食品饮料周报（23年第48周）：五粮液可能存在提价空间，大众品板块关注预制菜

本周食品饮料板块上涨0.98%，跑赢上证指数1.42pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为一鸣食品(16.17%)、惠发食品(13.07%)、华统股份(11.75%)、泉阳泉(9.93%)和五芳斋(9.91%)。 白酒：五粮液或存一定提价空间，行业价格秩序有望出现拐点。本周白酒板块SW上涨0.88%，主要系宏观政策频出。本周原箱/散瓶茅台批价2960/2670元/瓶，较上周下跌10/25元。2023年11月，飞天茅台出厂价提升20%左右，历史复盘看，五粮液均会采取跟进的价格策略，因此本轮普五或有提价可能。 从提价影响传导看：1）重塑普五渠道利润，复盘2019年普五换代提价至889元，在外部需求环境配合下，提价顺利传导增厚渠道利润；2）缓解普五放量压力，2022-2023年普五营收增长主要依靠销量贡献，进而批价相对承压。 预计配合减量政策，普五量价或重新进入正循环；3）行业价格秩序有望改善，高端酒提价将缓解其他酒企的价格压力，行业价格秩序良性好转；4）普五提价或更具信号意义，不排除其他酒企跟进提价，行业价格周期有望在供给端推动下触底回升。目前，大部分酒企2023财年基本收官，均已开始有序制定2024财年营销规划。沿着新财年规划的投资主线，目前迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖等营销口或给予相对积极指引。 大众品：建议关注复苏节奏，推荐具有经营韧性、后续需求有望改善的标的。 啤酒：10月行业整体销量增长环比9月改善，主因三季度高基数压力已过，四季度进入淡季需求较为平稳。速冻食品：本周对于预制菜关注度较高，当前板块估值具有性价比。休闲食品：休闲零食量贩加速整合，行业红利仍在释放，仍需关注动销情况与供应链动向；卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、千禾味业、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品、妙可蓝多。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：五粮液或存一定提价机会，重点关注新财年任务规划 1.1白酒：五粮液或存一定提价机会，重点关注新财年任务规划 五粮液或存一定提价空间，行业价格秩序有望出现拐点。2023年11月，飞天茅台出厂价提升20%左右，打开行业价格天花板。从历史复盘看，每轮茅台酒提价周期，五粮液均会采取跟进的价格策略。临近“五粮液1218经销商大会”，五粮液或存在一定提价的可能性。从普五提价的影响看，预计将从以下维度产生正向影响：1）重塑普五渠道利润，复盘2019年普五换代提价至889元，在外部需求环境配合下，提价顺利传导增厚渠道利润；2）缓解普五放量压力，2022-2023年普五营收增长主要依靠销量贡献，进而批价相对承压。预计普五提价配合减量政策，普五量价或重新进入正循环；3）行业价格秩序有望改善，高端酒提价后，将在一定程度缓解其他酒企的价格压力，实现行业价格秩序良性好转；4）普五提价或更具信号意义，普五提价后不排除其他酒企跟进提价，行业价格周期有望在供给端推动下实现出现触底回升。 本周茅台批价下跌，普五、国窖1573批价相较平稳。据公众号“今日酒价”，11月25日原箱茅台批价2955元/瓶，较上周下跌10元/瓶；散瓶茅台批价2665元/瓶，较上周下跌20元/瓶。普五批价930元/瓶，国窖1573批价880元/瓶，较上周基本持平。 酒企2024年营销规划有序制定，建议重点关注年底经销商大会。本周白酒板块SW上涨0.88%，主要系宏观政策继续提力加效、房地产政策频出。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。 目前大部分酒企2023财年基本收官，均已开始有序制定2024财年营销规划。沿着新财年规划的投资主线，目前迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖等营销口或给予相对积极指引。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议关注复苏节奏，推荐具有经营韧性、后续需求有望改善的标的 啤酒：四季度淡季预计平稳过渡，2024年成本红利有望释放。11月进入啤酒消费淡季需求较为平稳，去年同期低基数有利于啤酒企业四季度表观增速改善。成本端，年末啤酒企业将陆续进行新一轮原材料采购，目前多数企业预计明年大麦价格下行，主因今年法国等地的大麦丰产，中国取消澳麦双反关税也有助于明年啤酒厂商的大麦成本改善。铝材价格仍有一定的不确定性，预计明年春节后趋势将更为清晰。近期啤酒公司交流时表示明年将继续坚持高端化发展方向，消费需求修复速度偏慢背景下，预计8-12元价格带整体成长韧性更佳，看好青岛经典、雪花纯生、青岛纯生、燕京U8等核心产品稳健增长带动企业产品结构升级。目前板块估值已回落至历史低位附近，是布局良机，推荐核心产品势能向上的低估值龙头青岛啤酒，推荐改革红利释放、业绩成长性强的燕京啤酒，重点关注疆外乌苏增长有望边际改善、乐堡全国化进程加速的重庆啤酒。 速冻食品：本周对于预制菜关注度较高，当前板块估值具有性价比。本周马家厨房公司成立，经营范围含销售预制菜，市场对于预制菜关注度较高。2023年初，“培育发展预制菜产业”首次写入中央一号文件《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，7月工信部等三部门出台《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》将预制化食品列为培育壮大的新经济增长点之一，我们预计预制菜供给端发展将不断规范化。根据国家统计局数据，2023年10月社零餐饮收入同比增长17.1%，增速环比提升3.3pct。展望4Q23我们认为速冻食品板块表现仍然值得期待，主要源于1）4Q22疫情形势较为严峻，B端整体基数不高；2）4Q22末期工厂生产受到疫情扰动；3）成本端同比回落，利润端具有改善空间 ， 根据Wind数据 ，2023年10月棕榈油/猪肉/豆油平均价格同比-10%/-34%/-22%，同时速冻龙头公司积极采取控费提效措施。当前速冻食品龙头企业估值已经处于较低位置，根据Wind数据，截至本周五安井/千味/立高PE（ TTM ）分别为22/41/46，都已进入近3年估值10%以内位置，我们认为已充分反映市场悲观预期，目前龙头性价比较高。短期来看速冻食品进入旺季，仍需关注下一阶段销售表现，中长期仍看好速冻食品成长性，继续推荐成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：量贩加速整合，行业红利仍在释放，仍需关注动销情况与供应链动向。近期盐津铺子发布公告拟使用自筹资金1亿元在新疆投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目，今年以来鹌鹑蛋等品类表现较好，盐津、劲仔均积极布局产能。今年零食量贩行业逐渐进入加速整合阶段，根据36氪，近期零食量贩品牌“零食很忙”与"赵一鸣零食"合并，由零食很忙创始人晏周担任新公司董事长；9月万辰集团旗下来优品、好想来、吖嘀吖嘀、陆小馋正式合并统一为“好想来品牌零食”，并于9月收购“老婆大人”。我们认为零食渠道本轮变革仍处于红利阶段，下游格局优化有利于上游供应商交易成本降低，仍需关注此类上游企业基数上升以后品类销量提升情况与供应链动向。（2）卤制品：成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，3Q23收入端表现不佳，利润端受益于成本改善以及费控政策表现更优。鸭副成本回落趋势明显，根据水禽行情网数据，11月前半月鸭脖平均价格同比下降33%，卤制品盈利改善有望在4Q23进一步显现。近期龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品、绝味食品。 调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。餐饮端延续复苏趋势带动行业基本面有所修复，但在区域、结构仍存分化，大B端恢复仍优于中小B和零售端。 伴随着餐饮端的修复以及消费复苏带来的竞争格局的改善，我们还是看好调味品企业收入端的改善。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后火锅底料、大B餐饮等产品需求均有所恢复，推荐天味食品。基础调味品建议关注治理边际向上及高成长型标的，推荐中炬高新和千禾味业。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。我们首推奶酪赛道产品矩阵持续扩张的妙可蓝多，看好管理能力强、有望受益于奶价红利的伊利股份，建议关注困境反转、底部弹性品种中国飞鹤。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者香飘飘。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周食品饮料板块跑赢上证指数1.42pct， 细分板块中肉制品、非乳饮料表现较好 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.1% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：本周飞天批价下降，普五、国窖批价持平 图19：箱装飞天茅台批价 图20：散装飞天茅台批价 图21：五粮液批价 图22：高度国窖1573批价 图23：白酒单月产量及同比 图24：白酒累计产量及同比 2.4大众品：大麦、棕榈油、猪肉等原材料成本均呈现同比下降趋势，包材价格较为平稳 图25：啤酒单月产量及同比变化 图26：瓶装与罐装啤酒平均终