宏观大类日报：红海危机继续发酵 关键是影响时长

期货研究报告|宏观大类日报2023/12/19 红海危机继续发酵关键是影响时长 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 红海危机引发绕航风险。近期胡塞武装对红海商船的袭击引发了市场担忧，导致多家运输公司暂停其集装箱船在红海的航行。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。除了运价受直接影响外，从贸易量上看，需要关注成品油以及干散货集装箱贸易，由于原油贸易主力船型VLCC主要通过绕行好望角从波斯湾到欧洲和美国，所以原油贸易占比较小，但是亚洲和波斯湾地区的航煤和柴油�口欧洲则严重依赖苏伊士运河，因此对油价影响相对复杂，此外还有黑海的粮食�口也受到波及。 本轮红海危机可以参考2021年苏伊士运河堵塞事件。2021年3月23日早上7:40，艘巨型集装箱船EverGiven被困在苏伊士运河河道上，造成南北双向堵塞，直到3月29日当地时间15:30成功脱困，由于苏伊士运河直接与红海连通，可作为本次事件的参 考。从事件发酵的价格顶峰（即发生后2天）来看，国内所有上市品种涨幅前五的 有：铁矿石（上涨4.83%，下同）、豆油（3.67%）、豆一（3.16%）、棕榈油（3.13%）、苹果（3%），但也需要指�的是，铁矿石的主要供应国为澳洲和巴西，主流航线均不涉及苏伊士运河；且本轮和2021年堵塞事件最大的区别在于，战争冲突相较船只拥堵具有更大的不确定性，巴以冲突所导致的红海危机持续时间或更久，更难以预测。 强预期，弱现实格局延续。一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，央行更是通过“缩短放长”操作，净投放了8000亿MLF，刷新了MLF的单月净投放新高，但截至12月15日，12月全月央行公开市场操作仍是净回笼超6000亿。二、11月经济数据有所企稳，11月的PMI再度录得连续两个月回落，库存回落，11月�口略超预期，11月的金融数据中性，金融机构贷款余额、社会融资存量增速分别较上月-0.1pct、0.1pct，政府债券新增维持高位，M1-M2剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。 分板块而言，微观层面近期变化不大，国内地产预期和美联储降息预期主导市场行 情。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，但过高的价格下，政策传导的有效性仍需要微观数据确认。能源方面，目前中国的需求偏低以及明年一季度累库预计对价格有所拖累，此外红海危机对油价影响相对复杂；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。农产品则受到红海危机提振相对直接。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 多艘商船近日在红海水域遭也门胡塞武装袭击，加剧中东局势紧张，波及国际海运。消息人士称，美国国防部长本周访问中东时，将宣布一项红海护航行动，多个阿拉伯盟国据信将参加。 据国家发改委，截至12月13日当周，全国猪料比价为4.30，环比下降0.92%。按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均亏损为37.18元。目前终端市场对高价接受程度有限，预计本周供需或略显僵持，猪价涨跌调整较为频繁，均价水平或环比微涨，但生猪预期盈利表现或依旧欠佳。 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 235 230 225 220 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 170 165 160 155 150 2017-082019-082021-082023-08 215 2023-012023-042023-072023-10 150 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 230 210 190 170 150 130 110 90 水泥价格指数:全国 7000 30大中城市:商品房成交套数 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 2023-06-172023-08-172023-10-17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 30 25 20 15 10 5 0 150 140 130 120 110 100 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08 2021-092022-032022-092023-032023-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 30 25 20 15 10 2022-122023-032023-062023-09 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012020-012022-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 2021-04-012022-04-012023-04-01 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 1Y2Y3Y4Y5Y1M2M3M6M1Y2Y 3Y5Y7Y10Y20Y30Y 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 6Y7Y8Y9Y10Y 7.5 5.5 3.5 1.5 -0.5 2023-032023-052023-072023-092023-112019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 64 53 2 41 30 2-1 -2 1-3 0-4 2019-122020-122021-122022-12 63 52 41 30 2-1 1-2 0-3 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019-012020-012021-012022-012023-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012020-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所 有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com