航运周报：红海事件继续升级，船舶绕航或长期化

期货研究报告|航运周报2024-01-14 红海事件继续升级，船舶绕航或长期化 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 谨慎偏多。红海危机已经从胡塞武装袭击过往商船，逐步升级为中东地区的军事冲突，预计红海航道在短期内都将受到安全威胁；船型影响扩大至油轮，短期影响或演变为长期影响；高频数据显示集装箱船舶绕航行为仍未改善。虽然未来一个多月需求端真空期将来临，但鉴于地缘风险对于现货价格的支撑，但我们认为不宜过分看低EC2404合约价格，供应链扰动产生的蝴蝶效应预计对4月份运价有所支撑，SCFIS上涨滞后、下跌滞后的特征也会对4月份交割结算价形成一定支撑。 核心观点 ■市场分析 截至2024年01月12日，集运期货所有合约持仓67804手，较一周前减少4845 手。EC2404合约周度下跌5.20%，EC2406合约周度下跌10.17%，EC2408合约周度下跌12.64%，EC2410合约周度下跌14.61%，EC2412合约周度下跌14.17%。1月12日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨8.08%至3103$/TEU,SCFI（上海-美西航线）周度上涨43.21%至3974$/FEU。1月8日公布的SCFIS收于2098.60点，周度环比上涨70.87%。 红海事件持续演绎。新一轮巴以冲突爆发以来，胡塞武装频繁在红海水域袭击关联以色列的船只，以示对巴勒斯坦的支持。胡塞武装称，只有以色列停火并允许人道主义物资畅通无阻地运入加沙地带，袭击才会停止。美国和英国军队于1月12日凌晨对胡塞武装发动空袭，这是自胡赛袭击红海商船后，英美对这一受伊朗支持的武装力量的首次打击。拜登警告如果需要，将有“进一步行动”。在美国和英国军队对也门发动空袭后，也门胡塞武装核心决策机构成员布海提最新表示，胡塞武装将攻击与美国和英国有关联的船只，以回应其“对也门的侵略”。红海危机已经从胡塞武装袭击过往商船，逐步升级为中东地区的军事冲突，预计红海航道在短期内都将受到安全威胁。 红海事件继续升级，船型影响扩大至油轮，短期影响或演变为长期影响。冲突升温Intertanko（油轮船东组织）发布行业通告，该区域威胁预计持续数天，建议船东避开红海；马士基方面警告，红海复航可能需要数月时间。目前高频数据显示集装箱船舶绕航行为仍未改善，1月11日经过苏伊士运河的集装箱船舶为2艘，7日平均为6 艘，仍为阶段低位；1月11日到达亚丁湾集装箱船舶为4艘，7日平均为4.86艘，仍为阶段低位。 红海事件引发绕行将增加亚洲-北欧航线成本并降低有效运力。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船 舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，绕行好望角到达北欧港口较最经济线路运距增加30%，从成本端对运价形成较强支撑；另一方面，绕行好望角将使船舶在海上单程运营时间增加接近10天，极端情况下有效运力或降低25%-30%。 绕航长期化将抬高EC2404合约估值，不宜过分看低。对于EC2404合约的估值，两个角度（基于红海事件仍未缓和的前提假设）。第一：SCFI4月末三周SCFI均值与春节前三周均值（刨除2021年）相比平均下跌23.7%；SCFIS4月末三周SCFIS均值与春节前三周均值相比平均下跌14.6%，如果按照20%的SCFIS的降幅，此轮SCFIS突破3000点问题不大，以这个角度的话，交割时SCFIS预计超过2400点。第二：目前不过分看低EC2404的交割结算价，供应链扰动也会产生蝴蝶效应。供应链紊乱不可逆，正常一来一回70天，但是绕航后变成90天，原本3月份、4月份到上海的船，现在肯定要往后拖一拖，会间接影响3、4月份市场的供给。再考虑到SCFIS是滞后两周的指标，在交割时，04合约的交割结算价可能会超出市场空头预期。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 核心观点1 期货数据：5 价格数据：6 供应链：8 运力供给：9 中美欧进出口数据：10 成本与汇率：11 欧元区相关经济指标与航运价格：12 巴拿马运河：12 碳排放权权价格：13 图表 图1:期货合约成交丨单位：手5 图2:期货合约持仓丨单位：手5 图3:EC2404丨单位：点5 图4:EC24206丨单位：点5 图5:EC2408丨单位：点5 图6:EC24210丨单位：点5 图7:期限结构丨单位：点6 图8:合约价差丨单位：点6 图9:期货-现货丨单位：点6 图10:期货-现货丨单位：点6 图11:SCFI指数丨单位：点6 图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点6 图13:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU7 图14:美西航线丨单位：美元/FEU,点7 图15:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点7 图16:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点7 图17:SCFI欧线季节性丨单位：美元/TEU7 图18:宁波�口集装箱运价指数欧线丨单位：点7 图19:供应链压力指数与SCFI丨单位：点8 图20:供应链压力指数与BCI丨单位：点8 图21:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU8 图22:拥堵运力占运力比重丨单位：%8 图23:美西港拥堵运力丨单位：千TEU9 图24:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU9 图25:全球主干航线准班率指数丨单位：%9 图26:主要港口到离岗准班率丨单位：%9 图27:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘9 图28:集装箱船舶交付丨单位：千TEU9 图29:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU10 图30:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU10 图31:集装箱船速度丨单位：节10 图32:集装箱船闲置比例（按TEU核算）丨单位：%10 图33:欧盟27国进口同比增速丨单位：%10 图34:美国进�口同比增速丨单位：%10 图35:中国进口数据丨单位：%11 图36:中国�口数据丨单位：%11 图37:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%11 图38:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%11 图39:汇率与SCFI丨单位：点11 图40:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点11 图41:汇率与SCFIS丨单位：点12 图42:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点12 图43:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU12 图44:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU12 图45:巴拿马运河水位|英尺12 图46:巴拿马运河预测水位|英尺12 图47:EUA结算价|欧元/吨二氧化碳当量13 图48:全国碳市场碳排放配额(CEA):最新价|元/吨13 期货数据： 图1:期货合约成交丨单位：手图2:期货合约持仓丨单位：手 1000000 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412 250000 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412 800000 600000 400000 200000 200000 150000 100000 50000 0 2023/08 2023/092023/10 2023/11 2023/12 0 2023/08 2023/092023/10 2023/11 2023/12 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3:EC2404丨单位：点图4:EC24206丨单位：点 3200 2700 2200 1700 1200 700 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 2650 2450 2250 2050 1850 1650 1450 1250 1050 850 650 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图5:EC2408丨单位：点图6:EC24210丨单位：点 2350 2150 1950 1750 1550 1350 1150 950 2350 2150 1950 1750 1550 1350 1150 950 750 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 750 2023/082023/092023/10 2023/112023/122024/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图7:期限结构丨单位：点图8:合约价差丨单位：点 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 2024-01-122024-01-05 2023-12-292023-12-15 EC2404EC2406EC2408EC2410EC2412 300 200 100 0 2023/08/212023/09/212023/10/212023/11/212023/12/21 100 200 300 400 500 - - - - - 2410-23042408-2404EC2408-EC2410 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图9:期货-现货丨单位：点图10:期货-现货丨单位：点 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 EC2404-SCFIS欧线EC2406-SCFIS欧线EC2408-SCFIS欧线 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 EC2410-SCFIS欧线EC2412-SCFIS欧线 2023/082023/092023/102023/112023/122023/082023/092023/102023/112023/12 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 价格数据： 图11:SCFI指数丨单位：点图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点 20202021202220232024SCFIS:欧洲航线(基本港)SCFIS:美西航线(基本港) 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 780 580 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图13:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU图14:美西航线丨单位：美元/FEU,点 6000 5