公司深度报告：PCB钻针龙头，布局新业务助力未来成长

PCB钻针龙头，布局新业务助力未来成长 鼎泰高科(301377)公司深度报告|2023.12.18 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 0.5鼎泰高科 沪深300 0 -0.5 -1 -1.5 14-Dec 3-Oct 23-Jul 12-May 1-Mar 19-Dec 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.20 一年内最高/最低价（元）27.71/16.89市盈率（当前）37.10 核心观点 公司是PCB钻针龙头，业绩迎来边际改善。鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案的企业。公司产品涵盖PCB钻针、铣刀、自动化设备、数控刀具、PCB特殊刀具、功能性膜等产品，产品矩阵广。公司营收保持快速增长，2018到2022年公司营业收入从5.29亿元增至12.19亿元，CAGR达23.20%，归母净利润从0.70亿元增至2.23亿元，CAGR达33.60%。2023年前三季度公司实现营收9.27亿元，同比增长1.91%，归母净利润1.69亿元，同比增长0.24%。其中Q3单季度营收3.45亿，同比增长13.82%，环比增长12.46%；归母净利润0.63亿，同比增长14.27%，环比增长68.61%，公司业绩受益于下游需求复苏，业绩边际改善。 行业竞争格局较为稳定，未来微型钻针需求将持续增加。公司全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1位，第2位至第4位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约为18%、14%和9%。PCB微型刀具行业存在技术、资金和客户壁垒，存在一定的进入门槛。从未来发展趋势看，PCB往高多层、高密度、高集成等方向发展，带动PCB层数、厚度及布线密度提升，线宽/线距越来越小，带动微型钻针的需求增加。 市净率（当前） 3.56 自主研发能力构筑公司护城河。公司通过子公司鼎泰机器人实现了生产 总股本（亿股） 4.10 设备的自主研发，成功取代安卡、瓦尔特等国际先进设备，大幅降低了 总市值（亿元） 82.82 设备采购成本，设备交期大大缩短，实现了对客户需求的快速响应。此 资料来源：聚源数据 外还掌握了PCB钻针的涂层工艺。 相关研究 鼎泰高科2023 年三季报业绩点评：Q3 数控刀具剑指高端，未来增长可期。公司数控刀具营收规模从2019年 的1849万元，增长到2021年的4785万元，2021年平均单价超过33 业绩改善，公司将受益于下游景气度 提升 PCB微型刀具龙头，多元布局助力未来成长  元，定位于高端市场。目前国内高端刀具市场集中度较高，由欧美、日韩刀具企业和少数国内企业主导。公司数控刀具产能将扩产到960万支 /年，未来高端数控刀具在国产替代背景下，有望获得持续增长，带动公司业绩和盈利能力提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.39/3.05/3.83 亿元，对应PE分别为35/27/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 12.19 13.73 17.27 21.25 营收增速（%） -0.3% 12.7% 25.8% 23.1% 归母净利润（亿元） 2.23 2.39 3.05 3.83 归母净利润增速（%） -6.3% 7.2% 27.7% 25.5% EPS(元/股) 0.54 0.58 0.74 0.93 PE 37.2 34.7 27.1 21.6 资料来源：Wind，首创证券 目录 1全球PCB刀具龙头，拥有刀具、装备、材料一体化解决方案1 1.1深耕PCB刀具行业，公司客户资源优质1 1.2目前以PCB钻针为主，材料和装备逐步放量2 1.3公司业绩快速增长，盈利能力较为稳定4 1.4股权结构稳定，管理层行业经验丰富5 1.5募投资金助力产能提升，产品品类进一步扩充7 2国内PCB行业往高端化发展，刀具和数控机床行业前景广阔8 2.1PCB是电子产品之母，下游应用领域广泛8 2.1.1PCB板种类丰富，国内以多层板和HDI板为主8 2.1.2PCB下游应用广泛，通信和计算机应用占比超过一半10 2.1.3全球PCB产值稳步提升，国内占比逐年提升13 2.1.4PCB钻针需求水涨船高，未来增长可期14 2.2行业竞争格局：全球产能较为集中，公司市占率全球第一14 3.研发铸就护城河，公司向百亿产值目标迈进16 3.1自主研发能力强，技术铸就公司护城河16 3.2产品类型丰富，综合竞争力增强18 3.2.1功能性膜产品不断突破，手机、汽车和Mini-LED等下游渗透率提升18 3.3数控刀具受益于国内数控化率提升，未来产能将大幅提升20 4、盈利预测与投资建议21 5、风险提示23 插图目录 图1公司产品所覆盖的领域1 图2公司发展历程1 图3公司所处产业链的上下游2 图4鼎泰高科下游客户2 图5鼎泰高科客户结构2 图6公司产品覆盖范围广3 图7公司各产品在收入中的占比（%）3 图8铣刀及其他刀具业务收入拆分3 图9公司营业收入及同比增速（%）4 图10公司归母净利润及同比增速（%）4 图11公司毛利率及净利率（%）5 图12公司不同产品毛利率（%）5 图13公司钻针毛利率稳定在40%左右5 图14公司期间费用率管控良好5 图15公司股权结构6 图162021年全球PCB细分产品结构（%）9 图172021年中国PCB细分产品结构（%）9 图182020年封装基板市占率9 图19PCB终端应用场景10 图202021年PCB下游应用领域结构11 图212009-2027年我国移动通信基站新建数量走势（万站）12 图22我国2019-2022年4G和5G基站新增数量（万个）12 图23我国2019-2022年4G和5G基站数量（万个）12 图24全球汽车市场平均每车电子含量（美元）13 图25我国新能源车渗透率不断创新高13 图26全球PCB产值及趋势（亿美元）13 图27中国大陆PCB产值（亿美元）及趋势13 图28鼎泰高科与PCB耗材可比公司的营收对比（万元）15 图29鼎泰高科与PCB耗材可比公司的归母净利润对比（万元）15 图30鼎泰高科与PCB耗材可比公司的净利率对比15 图31鼎泰高科与PCB耗材可比公司的毛利率对比15 图32公司近年研发投入占营收比重达到6%16 图33TAC钻针涂层17 图34磁过滤电弧系统简图17 图35防窥膜结构19 图36MiniLED色彩丰富，对比度高19 图37车载屏呈现大屏、多屏和联屏化趋势20 图382021年全球机床产值为709.5亿欧元，同比增长20%20 表格目录 表1公司核心管理层简介6 表2IPO资金投资项目情况7 表3公司调整刀具类产能计划7 表4PCB产品分类（应用领域广阔）8 表52020年以来出台的PCB行业相关的政策9 表6封装基板作为IC先进封装的关键原材料市场规模增速显著14 表7公司产品矩阵丰富18 表8鼎泰高科收入拆分及预测（单位：万元）22 表9可比公司估值表23 1全球PCB刀具龙头，拥有刀具、装备、材料一体化解决方案 鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案的企业。自2013年成立以来，公司专注于微钻、铣刀及其他刀具等产品的研发和生产，目前已成长为国内PCB刀具生产规模最大的企业之一。根据Prismark数据，2020年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第一，成为线路板行业微钻领域全球龙头供应商。公司产品目前重点覆盖PCB加工制造耗材、刷磨轮、数控刀具、自动化设备等领域，公司产品的终端应用场景涵盖通信、消费电子、航空航天、计算机以及汽车电子等。 1.1深耕PCB刀具行业，公司客户资源优质 图1公司产品所覆盖的领域 资料来源：公司招股说明书，首创证券 公司具备10年左右的微钻、铣刀及其他刀具等产品的设计制造经验，目前已具备 PCB刀具全系列研发设计和制造能力。鼎泰高科成立于2013年，经历近10年的发展，目前业务范围囊括PCB钻针、铣刀、刷磨轮、自动化设备、工业膜产品、数控刀具以及表面涂层等，产品广泛应用于PCB、3C、汽车零配件以及模具等行业。为了给客户提供更加精良的产品，公司从德、日等国引入了全自动五轴磨床、刀具检测仪以及数码显测量仪等先进设备，并成立了微钻、铣刀及精密刀具的产品研发测试中心。公司的发展成果得到了CPCA的认可，被连续多年评定为“优秀民族品牌企业”。 图2公司发展历程 资料来源：公司官网，首创证券 公司所处PCB加工制造耗材环节的上游为钨钢等金属原材料生产企业及金属切削机床生产企业。原材料包括钨钢、不锈钢丝、陶瓷条、原膜、布料、电木管等。钨钢和不锈钢丝主要用于生产钻针和铣刀及其他刀具，陶瓷条、原膜、布料、电木管等用于生产膜产品和刷磨轮等。下游主要为PCB制造企业，终端面向消费电子、互联网、物联网、云计算大数据、工业自动化等下游，PCB的需求决定了PCB用微型刀具等耗材市场的增长潜力。 图3公司所处产业链的上下游 资料来源：公司招股说明书，首创证券 公司客户覆盖PCB头部厂商，具备优质客户资源。公司与国内外知名PCB厂商建立了良好稳定的合作关系，主要客户包括健鼎科技、方正科技、华通电脑、瀚宇博德、胜宏科技、深南电路、景旺电子、崇达技术等。2019-2021年公司前五大客户销售占比在30%左右，保持在一个稳定的比例。 100% 深南电路健鼎电子方正科技胜宏科技 生益电子崇达电路华通电脑其他 80% 60% 40% 20% 0% 2019 2020 2021 2022H1 图4鼎泰高科下游客户图5鼎泰高科客户结构 资料来源：公司招股说明书，首创证券资料来源：公司招股说明书，首创证券 1.2目前以PCB钻针为主，材料和装备逐步放量 公司的产品主要包括PCB钻针、铣刀、刷磨轮、数控刀具、PCB特殊刀具、自动化设备、功能性膜产品等，主要面向的客户群是PCB、数控精密机件制造企业。公司产品型号齐全尺寸覆盖范围广，可以满足下游客户的多种需求。钻针产品直径规格覆盖0.05mm到6.75mm；铣刀产品直径规格覆盖0.35mm-3.175mm。 图6公司产品覆盖范围广 资料来源：公司招股说明书，首创证券 （1）深耕PCB工具+材料+装备 公司收入主要由PCB配套产品贡献，产品以钻针为主。2019以来，PCB工具、材料和装备领域收入占营业收入的比重达到90%以上。其中钻针、刷磨轮及铣刀的收入占比较高，2023年上半年三项业务占总收入的比重分别为67.95%、7.88%和10.78%。公司是PCB耗材整体解决方案提供商。钻针和铣刀同属于PCB加工制造的专用耗材。除此之外，公司产品布局还囊括非标刀具、以及应用于刀具涂层、表面处理的加工设备等，为客户提供全面的技术支持和配套产品。公司钻针直径规格覆盖范围广，高精度钻针销量占比高。公司钻针产品直径规格覆盖0.05mm到6.75mm，2022年上半年微小钻（规格在0.45mm及以下的钻针）销量占比超过86%，其中精细度较高的微钻（规格在0.2mm及以下的钻针）销量占比超过13%。 （2）数控刀具 数控刀具领域收入目前占比较小。数控刀具为数控机床用于切削加工的易耗部件，是数控切削机床的关键部件，与数控机床共同作为切削加工的基础工艺装备。数控刀具符合我国支持机床装备升级、提高关键工序数控化率的产业政策。 100% 铣刀数控刀具PCB特殊刀具 80% 60% 40% 20% 0% 201820192020202120222023H1 图7公司各产品在收入中的占比（%）图8铣刀及其他刀具业务收入拆分 资料来源：公司招股说明书，首创证券资料