食品饮料：中酒展反馈：提振行业信心，下半年复苏在即

中酒展反馈：提振行业信心，下半年复苏在即 食品饮料证券研究报告/投资策略报告2023年7月13日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 1738.40 49.93 59.44 69.76 80.51 43.34 36.32 30.92 26.79 1.95 买入 五粮液 172.65 6.88 8.28 9.63 10.96 34.17 29.41 24.86 21.78 1.53 买入 泸州老窖 227.25 7.04 8.46 10.31 12.52 48.21 38.16 31.23 25.43 1.32 买入 山西汾酒 212.96 2.55 8.42 10.35 12.31 112.55 44.28 32.78 25.88 0.55 买入 古井贡酒 246.61 5.95 7.80 9.94 12.40 66.69 53.72 41.59 32.28 1.55 买入 洋河股份 134.95 6.22 7.94 9.31 10.48 26.08 20.67 17.01 14.24 0.94 买入 备注股价取自2023年7月13日收盘价 投资要点 事件：7月6日-8日，由酒业家展览主办，以“创新驱动布局未来”为主题的2023(第七届)中酒展在青岛国际会展中心成功举办。我们全程参与了本次中酒展的主展会、各项行业论坛，本届中酒展热度不减，据酒业家数据统计，截至7月8日17：00，本次中酒展累计到场专业酒商达4.26万户（剔除重复进馆），同比去年增长39.8%。清香南下，酱酒马太效应加速。分香型来看，首先我们认为酱酒热度有所消散，但马太效应加速，整体酱酒品牌呈现两个趋势：一是工业库存向商业库存转移；二是产业“马太效应”加速。马太效应的加速也代表着酱酒新的发展周期已经拉开帷幕。其次清香热度改善趋势明确，在汾酒的带领下，各个清香品牌协同发力，加速南下，在全国化的进程中呈现向好的趋势。批价与库存博弈：保价与保量看似冲突，实则假象。价格与销量是长期以及现在正在面临的问题，两者确有关联性但这种关系应该同步向长远来看。从历史的角度来看，价格下滑带来未来长期不增长的例子比比皆是，降价并不代表有销量，有销量也并不代表要降级；从行业的角度来看，目前白酒行业竞争还未结束，价格与销量两者之间并不是二选一的问题；从经销商层面来讲，经销 商拥有选择与适应的权利，无论是关乎自身利益还是企业利益，都希望价格可以挺住，部分经销商认为不论量价如何取舍，坚守最为重要。 库存层面：流通端承担更多库存。从需求的角度来看，当下无论是行业从业者还是投资机构普遍对白酒行业缺乏信心，但数据来看，22年规上白酒企业销售额增长9.6%，利润增长29.4%，很难讲22年是悲观的一年，但很难经销商认为22年的动销较21年有所增长，主要是社会库存的流转问题，经销商流通端承担了大部分的库存压力。酒业如何穿越周期：消费者为核心资产。23年动销工作将是非常关键的一件事，酒企需坚定的快速下定决心，以牺牲短期利润为代价，刺激消费端促开瓶，坚定不移的讲资源投入到动销场景，同时应当通过合理的利润补偿，加大对渠道端的服务支持以及客情维护，坚定渠道信心，为长线发展夯实基础，消费者才是企业穿越周期的核心资产。巩固品牌、谋求创新。以消费者为核心并非用产品适应消费者，而是让消费者爱上自己的产品，实现这一目标的核心在于巩固品牌，同时酒企也要去思考长期复购的生意，如何让消费者反复购买。中酒展酒企反馈：酒鬼酒：加大市场费用改革力度。公司自19年重新开启酒鬼酒文化价值的重塑过程，今年三月份以来加大市场费用改革力度，减少渠道费用、减少核心店的投入，加大动销，加大消费者培育。公司正在全力以赴恢复合作伙伴信心、终端的信心，整个企业的基本面就会有较大的变化，信心恢复的核心关键点就是价格。上海贵酒：打造上海新名片。作为酱酒唯二的A股上市公司，公司今年将把上海贵酒打造成为上海的新名片，其中关键举措是差异化，主要要做 三件事：第一树立品牌高度，进一步扩大传播力度和广度，进行大量的户外投放；第二跨界合作，通过大量技术实现，在今年豫园灯会中让消费者有沉浸式体验；第三是春糖会，参与七大论坛，获得13个奖项，在酱酒中的影响力也一跃至第九名。 基本面的判断以及投资策略：二季度及下半年重点关注的点：首先是节后名酒的库存和价格管控情况，其次是渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；站在当下的时间点，我们认为后市商 务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘等，择机布局山西汾酒、洋河股份、舍得。 风险提示：白酒消费恢复不及预期；食品安全风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 123 行业总市值(亿元) 58,046. 行业流通市值(亿元) 55,076. 行业-市场走势对比 相关报告 内容目录 清香南下，酱酒马太效应加速.-3- 批价与库存博弈...................................................................................................-3- 保价与保量看似冲突，实则假象..................................................................-3- 库存层面：流通端承担更多库存..................................................................-4- 酒业如何穿越周期...............................................................................................-5- 消费者为核心资产.......................................................................................-5- 巩固品牌、谋求创新....................................................................................-6- 中酒展酒企反馈...................................................................................................-6- 酒鬼酒：加大市场费用改革力度..................................................................-6- 上海贵酒：打造上海新名片.........................................................................-6- 风险提示..............................................................................................................-7- 清香南下，酱酒马太效应加速 酱香增速进入合理化阶段。今年白酒行业相对较为复杂，最大的原因是复苏较弱，白酒行业或进入了新的发展周期，在行业调整下，仍有一些可以把握的机会，首先是名酒的机会，无论行业如何调整，名酒的确定性是长期存在的，更多的是挤压式的增长；其次是酱酒品类结构性的机柜，酱酒目前渗透率在30%左右，山东、河南可以达到40-50%，广东、福建在40%左右，其他大部分省份在10-20%，未来酱酒仍有一倍的增长空间，酱酒的增长势头与整个白酒行业的品质提升息息相关。酱酒企业要抛弃以前非理性增长阶段，未来是中速发展阶段，整体会进入合理化阶段。 清香南下。首先从香型的特点来看，清香型白酒具有绵柔爽净的特点，更符合中产阶级年轻化、高端化、差异化的消费需求，近三年来清香型白酒呈现强劲的发展势头，增速明显高于其他品类，从龙头企业来看，22年汾酒增速高达31.26%，利润增幅高达52.36%，从行业数据来看，20-22年清香型白酒在全国商超渠道中的销售份额在白酒品类中占比分别为7.7%、8.5%、10.2%，三年间一直稳步上升，且清香市场的开瓶率远高于酱酒，从产品定位来看，清香型白酒更多集中在400元左右价格带，覆盖更多中高端以及次高端市场，未来发展空间更大，预计清香型白酒将在龙头汾酒的带领下，宝丰、汾杏、庞泉、金汾河等清香品牌协同发力，加速南下，在全国化进程中呈现出向好趋势。 图表1：清香型白酒在全国商超渠道中的销售份额图表2：酱酒整体渗透率 30% 来源：云酒头条、中泰证券研究所来源：酒业家、中泰证券研究所 批价与库存博弈 保价与保量看似冲突，实则假象 价格与销量的问题是长期以及现在正在面临的问题，两者确有关联性但是这种关系应当同步向长远来看，从历史的角度来看，价格下滑带来未来长期不增长的例子比比皆是，降价并不一定代表有销量，有销量也并不代表一定要降价，所谓价格与销量的问题，更多的是能否保住市场的问题，更深层次的是能否保住品牌未来的市场。 从行业的角度来看，目前白酒行业竞争还未结束，绝大部分的企业、品牌方在自己的价格带并不是唯一性，保价格并非仅通过压缩供应、减少目标就能把价格保住，其中还有被竞品替代的可能性，价格与销量两者之间并不是二选一的问题。 从经销商的层面来看，白酒行业中经销商话语权较低，对于经销商来说，经销商拥有选择与适应的权利，品牌无论是在保价格还是销量，经销商是无法决定的，经销商可以选择价格管控能力强的品牌，或者适应品牌所处的长期高社会库存的状态。从经销商的角度来看，无论是关乎自身利益还是企业利益，都希望价格可以挺住，从而保证经销商利润以及下游的利润，部分经销商认为，不论量价问题如何取舍，坚守是最为重要，要跟着大品牌坚定不移的走最重要。 图表3：中酒展巅峰论坛图表4：中酒展巅峰论坛 来源：酒业家、中泰证券研究所来源：酒业家、中泰证券研究所 库存层面：流通端承担更多库存 从需求角度来看，当下无论是行业从业者还是投资机构普遍对白酒行业缺乏信心，但从数据上来看，2022年酒业上市公司营业额同比上涨15%。中国酒业协会公布的规上白酒企业销售额增长9.6%至6626.5亿元，实现利润2201.7亿元，同比增长29.4%。从数据来看很难讲22年白酒行业是悲观的一年，但从经销商和终端的角度来看，很难有经销商认为22年的动销较21年是增长的，甚至悲观经销商认为22年动销水平较21年同比有较大幅度的下滑；造成酒企端与经销商层面反馈背离的原因，我们认为主要是社会库存的流转，经销商流通端承担了大部分的库存压力。 图表5：规上白酒企业历年销售收入及增速图表6：规上白酒企业历年利润及增速 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 销售收入（亿元）YOY 2016201720182019202020212022 20% 15% 10% 5% 0% 2500 2000 1500 1000 500 0 利润总额（亿元）YOY 2016201720182019202020212022 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10%