降息预期过于乐观，金银还将调整

2023年12月18日 降息预期过于乐观，金银还将调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 贵金属价格在上周三大幅冲高之后并未能延续强势。虽然美股11月CPI和核心CPI的环比增速均出现加速，但美联储主席鲍威尔在12月议息会议释放转鸽信号，贵金属价格强势上涨。但紧跟其后欧元区和英国央行依然维持偏鹰派，且上周五美联储官员表示并没有真的讨论降息，贵金属价格回调。 美联储12月议息会议继续按兵不动，符合预期；承认通胀放缓，显示鸽派大转向，预计明年三次降息；鲍威尔表示，利率或已接近峰值，不排除再加息，已开始讨论降息，核心通胀取得进展。美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯表示，我们现在并没有真的在讨论降息。 虽然此次美联储议息会释放的鸽派程度超预期，再度触发贵金属多头发起攻势，但欧英央行依然维持鹰派，且美联储官员言论打压降息预期，多头难以为继。当前市场对美联储降息的预期依然在摇摆之中。我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点，金银阶段性调整可能还尚未结束。 操作建议：金银逢高沽空 风险因素：美联储官员讲话偏鸽 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 475.46 0.26 0.05 172647 178255 元/克 沪金T+D 474.10 6.27 1.34 9438 164340 元/克 COMEX黄金 2033.80 13.00 0.64 美元/盎司 SHFE白银 6011 -1 -0.02 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5992 133 2.27 307758 5407998 元/千克 COMEX白银 24.17 0.88 3.78 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 贵金属价格在上周三大幅冲高之后并未能延续强势。虽然美股11月CPI和核心CPI的环比增速均出现加速，但美联储主席鲍威尔在12月议息会议释放转鸽信号，贵金属价格强势上涨。但紧跟其后欧元区和英国央行依然维持偏鹰派，且上周五美联储官员表示并没有真的讨论降息，贵金属价格回调。 美国11月CPI同比增速小幅放缓，同比上涨3.1%，较10月的3.2%放缓，符合预期；但核心CPI同比增速4%持平10月，并未进一步下降美国11月核心PPI超预期放缓至2%，创近三年新低；PPI同比增0.9%，为6月以来最低。 备受市场关注的美联储12月议息会议，美联储继续按兵不动，符合预期；承认通胀放缓，显示鸽派大转向，预计明年三次降息；鲍威尔表示，利率或已接近峰值，不排除再加息，已开始讨论降息，核心通胀取得进展。美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯表示，我们现在并没有真的在讨论降息。 美国财政部长、前美联储主席耶伦表示，目前通胀下降意味着，在美联储保持名义利率不变的情况下，经通胀调整后的实际利率正在上升。这似乎意味着美联储未来降息有合理的理由。 WIRP显示，截至上周五，交易员对于美联储开启降息的时点再度提前至明年3月份，预计降息的可能性为66.8%。 欧元区央行也在12月议息会议上按兵不动，符合市场预期。称必要时将保持限制性政策，大幅下调明年通胀预测，行长拉加德称根本没有讨论降息问题。英国央行也按兵不动，称抗通胀仍有一段路要走。欧英央行继续维持鹰派的态度，与美联储反差鲜明，欧元和英镑均大涨。 虽然此次美联储议息会释放的鸽派程度超预期，再度触发贵金属多头发起攻势，但欧英央行依然维持鹰派，且美联储官员言论打压降息预期，多头难以为继。当前市场对美联储降 息的预期依然在摇摆之中。我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点，金银阶段性调整可能还尚未结束。 本周重点关注：美国11月个人消费支出、美国三季度实际GDP年化季环比终值、11月核心PCE物价指数等经济数据。事件方面，关注美联储官员讲话，以及日本央行将于周二举行的政策会议是否会发出转向信号。 操作建议：金银逢高沽空 风险因素：美联储官员讲话偏鸽 三、重要数据信息 1、11月CPI同比增速小幅放缓，同比上涨3.1%，较10月的3.2%放缓，符合预期；但核心CPI同比增速4%持平10月、未进一步下降，更值得注意的是，11月CPI和核心CPI的环比增速均出现加速，这意味着通胀下降之路崎岖。 2、美国11月PPI同比上升0.9%，创6月以来新低，预期升1%，前值自升1.3%修正至升1.2%；环比持平，预期升0.1%，前值自降0.5%修正至降0.4%；核心PPI同比升2%，预期升2.2%，前值自升2.4%修正至升2.3%；环比持平，预期升0.2%，前值持平。能源价格下跌再次成为PPI放缓的主因。 3、美联储上调美国2023年GDP增长预期至2.6%，9月料增2.1%；下调美国2024年GDP增长预期至1.4%，9月料增1.5%；维持美国2025年GDP增长预期在1.8%，9月料增1.8%；上调美国2026年GDP增速预期至1.9%，9月料增1.8%；维持长期美国GDP增速预期为1.8%。 4、美联储下调2023年PCE通胀预期至2.8%，9月份料为3.3%；下调2024年PCE通胀预期2.4%，9月份料为2.5%；下调2025年PCE通胀预期至2.1%，9月份料为2.2%；仍预计2026年PCE通胀为2.0%，9月份料为2.0%；维持更长周期的PCE通胀预期在2.0%不变。 5、美国11月零售销售环比升0.3%，预期降0.1%，前值自降0.1%修正至降0.2%；核心零售销售环比升0.2%，预期降0.1%，前值自升0.1%修正至持平。 6、最新公布的美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期22万人，前值自22万人修 正至22.1万人；12月2日当周续请失业金人数187.6万人，预期188.7万人，前值自186.1 万人修正至185.6万人。 7、欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及 4.75%不变，符合市场预期。欧洲央行拟于2024年底停止紧急抗疫购债计划下再投资。欧洲央行预计，2023年GDP增速为0.6%，通胀率为5.4%；2024年GDP增速为0.8%，通胀率 为2.7%。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/12/15 2023/12/8 2023/11/15 2022/12/15 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 879.69 880.55 870.45 910.41 -0.86 9.24 -30.72 ishare白银持仓 13705.62 13521.91 13652.46 14548.26 183.71 53.16 -842.64 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-12-12 273536 85303 188233 -15311 2023-12-05 288840 85296 203544 3460 2023-11-28 289845 89761 200084 28379 2023-11-21 269701 97996 171705 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-12-12 55684 27226 28458 -7845 2023-12-05 63241 26938 36303 2023 2023-11-28 62880 28600 34280 6828 2023-11-21 53372 25920 27452 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-10 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-12 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2023-09 15 10 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2008-05 2010-05 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,0