有色金属投研日报

有色金属 一、行情建议 2023年12月1日星期五 品种 行情评述 操作建议 美10月核心PCE继续放缓，贵金属高位震荡 贵金属 1）重要消息：美联储褐皮书：消费者“捂钱包”，经济放缓，未来一年经济前景降温。据彭博报道，欧洲央行将在12月20日至1月1日期间暂停紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资，原因是市场流动性较低。欧元区11月调和CPI环比初值-0.5%，低于预期；同比初值增2.4%，低于预期，为为2021年7月以来的最低增速；欧元区11月核心调和CPI同比初值3.6%，低于预期。美国10月个人收入环比增长0.2%，预期0.2%，前值0.3%；10月个人消费支出(PCE)环比0.2%，预期0.2%，前值0.7%。美国10月PCE环比增长0%，预期0.1%，前值0.4%；10月PCE同比增长3%，预期3.1%，前值3.4%；美国10月核心PCE环比增长0.2%，预期0.2%,前值0.3%；美国10月核心PCE同比增长3.5%，为2021年4月以来新低，预期3.5%，前值3.7%。 美国11月25日当周首次申请失业救济人数21.8万人，预期21.8万人，前值20.9万人。美国11月18日当周续请失业救济人数192.7万人， 预期186.5万人，前值184万人。2）行情回顾：11月30日（周四），沪金期货主力合约价格报收475.72元/克，涨0.27%；沪银期货主力合约价格报收6170元/千克，涨0.03%。 3）逻辑观点：美联储经济褐皮书显示未来一年经济前景降温，美国10月核 短期：料高位区间运行。长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 心PCE也降至2021年4月以来新低，但美国经济增速仍强劲，美国周度申请 ★★★ 失业金人数低于预期，或表明美国就业市场仍具韧性，美联储官员鹰鸽不一，美元指数企稳反弹，或限制贵金属价格进一步上涨空间。 展望后市，在美联储基本结束加息和美国经济增长或放缓下行下，降息预期或始终支撑贵金属价格；加上全球地缘政经不确定性仍存，全球大部分央行仍在增持黄金储备，也会利好金价；故贵金属价格维持长期看涨观点不变。但由于美国经济软着陆概率仍在，美国通胀和就业的降温或存有曲折反复， 因此短期贵金属或以高位区间震荡为主，恐难以持续大幅上涨。 镍 供应扰动仍有反复，镍价短期维持高波动率 1、现货方面：30日SMM1#电解镍报132500-136100元/吨。现货市场，金川升水报2900-3000元/吨，均价2950元/吨，价格与上一交易日相比上调200元/吨。俄镍升水报价-200至0元/吨，均价-100元/吨，较前一交易日相比下调50元/吨。今日镍豆价格130200-130600元/吨，较前一交易日现货价格上调2400元/吨。镍铁价格持稳运行，报950元/镍。2、市场消息整理：（1）中国11月官方制造业PMI49.4，预期49.7，前值49.5。中国11月非制造 宏观情绪有所反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，印尼镍矿定价机制变化扰动市场，镍 业PMI50.2，预期50.9，前值50.6。中国11月综合PMI50.4，前值50.7。（2）矿产资源是经济社会发展的重要物质基础。关键矿产资源更是服务新兴产业发展的重要基础，是资源安全保障的重中之重。近年来，国家安全机关践行总体国家安全观，将维护关键矿产资源领域国家安全作为重要任务，坚决履职；严格防范并依法打击境外间谍情报机关及其代理人对我关键矿产资源，特别是对战略性关键矿产资源的情报窃密活动；及时阻止并打击境外间谍情报机关及其代理人企图拉拢、策反我相关领域人员的卑劣图谋；协助相关部门开展反间防谍宣传教育，坚决维护我国资源安全。（3）PTValeIndonesiaTbk(INCO)首席财务官BernardusIrmanto表示，对于2024年的镍产量，该公司将维持与2023年相当的产量水平，在70800吨镍。INCO镍产量没有增长的主要原因是生产设备的维护耗时较长，除此之外还取决于待开采区域的镍品位。3、总结展望：（1）美联储官员发表鸽派观点，市场情绪有所回暖，但美联储仍将在一段时间内维持利率限制性。国内方面，11月PMI制造业表现不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，近期央行计划投放5000亿PSL消息传出，市场对地产托底等政策预期阶段性回暖，后续关注政策落地情况。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）国内外纯镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，国内纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格的快速下行令国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，部分计划10月复产的产线延期至明年，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，本周不锈钢期现价格均表现偏弱，原料价格下行缓解钢厂生产压力，市场货源较为充足，钢价大跌后补库需求有所回升。11月不锈钢300系降幅约5万吨，近期利润修复后钢厂或陆续复产。库存方面，不锈钢300系库存有所去化，钢厂以降库出货为主，贸易商库存低位，但淡季下游需求仍疲弱，关注钢厂排产消息及库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但新能源增速有所放缓，硫酸镍需求持稳，仍有部分硫酸镍转产电积镍。（3）从市场消息来看，SMM将于12月1日公布新的印尼镍矿计价方式，但目前印尼方面仍在探讨阶段，预计印尼镍矿将考虑逐步转为独立计价，具体结算方式仍未出台，建议关注相关消息进展。总体而言，美联储官员发表鸽派观点，市场情绪有所回暖，但美联储仍将在一段时间内维持利率限制性。国内方面，11月PMI制造业表现不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，近期央行计划投放5000亿PSL消息传出，市场对地产托底等政策预期阶段性回暖，关注政策落地情况。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，但SMM公布的10月一体化MHP生产电积镍成本低至 价维持高波动率，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机会，注意控制风险。 推荐星级★★★ 11万，关注电积镍企业生产情况以及成本变化。需求端，不锈钢产业延续负反馈，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪有所反复。镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，在供应端消息扰动下镍价维持高波动率，关注印尼消息进展及电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 国内制造业PMI不及预期，铜价震荡运行 1、事件回顾：（1）中国11月官方制造业PMI49.4，预期49.7，前值49.5；中国11月非制造业PMI50.2，预期50.9，前值50.6；中国11月综合PMI50.4，前值50.7；（2）欧元区11月CPI初值同比升2.4%，为2021年7月以来新低，预期2.7%，前值2.9%；环比降0.5%，为2020年1月以来最大降幅，预期降0.2%，前值升0.1%。欧元区11月核心调和CPI初值同比升3.6%，预期3.9%，前值4.2%；环比降0.4%，前值升0.2%；(3)欧佩克+就进一步削减超过100万桶/日的石油产量达成初步协议；（4）美国10月PCE物价指数同比增长3%，预期增长3.1%，前值增长3.4%；美国10月核心PCE物价指数同比增长3.5%，预期增长3.5%，前值增长3.7%。2、现货市场：早盘月差走扩，但市场货源紧张，升水无下调趋势，下游采购情绪亦不高。进口铜近日到港报盘较少，比价平平，现货或进一步紧 张。 逻辑观点：宏观层面，中国11月制造业PMI超预期回落，反映出国内经济复苏基础仍不牢固，市场情绪相对承压；另一方面，欧美通胀双双超预期回落，提振市场信心，短期有色板块存在支撑；产业端，国内铜现货库存维持低位，虽然进口窗口持续打开，但保税铜库存处于历史低位水平，进口铜货源补充有限，国内现货升水及近远月价差仍维持高位，支撑近月价格；整体而言，近期美元指数走低支撑铜价，但国内经济复苏基础仍不牢固，预计铜价上行空间受限。 观望推荐星级 ★★ 铝 欧美通胀回落，铝价小幅走强 1、事件回顾：（1）中国11月官方制造业PMI49.4，预期49.7，前值49.5；中国11月非制造业PMI50.2，预期50.9，前值50.6；中国11月综合PMI50.4，前值50.7；（2）欧元区11月CPI初值同比升2.4%，为2021年7月 观望 以来新低，预期2.7%，前值2.9%；环比降0.5%，为2020年1月以来最大降幅，预期降0.2%，前值升0.1%。欧元区11月核心调和CPI初值同比升3.6%，预期3.9%，前值4.2%；环比降0.4%，前值升0.2%；(3)欧佩克+就进一步削减超过100万桶/日的石油产量达成初步协议；（4）美国10月PCE物价指数同比增长3%，预期增长3.1%，前值增长3.4%；美国10月核心PCE物价指数同比增长3.5%，预期增长3.5%，前值增长3.7%。 2、现货市场：华东地区以持货商出货为主，货源维持相对充足状态，但部分现货北上，现货货源有所收紧，且因铝价下跌，成交较前几日有所好转，贴水小幅收窄。逻辑观点：宏观层面，中国11月制造业PMI超预期回落，反映出国内经济复苏基础仍不牢固，市场情绪相对承压；另一方面，欧美通胀双双超预期回落，提振市场信心，短期有色板块存在支撑；产业端，云南地区减产基本完成，国内电解铝库存逐步去库；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，近期受国内电解铝库存超预期累库影响，铝价受挫下行，但国内供应端扰动仍存在，且国内电解铝库存持续去库，预计铝价下行空间有限。 推荐星级★★ 锌 LME社库增加，锌价冲高回落 1、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。整体看，截止至2023年11月30日，精炼锌升贴水维持在升水5元/吨附近，较上一交易日无变化元/吨，周环比下跌10元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至2023年11月30日，LME近 月与3月价差报价为-1.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，截止至2023年11月24日，上海期货交易所精炼锌库存为37996吨，较上一周减少5208吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。海外库存：截止至2023年11月24日，LME锌库存为21.13万吨，较上一交易日减少450吨，较上周增加7.83万吨，注销仓单占比为15.73%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。 2、行情回顾：今日沪锌主力合约2312收报20765元/吨，跌155元/吨，跌 幅为0.7%。 布局正套推荐星级 ★★★ 3、逻辑观点：10月PMI数据不及预期，锌价震荡走弱，短期可择机布局1- 2正套，库存仍处于相对低位，后市价差存在走扩概率，风险点在于宏观 利空下的近月大跌。宏观面，美国10月通胀回落，美元指数回落。截止 到11月27日国内社会库存为6.34万吨，周度环比减少1.3万吨，预期短期沪锌存在一定支撑。但原料库存压力仍在上行空间亦有限，同时LME库存增加7.3万吨至21万吨。我们判断总体仍将维持震荡走势。原料供 应端，截止到11月24日国内锌锭冶炼厂原料库存在29天左右，周度环比小幅增加，且仍处于历史相对高位。加工费方面，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限