11月货币数据点评：盘活存量资金或为后续货币政策关键

宏观数据点评 盘活存量资金或为后续货币政策关键 / ——11月货币数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年12月18日 【事项】 据央行11月金融统计数据，中国11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，较去年同期高0.47万亿元；11月末广义货币(M2)余额同比增长10.0%，较10月份低0.3个百分点；人民币贷款余额同比增长10.8%，增速较10月份低0.1个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相关研究 《制造业PMI延续收缩，市场需求不足待解决——11月PMI数据点评》 【评论】 政府债券支撑社融增量，实体融资需求偏弱。11月份社融同比多增4663亿元，其中，政府债券同比多增4980亿元，贡献超过100%。居民短贷和中长贷增量与2021年同期相比仍有较大差距，反映消费、住房领域信贷需求仍未恢复。企业部门人民币贷款同比少增，主要受政策性贷款政策逐步退坡影响，企业中长贷增量收缩。 居民、企业存款下降，或拖累经济修复节奏。2023年1-11月，居民户、非金融企业部门人民币存款均累计同比减少，反映其收入有所下降，可能将对后续投资、消费形成制约。 货币活性减弱，资金使用效率待提高。当前货币的量M2同比增速显著高于社融和M1，反映货币市场供给端强于需求端。同时M2-M1剪刀差持续扩大，表明货币活性减弱，资金使用效率待提高。 预计后续货币政策将总量加力和结构调整并行，短期金融数据可能出现波动。总量上，出于稳物价要求，预计货币政策将率先发力，年底到明年年初降息、降准可期。结构上，预计流动性加速由地产、基建、地方政府、银行等领域向科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微方向转移，资金使用效率提升。 【风险提示】 房地产信用风险外溢 美联储加息超预期 2023.12.04 《节假日因素致PMI波动，经济企稳向好趋势不变——10月PMI数据点评》 2023.11.02 《如何看待当前房地产资产价格？》 2023.10.26 《经济修复进程或被低估，关注积极因素——9月经济增长数据点评》 2023.10.23 《食品价格走弱拖累物价，工业品价格底进一步确认——9月物价数据点评》 2023.10.16 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 社会融资增量:当月值(亿元) M2:同比(右轴,%) 人民币贷款余额:同比(右轴,%) 70000 14 60000 13 50000 12 11 40000 10 30000 9 20000 8 10000 7 0 6 图表1：11月份金融数据 宏观数据点评 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11 1、政府债券支撑社融增量，实体融资需求偏弱 政府债券覆盖全部社融增量。11月份社融同比多增4663亿元，其中，政府债券同比多增4980亿元，贡献超过100%。2023年8月份以来，政府债券维持高增长，是社融持续多增的主要原因。但政府债券的增长并未带来基建投资增速回暖，推测部分资金用于地方化债，真正用于项目建设、进而形成实物工作量的比例有限。 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 社会融资增量分类（亿元） 2023年11月 2022年11月 8000居民与企业社会融资增量（亿元） 6000 4000 2000 0 短贷中长贷短贷中长贷票据融资 -2000 居民户 非金融性公司及其他部门 2021年11月2022年11月2023年11月 图表2：社融回升主要由于政府债券大幅增长图表3：居民信贷需求处于低位 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11 低基数作用下居民信贷回升，但整体需求仍偏弱。11月份新增居民户贷款 2925亿元，同比多增298亿元；其中，新增短贷594亿元，同比多增69亿元； 新增中长贷2331亿元，同比多增228亿元。居民短贷和中长贷回升主要由于 2022年低基数效应，与2021年同期相比，居民短贷、中长贷均大幅减少，消费、住房领域信贷需求仍未恢复。 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 敬请阅读本报告正文后各项声明 政策性贷款政策逐步退坡，企业中长贷增量收缩。11月份非金融性公司及其他部门新增人民币贷款8221亿元，同比少增616亿元；其中，新增短期贷 款1705亿元，同比多增1946亿元；新增中长贷4460亿元，同比少增2907亿元。 2