有色金属投研日报

有色金属 一、行情建议 2023年12月21日星期四 品种 行情评述 操作建议 贵金属 红海局势不确定提升，贵金属价格高位运行 1）重要消息：美国里士满联储主席巴尔金暗示，如果近期在抗通胀方面继续取得进展，美联储将降息。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2024年FOMC票委）：预计美联储将于2024年下半年降息两次。美联储在2024年前期并没有降息紧迫性。美国芝加哥联储主席Goolsbee：市场在FOMC降息前景方面略微超前了。美联储不应当被市场预期牵制。 英国11月CPI环比-0.2%，预期0.1%，前值0%；英国11月CPI同比 3.9%，预期4.3%，前值4.6%；英国11月核心CPI同比5.1%，预期5.6%。德国11月PPI环比-0.5%，预期-0.3%；同比-7.9%，预期-7.5%。德国10年期国债收益率跌破2%，为3月份以来首次。2）行情回顾：12月20日（周三），沪金期货主力合约价格报收476.92元/克，涨0.29%，沪银期货主力合约价格报收6028元/千克，涨0.6%。3）逻辑观点：红海紧张局势有所升温，避险需求小幅提振贵金属价格；其次，美元指数、美债收益率偏弱运行，也对支撑贵金属价格。但美联储官员继续打压市场降息预期，我们认为在美国经济数据没有进一步下行之前，市场与美联储在降息预期的博弈或持续存在，因此短期贵金属价格亦难大幅上涨，或以高位区间震荡为主。但长期来看，美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。 短期：观望。长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 情绪趋弱基本面未有起色，镍价弱势震荡运行 1、现货方面：20日SMM1#电解镍报130250-134450元/吨。现货市场，金川升水报3700-3800元/吨，均价3750元/吨，价格与上一交易日相比上调200元/吨。俄镍升水报价-200至0元/吨，均价-100元/吨，较前一交易日相比持平。今日镍豆价格127450-127650元/吨，较前一交易日现货价格增加400元/吨。镍铁价格涨2.5元/镍，报910元/镍。2、市场消息整理：（1）英国利率掉期显示，由于低于预期的CPI数据，到2024年3月英国央行降息的可能性超过50%。英国CPI数据发布后，交易员对英国央行在2024年降息幅度的定价为141个基点。英国利率掉期完全定价英国央行将在2024年5月首次降息。 （2）未来一年，FOMC的阵容立场将转为更偏鸽派。这可能会在2024年为债 宏观情绪仍有反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，镍价震荡运行，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机 券价格提供支撑。明年第一次例会FOMC的12人成员名单将有所变化。债券投资者正着眼于一个事实：两位鹰派官员——明尼阿波利斯联储主席卡什卡利以及达拉斯联储主席洛根届时将离开委员会。取而代之的是两位鸽派人士，即亚特兰大联储主席博斯蒂克和旧金山联储主席戴利。鸽派的芝加哥联储主席Goolsbee也将退出委员会，而鹰派的克利夫兰联储主席梅斯特将加入，不过她将于6月退休。里士满联储主席巴尔金2024年将加入委员会，这弥补了费城联储主席哈克的离开。（3）据外媒报道，AtlasMaterials已与SociétéMinièreGeorgesMontagnat(SMGM)签订商业协议，向Atlas的第一家商业工厂供应镍矿石。位于北美的Electra工厂将使用Atlas的加工技术，到2027年生产新能源用镍、氢氧化镁和辅助胶凝材料。SMGM将根据市场条款的长期合同每年供应多达20万湿吨矿石。（4）据51快讯，12月20日，华南某钢厂905元/镍（到厂含税）采购上万吨高镍铁，明年1月交期。3、总结展望：（1）美联储12月议息会议表态偏鸽，点阵图显示明年将降息75bp，但随后美联储多位官员放鹰，市场风险偏好反复，后续关注美国经济数据变化。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）全球镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格跌幅虽有放缓，但国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，不锈钢价小幅反弹，市场情绪有所回暖，原料价格持续下移，钢厂采购原料增加，12月产量基本较11月持平，而终端需求仍偏弱，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存维持去化，贸易商及钢厂库存整体下降，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 总体而言，美联储12月议息会议表态偏鸽，点阵图显示明年将降息 75bp，但随后美联储多位官员放鹰，市场风险偏好反复，后续关注美国经济数据变化。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍成本变化。需求端，不锈钢产业链弱稳，新能源需求放缓， 会，注意控制风险。 推荐星级★★★ 下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪表现反复，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，镍价震荡为主，波动率较大，关注电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 美元指数下滑，铜价进一步走高 1、事件回顾：（1）1、12月LPR报价出炉：1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.45%、4.2%，连续四个月“按兵不动”；（2）国家能源局发布数据显示，截至11月底，全国累计发电装机容量约28.5亿千瓦，同比增长13.6%；其中，太阳能发电装机容量约5.6亿千瓦，同比增长49.9%；风电装机容量约4.1亿千瓦，同比增长17.6%。1-11月份，全国主要发电企业电源工程完成投资7713亿元，同比增长39.6%；其中，太阳能发电3209亿元，同比增长60.5%；核电774亿元，同比增长45.3%；风电2020亿元，同比增长33.7%；（3）美联储FOMC委员会即将大换血，有分析称FOMC委员会的成员将从今年的5名鹰派和4名鸽派官员，转变为明年的4名鹰派和5名鸽派官员。中立倾向的成员数仍为3人不变。2、现货市场：日内现货紧张态势延续，叠加盘面价格走高，市场成交偏弱。上海地区报价保持坚挺，但面对高升水报价，下游多选择周边冶炼 厂进行采购备货或压价进口铜及湿法价格。 逻辑观点：宏观层面，近期市场对美联储未来降息持有乐观预期，美元指数偏弱运行，市场情绪好转，有色板块普遍偏强运行；产业端，近期海外铜矿供应扰动频繁，市场对未来铜供应趋紧担忧提升，对铜价产生较强支撑；此外，国内铜库存维持低位，现货升水持续走扩。整体而言，近期美联储明显放鸽，市场对明年提前降息预期提升，叠加供应端存在扰动，铜价偏强运 行，但下游需求偏弱，预计铜价上行空间受限。 观望推荐星级 ★★ 铝 有色板块普涨，铝价先抑后扬 1、事件回顾：（1）1、12月LPR报价出炉：1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.45%、4.2%，连续四个月“按兵不动”；（2）国家能源局发布数据显示，截至11月底，全国累计发电装机容量约28.5亿千瓦，同比 增长13.6%；其中，太阳能发电装机容量约5.6亿千瓦，同比增长 观望推荐星级 49.9%；风电装机容量约4.1亿千瓦，同比增长17.6%。1-11月份，全国主要发电企业电源工程完成投资7713亿元，同比增长39.6%；其中，太阳能发电3209亿元，同比增长60.5%；核电774亿元，同比增长45.3%；风电2020亿元，同比增长33.7%；（3）美联储FOMC委员会即将大换血，有分析称FOMC委员会的成员将从今年的5名鹰派和4名鸽派官员，转变为明年的4名鹰派和5名鸽派官员。中立倾向的成员数仍为3人不变。 2、现货市场：期铝近月合约偏强震荡，但铝下游开工暂无较大回暖趋势，终端备货积极性欠佳，持货商出货积极，无锡等地区现货流通宽松，制约现货升水走高，短期铝现货升水窄幅波动为主。逻辑观点：宏观层面，近期市场对美联储未来降息持有乐观预期，美元指数偏弱运行，市场情绪好转，有色板块普遍偏强运行；产业端，国内电解铝库存明显去库，但下游需求相对偏弱，库存对价格支撑并不明显；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，冬季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，前期受国内电解铝库存偏高影响，铝价受挫下行，而市场对海外未来流动性宽松预期提升，短期市场情绪好转，铝价持续走强。 ★★ 锌 国内社会库存维持低位，锌价反弹 3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年12月18日，精炼锌升贴水维持在升水165元/吨附近，较上一交易日上涨20元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方 面，截止至2023年12月16日，LME近月与3月价差报价为-1.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，国内库存：截止至2023年12月15日，上海期货交易所精炼锌库存为24,100吨，较上一周增加25吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。截止至2023年12月19日，LME锌库存为207,150吨，较上一交易日增加1,200吨，注销仓单占比为23.46%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 4、行情回顾：今日沪锌主力合约2402收报21230元/吨，涨345元/吨，涨幅为1.65%。 3、逻辑观点：宏观层面，美联储释放加息结束信号，中国11月PMI由平转降，CPI继续维持在较低位置。供给端，据Mysteel调研统计2023年1-11 布局正套推荐星级 ★★★ 月国内精炼锌产量525.21万吨，同比增加5.9%。11月份精炼锌产量50万吨，环比减少1.17%，同比增加7.9%，12月份计划产量49.78万吨。原料供应端，截止到12月15日国内锌锭冶炼厂原料库存在30天左右，周度环比持平，且仍处于历史相对高位。锌精矿港口库存38.5万吨，周环比增加2.6万吨，黄埔港，锦州港和钦州港均有新船到港，锦州港周环比增加1.5万吨，钦州港周环比增加1.9万吨。加工费方面，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到12月18日社会库存为4.95万吨，周度环比减少0.03万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。 4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存 备注：本表格中，涨跌幅均采用15：00收盘价数据；隔月价差采用10：30数据 二、重点数据监测 1、贵金属 内外盘金银15点价格 日期 沪金主力 沪银主力 AU（T+D）