首次覆盖报告：经营基本盘稳固 新业务培育新空间

公司研究证券研究报告公司深度报告[Table_Title][Table_RepTitle]明泰铝业（601677.SH）首次覆盖报告：经营基本盘稳固新业务培育新空间分析师：孟业雄执业证书编号：S1380523040001联系电话：010-88300920邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn公司评级当前价格：合理价格：上次评级：无本次评级：推荐公司基本数据总股本（亿股）：11.92流通股本（亿股）：10.92流通A股市值（亿元）：144每股净资产（元）：13.24资产负债率（%）：26.88明泰铝业近一年股价走势资料来源：Wind，国开证券研究与发展部[Table_Date]2023年11月29日[Table_Summary]内容提要：公司成立于1997年，是一家集科研、加工、制造为一体的大型现代化铝加工企业，主要从事铝板带箔的生产和销售，是中国知名的民营铝板带箔加工生产企业。目前，公司产品涵盖1系、2系、3系、4系、5系、6系、7系、8系铝合金等8个规格系列，主要产品有CTP/PS版基、电解电容器用铝箔、单零箔、双零箔坯料、电子箔、合金料、深冲料、钎焊板、中厚板。产品广泛应用于航空航天、印刷制版、交通运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械电器、电子通讯、石油化工、能源动力等各个行业。2023年前三季度，公司加权净资产收益率为8.99%，明显高于同业平均水平。公司近年来加大研发投入，2023年前三季度研发费用率超过5%，处于同行业较高水平。明泰铝业在铝加工技术方面具有较高的声誉。随着科技的进步，铝合金在新材料领域的应用越来越广泛。明泰铝业凭借其技术实力和研发能力，有望在新材料领域取得更多的突破和应用。预计公司2023-2025年EPS分别为1.39、1.63、1.88，对应PE（以2023年11月29日收盘价计算）分别为8.67、7.39、6.41。采用相对估值法对企业价值进行评估，选取与公司业务相近、国内铝板带箔加工上市公司鼎胜新材、中孚实业、南山铝业进行横向比较。综合以上可比公司估值，给予公司2023年11倍估值，目标价为15.29元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：公司产量不及预期；电解铝价格发生重大不利变化；公司销量不及预期；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化；A股市场估值系统性下行；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；美国对华贸易政策出现重大不利变化。 公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1of24目录1.铝加工行业领军者再生铝领域先行者..............................................41.1深耕铝加工26年铸就铝板带箔加工龙头........................................41.2经营保持稳健质效日益提高...................................................61.3规模效益和技术研发保驾发展.................................................122.铝加工行业....................................................................122.1铝材需求：传统需求保持稳定新兴需求快速增长................................132.2铝材供给：行业集中度具备较大提升空间.......................................162.3铝材加工费：传统型材加工费中枢上移产能向头部企业集中......................193.盈利预测与估值................................................................203.1重要假设...................................................................203.2业绩预测...................................................................213.3估值.......................................................................214.风险提示......................................................................21 公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of24图表目录：图1：明泰铝业股权结构.................................................................................................................5图2：明泰铝业历史沿革.................................................................................................................5图3：明泰铝业所处产业链.............................................................................................................6图4：明泰铝业产品概览.................................................................................................................6图5：公司近年来营收变化情况.....................................................................................................7图6：公司近年来净利润变化情况.................................................................................................7图7：公司近年铝板带箔销量情况（万吨）.................................................................................8图8：公司2022年营业收入构成情况（分产品）.......................................................................8图9：公司2017-2022年营业收入构成情况（分产品）..............................................................8图10：公司2022年营业收入构成情况（分地区）.....................................................................8图11：公司2017-2022年营业收入构成情况（分地区）............................................................9图12：公司2022年毛利构成情况（分产品）.............................................................................9图13：公司2017-2022年总体毛利率情况（%）.........................................................................9图14：公司2018-2022年毛利率情况（%，分地区）.................................................................9图15：公司2017-2022年毛利率情况（%，分产品）...............................................................10图16：公司2017-2022年销售净利率情况（%）.......................................................................10图17：公司2017-2023年期间费用率情况..................................................................................10图18：公司2017-2023年ROA和ROE情况..............................................................................11图19：公司2017-2023年资产负债率情况（%）.......................................................................11图20：公司2017-2023年现金流量情况（亿元）......................................................................11图21：2023年前三季度铝加工企业ROE和归母净利润增长情况..........................................12图22：2023年前三季度铝加工企业研发费用率情况（%）.....................................................12图23：2017-2022年我国铝加工材产量情况（万吨）...............................................................14图24：2022年我国铝加工材产量前十省份（万吨）................................................................14图25：铝加工材分类.....................................................................................................................14图26：2022年我国铝加工材各部分占比情况............................................................................16图27：2022年我国铝板带材各部分占比情况............................................................................16图28：2022年我国铝箔各部分占比情况....................................................................................16图29：2022年我国工业铝型材各部分占比情况........................................................................16图30：19