信用利差周报2023年第40期：多部门发声强调强化债市监管守好风险底线，债券收益率全面下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年10月30日—11月3日 总第493期 2023年第40期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 马子喻zyma@ccxi.com.cn 翟帅shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn 多部门发声强调强化债市监管守好风险底线， 债券收益率全面下行 ——信用利差周报2023年第40期 本期要点 谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第39期】企业债职责划转全面落地，信用利差多数走扩2023-10-30 【信用利差周报2023年第38期】债券市场发行规模有所增加，各券种收益率普遍上行2023-10-23 【信用利差周报2023年第37期】上交所推进科创债提质扩量，发行转淡二级市场量涨价跌2023-10-16 【信用利差周报2023年第36期】美国国债遭遇历史性大跌，交投转淡信用利差全面走扩2023-10-9 【信用利差周报2023年第35期】碧桂园旗下9只境内债券完成展期，美联储释放鹰派信号2023-9-25 【信用利差周报2023年第34期】交易所拟优化公司债券业务规则，汇率超调风险缓和等驱动信用债收益率下行2023-9-18 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行，本次会议强调需注重金 融监管的有效性和全面性，提出建立中国特色金融发展之路，加快建设金融强国， 着力促进债券市场高质量发展，活跃资本市场、打造现代金融市场体系，强调“强监管、防风险和促发展”为核心主题的重点发展要求。会后，人民银行、国家金融管理总局、证监会等机构相继召开扩大会议，传达学习中央金融工作会议精神，响应会议要点研究贯彻落实措施。11月3日，证监会响应会议要点，提出 了加强投资端改革、推动REITS市场高质量扩容、提升债券市场服务实体经济质效、全力做好房地产与城投等重点领域风险防控、研究出台定向可转债重组规则等多方面指引。未来债券市场立足于高质量发展的目标，仍需为更多发行人提供直接融资支持，完善更为多元的融资结构，进一步发挥直接融资功能；另一方面，也需注重风险防范，完备风险防范、预警和处置机制，对风险早识别、早预警、早暴露、早处置，避免无序违约，维护市场平稳运行。 宏观数据 中国10月官方制造业PMI为49.5%，较上月回落0.7个百分点，降至收缩区间。非制造业PMI为50.6%，较前值回落1.1个百分点。综合PMI为50.7，较上月下降1.3个百分点。10月财新中国制造业PMI录得49.5%，较前值回落1.1个百分点，重回荣枯线之下。 货币市场 上周，央行净回笼资金9260亿元。截至上周五，除DR001有所上行3bp外，其余各期限质押式回购利率较前一期均有所下行，幅度在33-58bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别上行3.1bp和2.8bp，两者之间利差收窄至11.3bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为2540.80亿元，日均发行规模为508.16亿元，较前 一期日均发行规模减少265.85亿元。取消发行债券规模为30.50亿元，较前一期 减少103.65亿元。分券种来看，除短期融资券发行规模有所上升，其他各券种债券发行规模均有所减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1049.72亿元，较前一周减少258.29亿元；产业债中，综合、电子和电力生产与 供应等行业发行规模处于靠前水平，均超过80亿元。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周，债券二级市场现券交易额较上一期减少4440.12亿元至70280.24亿元，日均现券交易额较前一期减少888.02亿元至14056.05亿元，债券交投活跃度有所降低。上周，官方与PMI数据均不及预期，资金面转松后市场情绪有所改善，叠加近期市场对于降准的预期升温，债券收益率全面下行。截至上周五，利率债全面下行1-6bp，信用债全面下行2-7bp。信用利差走势分化，变化幅度在4bp以内。评级利差或维持不变或小幅收窄，变化幅度在2bp以内。 一、市场热点：多部门发声强调强化债市监管守好风险底线 10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行，本次会议强调需注重金融监管的有效性和全面性，提出建立中国特色金融发展之路，加快建设金融强国，着力促进债券市场高质量发展，活跃资本市场、打造现代金融市场体系，强调以“强监管、防风险和促发展”为核心主题的发展要求。强监管方面，强调行为监管、功能监管与机构改革相辅相成，明晰央地金融监管关系。防风险方面，提出建立地方政府债务的长效机制、金融支持化解房地产风险等。促发展方面，提出要分别从货币政策和资本市场入手，始终保持货币政策的稳健性，注重跨周期与逆周期调节，充实货币政策工具箱，同时大力发展资本市场，促进债券市场高质量发展。本次会议将防范化解金融风险、加强金融监管提到更重要的位置，提出防范化解金融风险的三大重要原则，一是，把握好权和责的关系，健全权责一致、激励约束相容的风险处置责任机制；二是，把握好快和稳的关系，在稳定大局的前提下把握时度效，扎实稳妥化解风险，坚决惩治违法犯罪和腐败行为；三是，对风险早识别、早预警、早暴露、早处置。在债券市场方面，强调要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。 债券市场作为资本市场重要的组成部分，在“稳预期、提信心”方面取得了广泛认可，中央金融工作会议也提出要进一步促进债券市场高质量发展。会后，人民银行、 国家金融管理总局、证监会等机构相继召开扩大会议，传达学习中央金融工作会议精神，响应会议要点研究贯彻落实措施。其中人民银行提出要坚持金融服务实体经济的宗旨，始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政 策工具箱；同时要强化债券市场制度建设，加强金融基础设施统筹，提高债券市场市场化定价能力和市场韧性，进一步优化融资结构，提高直接融资比重。国家金融监管总局强调坚决落实强监管严监管要求，坚决惩治重大违法违规行为，以及有效防范化 解重大风险隐患，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。11月3日，证监会提出了 加强投资端改革、推动REITS市场高质量扩容、提升债券市场服务实体经济质效、全力做好房地产与城投等重点领域风险防控、研究出台定向可转债重组规则等多方面指引，多措并举提升债券融资的可得性和便利性。在债市投资端改革方面，需推动允许 银行类机构全面参与交易所债券市场交易，通过壮大做市商队伍、推进询报价制度改革，深化债券市场对外开放。在防范风险方面，证监会表示，将强化房地产、城投等重点领域风险防控，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，保持房企股债融资渠道总体稳定，稳妥化解大型房企债券违约风险。同时，强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为防范重点，维护债券市场平稳运行。 债券市场近年来稳健发展、持续扩容，不断加深对实体经济的服务质效，截至10 月末，债券市场总存量规模达到152万亿元，较2022年末提升11万亿元。与此同时，债券新品种不断出现，包括不限于县城新型城镇化建设专项债、权益出资型票据、双创债、高成长债券、碳中和债券、可持续发展挂钩债券、乡村振兴债券、革命老区债、科创票据、科技创新债和低碳转型债等贴合国家战略的创新品种，在支持重点领域和薄弱环节融资方面发挥了积极作用。但也要注意，近年来债券市场，尤其是信用债市场当中，城投占比在不断提升，产业类企业、民营企业的比重则持续下降，市场结构有所失衡。未来债券市场立足于高质量发展的目标，仍需为更多发行人提供直接融资支持，完善更为多元的融资结构，进一步发挥直接融资功能；另一方面，也需注重风险防范，完备风险防范、预警和处置机制，对风险早识别、早预警、早暴露、早处置，避免无序违约，维护市场平稳运行。 二、宏观数据：10月官方与财新制造业PMI均降至收缩区间 中国10月官方制造业PMI为49.5%，较上月回落0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所下降。非制造业PMI为50.6%，较前值回落1.1个百分点。综合PMI为50.7，较上月下降1.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张，但扩张速度有所放缓。 10月财新中国制造业PMI录得49.5%，较前值回落1.1个百分点，重回荣枯线之下。制造业新订单指数连续第三个月位于扩张区间，但增幅放缓；新出口订单指数仍然低于荣枯线。10月财新服务业PMI为50.4%，较前值上升0.2个百分点。制造业景气度下降幅度大于服务业景气回升幅度，10月财新中国综合PMI下行0.9个百分点至50.0%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2032年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年10月 2023年9月 49.50%50.20% 社会消费品零售同比增速 2023年9月2023年8月 5.50%4.60% 固定资产投资同比增速 2023年1-9月2023年1-8月 3.10%3.20% 工业增加值同比增速 2023年9月2023年8月 4.50%4.50% CPI同比增速 2023年9月2023年8月 0.00%0.10% PPI同比增速 2023年9月2023年8月 -2.50%-3.00% 出口同比增速（以美元计） 2023年9月2023年8月 -6.20%-8.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年9月2023年8月 -6.30%-7.30% 贸易顺差（以美元计） 2023年9月2023年8月 778.3亿美元682.6亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-9月2023年1-8月 -9.00% -11.70% 社会融资规模存量同比增速 2023年9月2023年8月 9.00%9.00% M2同比增速 2023年9月2023年8月 10.30%10.60% M1同比增速 2023年9月2023年8月 2.10%2.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：月末资金紧张跨月后有所缓和，资金价格多数下行 上周，央行在公开市场开展18980亿元7天期逆回购，同期有28240亿元7天逆回购到期，最终央行净回笼资金9260亿元。上周经历跨月，月末流动性一度收紧，上 周二银行间质押式回购隔夜利率R001盘间最高达到50%，为近年来高点，但高利率融资多为少数非银机构，成交的笔数和金额市场占比并不高；跨月后资金面有所缓和，整体看，资金利率仍多数下行。截至上周五，除DR001上行3bp外，其余各期限质押式回购利率较前一期均有所下行，幅度在33-58bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别上行3.1bp和2.8bp，两者之间利差收窄至11.3bp。 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.60182.5016 14 2.40122.3010 8 2.2062.104 2 2.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%518980亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%528240亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元 期 投放总量———18980亿元回笼总量———28240亿元 净投放———-9260亿元 数据来源：中国人民银行，Wi