比减少1.17%，同比增加7.9%，12月份计划产量49.78万吨。原料供应端，截止到12月15日国内锌锭冶炼厂原料库存在30天左右，周度环比持平，且仍处于历史相对高位。锌精矿港口库存38.5万吨，周环比增加2.6万吨，黄埔港，锦州港和钦州港均有新船到港，锦州港周环比增加1.5万吨，钦州港周环比增加1.9万吨。加工费方面，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到12月18日社会库存为4.95万吨，周度环比减少0.03万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。 4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存 备注：本表格中，涨跌幅均采用15：00收盘价数据；隔月价差采用10：30数据 二、重点数据监测 1、贵金属 内外盘金银15点价格 日期 沪金主力 沪银主力 AU（T+D） AG（T+D） CMX