宏观大类周报：红海危机引发绕航风险 关注短期成本扰动

期货研究报告|宏观大类周报2023-12-16 红海危机引发绕航风险关注短期成本扰动 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 红海危机引发绕航风险。近期胡塞武装对红海商船的袭击引发了市场担忧，导致集装箱航运公司马士基以及赫伯罗特宣布暂停其集装箱船在红海的航行。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧。除了运价受直接影响外，从贸易量上看，需要关注成品油以及干散货集装箱贸易，由于原油贸易主力船型 VLCC主要通过绕行好望角从波斯湾到欧洲和美国，所以原油贸易占比较小，但是亚洲和波斯湾地区的航煤和柴油�口欧洲则严重依赖苏伊士运河，此外还有黑海的粮食�口也受到波及。 本轮红海危机可以参考2021年苏伊士运河堵塞事件。2021年3月23日早上7:40，艘巨型集装箱船EverGiven被困在苏伊士运河河道上，造成南北双向堵塞，直到3月29日当地时间15:30成功脱困，由于苏伊士运河直接与红海连通，可作为本次事件的参 考。从事件发酵的价格顶峰（即发生后2天）来看，国内所有上市品种涨幅前五的 有：铁矿石（上涨4.83%，下同）、豆油（3.67%）、豆一（3.16%）、棕榈油（3.13%）、苹果（3%），但也需要指�的是，铁矿石的主要供应国为澳洲和巴西，主流航线均不涉及苏伊士运河；且本轮和2021年堵塞事件最大的区别在于，战争冲突相较船只拥堵具有更大的不确定性，巴以冲突所导致的红海危机持续时间或更久，更难以预测。 强预期，弱现实格局延续。一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，央行更是通过“缩短放长”操作，净投放了8000亿MLF，刷新了MLF的单月净投放新高，但截至12月15日，12月全月央行公开市场操作仍是净回笼超6000亿。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月�口略超预期，11月的金融数据中性，金融机构贷款余额、社会融资存量增速分别较上月-0.1pct、0.1pct，政府债券新增维持高位，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。 美联储加息周期迎来终点。12月14日，美联储如期按兵不动，一、利率点阵图显示2024年将降息三次，各25bp；二、美联储本轮加息周期大概率迎来终点，鲍威尔的会后新闻发布会表示“相信利率可能已经达到或接近峰值”、“降息已开始进入视野”。 现在来看，核心在于后续降息还有没有交易空间，如果从美国联邦利率期货隐含的政策利率来看，目前已经计价了明年降息1.5%，即6次25bp，短期计价比较充分。但如果从我们所统计的政策平台期，即美联储最后一次加息到第一次降息期间，4个历史样本，10Y美债利率的平均跌幅是1.67%，目前美债较高点下跌约1%，计价不太充分。两者的差别在于现阶段对于美国经济衰退的计价不充分，因此短期需要关注美债利率和美元指数是否会有反弹的风险，降息计价进一步走高或许需要看到非农数据明显转弱的变化。 分板块而言，微观层面近期变化不大，国内地产预期和美联储降息预期主导市场行情。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，但过高的价格下，政策传导的有效性仍需要微观数据确认。能源方面，目前中国的需求偏低以及明年一季度累库预计对价格有所拖累；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 1 中国11月财新制造业PMI美国11月ISM制造业指数 星期六 2 星期日 7 中国10月进出口数据 8 美国11月 欧盟财长讨论2024年预算欧盟财 13 美国11月PPI中国10月金融数据 19 欧元区11月调和CPI日本央行利率决议 25 18 12 美国11月CPI 11 中央经济和政治工作会议国务院政策例行吹风会 6 5 欧元区11月PMI终值 美国11月ISM非制造业指数 4 30 中国11月官方制造业PMI欧元区11月CPI初值美国10月PCE数据 OPEC+会议 29 欧元区11月经济景气指数 28 27 图1：2023年12月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 后1天（2021/3/23-3/22）后2天（2021/3/24-3/22）期间（2021/3/29-3/22） LPG 20 PVC PTA -8% 图2：2021年苏伊士运河堵塞事件复盘（2021/3/23-2021/3/29）丨单位：% 铁豆豆棕苹尿菜动红乙热苯螺花甲焦铅鸡不线白豆黄纯菜菜铜焦玉国短纸生强沥塑聚橡白粳镍玉玻锌纤棉锡棉铝原燃锰硅低 矿油一榈果素油力枣二轧乙纹生醇炭 蛋锈材糖粕金碱粕籽 煤米际纤浆猪麦青料丙胶银米米璃 维纱号花 油油硅铁硫 石油煤 醇卷烯钢钢 板 铜烯淀板胶油粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指🎧，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多�有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。积极的财政政策要适度加力、提质增效。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 美国11月未季调CPI同比升3.1%，预期升3.1%，前值升3.2%。美国11月PPI同比升 0.9%，预期升1%，前值升1.3%。 12月13日，各缔约方在二十八届联合国气候环境变化大会(COP28)上达成“历史性”协议，在最终协议中首次纳入有关减少化石燃料的承诺。具体而言，该协议被称为“阿联酋共识”，各缔约方同意采取行动，“以公正、有序和公平的方式在能源系统中转型脱离化石燃料，在关键十年加速行动，以在2050年实现净零排放”。 央行12月13日发布2023年11月金融统计数据报告。2023年11月末社会融资规模存量同比增长9.4%，对实体经济发放的人民币贷款余额为234.37万亿元，同比增长10.7%。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。前十一个月人民币 贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。前十一个月人民币存款增加25.65万 亿元，同比多增1301亿元。11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元,同比增长 10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币（M1）余额 67.59万亿元,同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。 M2-M1剪刀差为8.7%，较上月的8.4%走扩。 12月14日，美联储隔夜连续第三次维持关键利率不变，不过最重要的是，其为2024年及以后的多次降息设定了时间表。一、“点阵图”显示，2024年至少会有三次降息，2025年还会有四次降息，即整整一个百分点。2026年再降息三次，联邦基金利率将降至2%-2.25%之间。二、声明表示，委员会将在“任何”进一步的政策收紧之前考虑多种因素，这可能是在承认加息已经结束，这个词以前从未�现过。三、美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值。同时美联储正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野。 12月14日晚间，楼市再�重磅利好，北京、上海同步发布下调一、二套房首付比例 及放宽普通住宅认定标准的通知。北京发布《关于调整优化本市普通住房标准和个人住房贷款政策的通知》，调整首套房、二套房的首付比例，首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。此外，商业银行新发放房贷利率政策下限也将调整，按11月贷款市场报价利率（LPR）计算，首套房贷利率最低为4.2%。上海同样自12月15日起调整普通住房标准和优化差别化住房信贷政策。 美国11月零售销售环比升0.3%，预期降0.1%，前值降0.1%。 欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。英国央行将基准利率维持在5.25%不变，符合市场预期。 宏观经济 图3：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：水泥价格指数丨单位：点图5：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/12 -100 2022/102023/012023/042023/072023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图6：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图7：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2020 2021 2022 2023 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图8：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 纳标道澳 500 指普指洲 股指 比韩巴 CAC40 利国黎 BFX 时综指 富荷台马 AEX 100 时兰湾尼 加拉 权综 指指数 印孟新 Sensex30 尼买加 雅坡 加海 达峡 综指 指数 新吉法 西隆兰 NZ50 兰坡克 DAX 指福 数 上恒日 225 证生经 综指 指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图9：央行公开市场操作丨单位：亿元 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投