有色金属投研日报

有色金属 一、行情建议 2023年12月12日星期二 品种 行情评述 操作建议 贵金属 降息预期继续修正，贵金属市场料震荡调整1）重要消息：美国11月非农就业人口增加19.9万人，预期18.3万人，前值15万人；美国11月失业率3.7%，降5月以来新低，预期和前值均为3.9%；11月劳动参与率意外升至62.8%；美国11月薪资增速环比意外增0.4%，高于预期，升至7月以来新高；同比增长4%，符合预期。 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值69.4，远超预期；但美国12月密歇根大学1年通胀预期初值降至3.1%，创2021年3月份以来新低，环 比降幅创最近22年最大，前值4.5%。美国12月密歇根大学5年通胀预期初值降至2.8%，逼平2022年9月份以来最低位，前值3.2%。2）行情回顾：12月11日（周一），沪金期货主力合约价格报收471.6元/克，跌0.72%，沪银期货主力合约价格报收5866元/千克，跌1.79%。 3）逻辑观点：美国11月非农新增就业人数高于预期，失业率意外降至 3.7%，薪资增速环比高于预期，均表明美国就业市场虽有所降温但仍旧坚挺，导致市场将美联储明年首次降息时间由3月后延至5月，从而支撑美元指数和美债收益率，贵金属价格因此承压下跌，金价跌破2000美元关口，创3周新低；银价波动显著大于黄金，跌至近1个月低位。展望后市，虽然通胀预期有所回落，但美国就业市场仍就坚挺，市场仍会继续修正对明年降息预期，预计此贵金属价格短期或仍会反复波动，建议观望为主。本周建议关注美国11月CPI和美联储12月利率决议。但长期来看，美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。 短期：观望。长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 宏观情绪反复，镍价宽幅震荡 1、现货方面：11日SMM1#电解镍报131550-135900元/吨。现货市场，金川升水报3200-3500元/吨，均价3350元/吨，价格与上一交易日相比上调200元/吨。俄镍升水报价-250至-100元/吨，均价-175元/吨，较前一交易日相比下降25元/吨。据SMM调研了解，早间盘面区间震荡上行，升水较前一日整体下行，受盘面拉升影响今日早间现货成交较弱。今日镍豆价格129300-129900元/吨，较前一交易日现货价格下降1950元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为6872.7元/吨（硫酸镍价格较镍豆价格低6872.7元/吨）。镍铁价格持稳，报910元/镍。2、市场消息整理：（1）近日，水电十局成功中标印尼ATRI镍矿开采项目，这是水电十局在印 宏观情绪仍有反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，镍价震荡运行，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作， 尼矿业市场继TAS镍矿、STS镍矿与KKU镍矿后自主拓展的第四个镍矿开采项目。该项目将为印尼经济社会发展做出更多贡献，进一步提升了电建品牌在印尼矿业市场影响力。ATRI红土镍矿工程位于印尼北马鲁古省巴鲁村，水电十局将负责在开采地点生产和收集高品位镍矿和中、低品位镍矿以供销售，工期为78个月。项目业主是印尼阿内卡·塔邦资源有限公司。（2）2023年12月7日，诚通国贸从所罗门群岛国(SolomonIslands)进口的第一船镍矿“玫瑰”（MEDROSE）轮成功抵达日照岚山港，首船镍矿约5.6万吨。2024年，中国诚通国贸将计划从所罗门群岛国进口100万吨镍矿。（3）“美联储传声筒”NickTimiraos发文，称美联储官员不太可能在本周就何时降息进行严肃的讨论，而且可能在未来几个月都不会讨论，除非经济的疲软程度超出预期。报道提及美联储在最后一次加息后六个月左右降息的历史，以及美联储曾犯下过早下调利率的重大错误。不过，最新的利率预测料显示多数官员预计明年会有所降息。3、总结展望：（1）美国非农就业数据强于预期，劳动力市场仍显韧性，美联储货币政策料将在相当一段时期内维持利率限制性，但同时市场对美国经济“软着陆”预期回升。国内方面，11月CPI同比超预期回落，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）全球镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格的下行令国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，部分计划复产的产线延期至明年，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，不锈钢价弱势运行，原料价格持续下移，钢厂采购原料增加，12月排产有所回升，而下游需求仍偏弱，市场货源较为充足，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存维持去化，贸易商及钢厂库存整体下降，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。总体而言，美国非农就业数据强于预期，美联储货币政策料将在相当一 段时期内维持利率限制性，但同时市场对美国经济“软着陆”预期回升。国 内方面，11月CPI同比超预期回落，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍成本变化。需求端，不锈钢产业延续负反馈，新能源需求放缓，下游消费整体偏 弱。短期来看，宏观情绪仍有反复，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预 关注反弹空机会，注意控制风险。 推荐星级★★★ 期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，镍价宽幅震荡，波动率较大，关注印尼镍价指数进展及电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 市场对美国衰退担忧缓解，铜价进一步上行 1、事件回顾：（1）中汽协：11月汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。1-11月，汽车产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%，增速较1-10月分别提升2和1.7个百分点；11月，新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，同比分别增长39.2%和30%，市场占有率达到34.5%；1-11月，新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市场占有率达到30.8%。数据显示，11月我国汽车出口48.2万辆，同比增长46.3%；1-11月，汽车出口441.2万辆，同比增长58.4%。其中，新能源汽车累计出口109.1万辆，同比增长83.5%。；（2）央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，12月11日以利率招标方式开展2850亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。 Wind数据显示，当日有670亿元逆回购到期，因此单日净投放2180亿元。 2、现货市场：日内虽然月差收窄，但持货商仍选择让利升水。因进入消费 淡季，下游订单不佳，市场虽有成交但情绪仍较为平淡。 逻辑观点：宏观层面，美国11月份非农超预期向好，在一定程度上提升市场对美联储维持高利率预期，但12月份市场通胀预期下滑，美元指数反弹幅度有限。此外，低失业率、就业增长放缓和通胀缓和引发了人们对美国经济能够实现软着陆的乐观情绪，有色板块盘中一度走强；国内11月份通胀不及预期，经济复苏基础仍需巩固，而年底政治局会议强调稳中求进、以进促稳、先立后破，稳增长政策仍可期待；产业端，近期随着铜价走高，下游需求相对偏弱，现货升水进一步缩窄；整体而言，年内铜价继续维持宽幅区间震荡，而近期随着铜价大幅走高，下游需求偏弱，铜价上行空间受限。 观望推荐星级 ★★ 铝 国内通胀不及预期，铝价偏弱运行 1、事件回顾：（1）中汽协：11月汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。1-11月，汽车 产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%，增速较1-10月分别提升2和1.7个百分点；11月，新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，同比分别增长39.2%和30%，市场占有率达到34.5%；1-11月，新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市场占有率达到30.8%。数据显示，11月我国汽车出口48.2万辆，同比增长46.3%；1-11月，汽车出口441.2万辆，同比增长58.4%。其中，新能源汽车累计出口109.1万辆，同比增长83.5%。；（2）央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，12月11日以利率招标方式开展2850亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。Wind数据显示，当日有670亿元逆回购到期，因此单日净投放2180亿元。 2、现货市场：目前国内电解铝主流消费地库存维持去库趋势，华东地区货源流通收紧，但部分属于货源跨区域转移，华东地区铝锭出库量也因此有所增加，但实际需求不佳，华东地区短期升贴水或震荡调整为主。逻辑观点：宏观层面，美国11月份非农超预期向好，在一定程度上提升市场对美联储维持高利率预期，但12月份市场通胀预期下滑，美元指数反弹幅度有限。此外，低失业率、就业增长放缓和通胀缓和引发了人们对美国经济能够实现软着陆的乐观情绪，有色板块盘中一度走强；国内11月份通胀不及预期，经济复苏基础仍需巩固，而年底政治局会议强调稳中求进、以进促稳、先立后破，稳增长政策仍可期待；产业端，国内电解铝库存进一步去库，但整体库存仍处于高位水平，电解铝现货维持贴水；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，近期受国内电解铝库存偏高以及市场情绪偏弱影响，铝价受挫下行，短期观望为主。 观望推荐星级 ★★ LME社库增加，锌价冲高回落 3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年12月11日，精炼锌升贴水维持在升水65元/吨附近，较上一交易日上涨20元/吨。从季 锌 节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至2023年12月11日，LME近月与3月价差报价为-1.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价较 布局正套推荐星级 ★★★ 上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，国内库存：截止至2023年12月08日，上海期货交易所精炼锌库存为24,084吨，较上一周 减少10457吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外库存：截止至2023年12月05日，LME锌库存为221,075吨，较上一交易日减少1,625吨，注销仓单占比为17.36%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 4、行情回顾：今日沪锌主力合约2312收报20680元/吨，跌40元/吨，跌幅为0.2%。 3、逻辑观点：锌锭社会库存继续下降，预计本周价格继续下行概率较小，或转为震荡走势。当前可择机布局1-2正套，库存仍处于历史低位，后市价差存在走扩概率，风险点在于宏观利空下的近月大跌。宏观面，美元指数小幅反弹，中国11月PM