核心观点
美国7月CPI环比+0.2%，核心环比+0.32%，均符合预期，核心CPI环比终结连续5个月不及预期。同比口径存在技术性预期差，主要来自季调和四舍五入。通胀结构显示，关税对商品通胀的传导仍在进行，服务通胀黏性依旧，下行阻力较大。市场交易“通胀温和→降息预期升温→增长预期改善”，美股、长债利率上涨，黄金下跌。当前市场计价的全年2.4次/61bps降息预期至少存在11bps回调空间，未来美元指数与短债利率存在上行风险。
美国7月CPI数据
7月CPI环比+0.2%，核心环比+0.32%，均符合预期。同比口径存在技术性预期差，CPI同比预期+2.8%，实际+2.7%；核心CPI同比预期+3.0%，实际+3.06%。
通胀结构分析
- 核心商品：核心商品CPI环比由+0.20%略微提升至+0.21%，关税相关商品价格回落，交运商品环比由-0.38%提升至+0.22%，新车、二手车价格反弹。
- 居住通胀：居住服务环比由+0.18%抬升至+0.23%，自住房折算OER与租金RPR环比增速分别为+0.28%、+0.26%，回到疫情前中枢水平，但同比增速仍回落。
- 工资通胀：超核心CPI环比由+0.21%大幅反弹至+0.48%，医疗保险和交通运输是主要贡献项目。
整体来看，关税对商品通胀的传导仍在进行，服务通胀黏性依旧，下行阻力较大。
市场反应
CPI数据发布后，降息预期升温带动2年美债利率下行至3.72%，强化增长预期，带动10年美债利率一度上行至4.31%。美元指数跌破98，黄金下跌，美股和白银上涨。市场交易逻辑与7月非农数据发布后不同，前者因风险偏好恶化，后者因风险偏好改善。
交易策略
当前市场预期全年降息61bps，乐观情景为2次（9、12月），悲观情景为1次（10月）。因此，当前市场计价的61bps降息预期至少存在11bps回调空间。对年内过于乐观的降息预期意味着美元指数与短债利率存在上行风险。未来1个月黄金若要上涨，可能来自“通胀超预期→降息预期延后→经济压力增大→增长预期下修”。下个月非农和CPI数据质量可能仍然较差，市场交易应把握长期脉络。
风险提示
特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
